1月25日，A股市场强劲反弹，上证指数上涨3.03%，重返2900点。

国家队一箭双雕，救市抄底抢筹一条龙，用万亿平准基金，罕见降息等手段，跑步回归了A股，“中字头”央企指数更是大涨6.82%，创下近3年多的最大单日涨幅。

湾流经济评论认为：

随着国家队的回归，另一个A股曾经的重要极——外资，也已箭在弦上。

01异动的外资

关于外资的利好消息，在这半个月以来密集发布：

1月25日，国家金融局宣布，外资可全资控股银行保险机构；

当天， 中国和新加坡互免签证，增进双方各领域交流合作；

随后是广东的数据：广东制造业利用外资国模创5年新高，高技术制造业占比过半……

资本市场迎风而动：

马云、蔡崇信出手增持阿里巴巴股票，股价大涨；

1月25日，外资一小时内疯狂买入A股30亿；

上交所随后提醒，日经ETF、225ETF、美国50等基金价格明显偏移基金份额参考净值，出现较大幅度溢价，投资者需理性判断决策。

疯狂的纳斯达克指数，日经指数，标普在登顶后，迎来了连日的下跌。

02 外资去哪里了？

外资是个捡便宜的主，在中国股市低迷时大举抄底。所以一般来说，外资托底，A股机会都会触底反弹。

但今年却很反常，前段时间眼看着A股跌跌不休，沪深300创下5年新低，外资不但没有进入，反而在撤离。

高盛统计，目前全球共同基金对中国股票的仓位占其总持仓的6.2%。这个数字在2021年初最高，达到15%。同时，全球对冲基金对中国股票的持仓约为7.6%。目前，两者对中国股票的总持仓金额约1.08万亿美元。

财新引用高盛分析师的观点：如果要使全球共同基金、全球对冲基金对中国股票的持仓回到历史平均水平，则外资回流资金要达到700亿美元左右。

外资撤离的原因是多方面的：

第一，这几年在中国亏了钱。

中国股市确实不景气：沪深300指数连续3年下跌；香港恒生指数2023年下跌14%，连续4年走低……

于是，外资跟着吃亏。彭博社报道，新加坡对冲基金Asia Genesis Asset Management自称“做多中国和香港股票，沽空日本股票”，进而出现高额亏损，2024年1月份宏观基金规模就缩水高达18.8%。其首席执行官甚至有些信心不足：“我过去的经验不再有效，反而不利于判断”。

第二，海外资本市场太香。

日本股市一改常态，一路“狂飙”，接连刷新近34年新高。2023年，日经225指数年涨幅超过25%，远超全球其他主要股市。今年，该指数已累计上涨9%，仅比1989年的历史高点低6%。

印度也是外资垂涎之地。1月22日收盘，印度交易所上市的股票总价值达到4.33万亿美元，超过香港，一举成为全球第四大股票市场。

纳斯达克综合指数2023年已累计上涨40%以上……

没有对比就没有伤害。眼见着不错的收益率，外资开始用脚投票。

日本财务省1月18日公布的数据显示，外国投资者上周净买入1.2万亿日元（约合人民币582亿元）日本股票，创下2023年10月以来的最大买入规模。

但实际上，外资买入海外市场股票，其实是浮云遮望眼。

原因在于，海外资本市场一片红，一是由于疫情后需求的释放，导致经济的复苏，二是政府大规模的赤字，并且还有美联储疯狂印钞，全球跟进，加上俄乌战争、贸易战等推高了商品价格，导致全球通胀。就连不苟言笑的日本人也打趣道：

日本实现通胀目标的直接原因，可能不是多年坚持的货币宽松政策，而是俄乌战争。

这种赤字和通胀堆起来的股市非常脆弱，稍不注意就会满盘皆输。正如华尔街日报所言：

要想让实际回报后续持续处于历史性水平，经济将必须开始在政府救助力度减少的情况下产生利润，或者股票估值将必须变得更高，而达到这两个门槛的难度都很大。

而且，美国也要为2021年开始的财政刺激措施排雷。当时，财政刺激和货币政策共同导致美国经济快速增长和通胀上升，股市红火，但也造成了严重的债务问题。这些年，美国财政赤字和GDP之比越来越高，如果不采取措施，美国政府债务最终会不可持续。

