根据日本最新公布的去年四季度GDP数据，去年继第三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩 0.4%，大幅不及1.1%的预期。也就是说，日本经济令人意外地陷入了技术性衰退。

然而，令人更加意外的是，虽然日本经济数据下滑，但企业盈利数据却十分亮眼，带动日本股市一路高歌猛进，吸引了全球投资者的目光。

2024年以来，日经225指数持续飙升，十分轻松的跑赢美国股市，并逼近1989年12月日本资产泡沫破裂前夕所创下的38915点的收盘纪录。

而随着A股和日本股市走势差距越来越大，更多的资金从A股离开，而蜂拥进入日本股市。根据日本交易所最新的数据，2023年全年日本股市净流入6.3万亿日元，2024年第一个月已经达到1.16万亿日元，为2014年以来的最高值，海外资金呈现加速买入的趋势。

图：日经225指数逼近1989年12月的历史高位

为什么日本经济数据低迷，但股市表现却如此亮丽？这令许多观察人士都十分迷惑不解。不过，日本企业去年表现优异的盈利成绩单，或许部分解释了其中原因。

去年四季度，许多日本企业都取得了创历史记录的季度利润，支撑日经225指数接近历史峰值。

据彭博社统计，去年四季度，东证500强公司的净收入同比增长46%，达到创纪录的13.9万亿日元，约合930亿美元。这样强劲的盈利数据似乎预示着，未来日本股指还有更大的上涨空间。

图：去年四季度日本东证500公司净利润环比增长，推升股市整体持续上行

包括贝莱德（BlackRock）、罗伯科（Robeco）等投资机构，甚至沃伦·巴菲特等海外投资者都表示看好日本股市。

为什么这些日本企业能取得这样亮眼的业绩呢？偏低的日元汇率、强劲的美国需求和高通胀水平，共同推动日本出口贸易表现出色。例如，从大量出口至美国取得丰厚收益的典型案例的就是丰田汽车。

丰田由于其混合动力汽车在美国大受欢迎。数据显示，受出口驱动，丰田2023年全球销量同比增长7.2%，达到创纪录的1123.3万辆，全球汽车产量增长8.6%，至1151.8万辆。截至2023年底的2024财年第三季度报告期内，丰田销售额为12.04万亿日元，同比增长23%；净利润1.36万亿日元，同比增长87%