一面是通胀带起来的经济，一面是资本的无脑买入，造成的结果只能是股市日渐失去理性。

03 外资错了吗？

就在外资不断撤出之际，中国开始行动了。

1月22日，高层召开国常会，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报，并提出：

进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡；

加强资本市场监管；

采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心；

增强宏观政策取向一致性，促进资本市场平稳健康发展。

这也是新一届政府首次专门听取关于资本市场运行情况的汇报，同时也是国常会半年来第二次提及资本市场。散户恨得痒痒的A股，受到了前所未有的重视。

市场立马作出反应：1月23日，A股开盘一度受挫，但半小时后开始反弹。截至收盘，上证指数飘红，报收2770.98点，上涨0.53%，止住下跌态势。

一般来说，但凡有比较重大的政策措施出来，媒体都要吹吹风。比如央广网的标题——“国常会对资本市场作最新部署 政策加码平抑市场波动引长期资金入市正当其时”

这里的信号很明显：要引入长期资金救市了！

这里的长期基金，按照彭博社的推测，应该是——中国正在考虑采取一揽子措施稳定目前的股市，具体措施包括：

设立规模约2万亿元（约合2780亿美元）的平准基金。这部分资金主要来自国企的离岸账户，并通过港交所购买境内股票；

通过证金公司、汇金公司，也就是国家队，向A股投资至少3000亿元。

彭博社还补充道：一旦获批，部分措施最快在本周出台。

这2.3万亿元，相当于2015年国家队救市投入资金的2倍左右，可谓超大手笔。根据证券时报的数据，当年三季度，国家队至少动用了1.26万亿元资金参与救市，共买入1363家公司股票。

这次，虽然国家队没有官宣入场，但市场上的分析却出奇的一致：

股指反弹或与国家队入场有关。

巨泽投资董事长马澄表示：北向资金净流出，大盘还上涨，主要原因是国家队通过大量买入上证50ETF和沪深300ETF份额，护盘明显。

排排网财富研究部副总监刘有华也认为，做多力量主要来自国家队。

而且按照以往的经验，特别是2015年救市，会出台一揽子政策，国家队下场、降息降准都在其中，不过，各项政策之间有数十天甚至更久的时间差。

结果这次，国家的动作相当迅速。1月24日，央行宣布：

1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降；

2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。

据统计，降准对股市呈现明显的正效应。2019年以来，先后有十次降准，次日沪指6次上涨，4次下跌；后5日8次上涨，2次下跌。上涨的概率远远大于下跌的概率。

图源：财联社

A股，正在以肉眼可见的速度触底反弹。1月25日，上证指数涨逾3%，成功收复2900点关口。

实际上，如果国家队抄底成真，掀起的波澜可能超过2015年救市，甚至再次将中国推向国运的拐点。

因为在这样的历史低位，举全国之力买下大量股票，不仅挽救大批企业于水火之中，而且也能实现国资的保值增值。这在土地财政式微，股权财政日益崭露头角的当下，格外重要。

那么，一向精明的外资，对A股的认识误区在哪里呢？

第一，低估了中国资产。

跌到历史地位的A股，并不是垃圾。

这里既藏着茅台、美的、比亚迪这样的蓝筹股，也有不少各行各业的隐形冠军。加上中国经济的底子还在，收拾一番奋起追赶完全没有问题。

因此从总体上说，要对中国经济和中国股市有信心。

真正的问题是加强制度建设，避免企业带病IPO，揪出股市的吸血鬼，不能让几颗老鼠屎坏了一锅粥。

聪明人，早已下注中国：

马云、蔡崇信出手增持阿里巴巴股票，股价大涨；

2月9日起，中国和新加坡互免签证，增进双方各领域交流合作；

广东制造业利用外资国模创5年新高，高技术制造业占比过半……

第二，低估了中国经济的韧性。

一句话，经济大起大落，国家不可能坐视不管。

2008年至今，但凡股市大跌，包括国家队救市的政策措施几乎都会打包出台。2015年股市大跌，官方立即推出一揽子政策，包括降低场外配资杠杆，并开始动用万亿资金救市，严惩恶意做空、限制减持，还下调了交易费用。

2008年至今，针对股市大跌，官方多次出台了一揽子政策。

2008年以来A股政策底、市场底

而且大家吐槽国家队坐视不管，根本就不是事实。从2023年四季度起，国家队一致在释放入市信号，态度很明显：

国家队要伺机而动了！

如果A股市场情绪过度悲观，股指进一步下行，国家队获将加大入市规模，为市场提供下行保护。

2023年四季度以来，国家队释放出的入市信号

来源：瑞银证券

再者，国家对外资还是很友好的：

前有取消合资车企外资股比限制，现有取消银行保险机构外资股比限制，外资可以100%控股银行保险机构。众所周知，国家在金融领域非常敏感。这项措施的推出，非常不容易。

可一切都晚了。尽管外资在1月25日的一小时内疯狂买入30亿，但更多的资金还在海外资本市场。更多的底，拱手让给国家队抄。

外资真的要回来了吗？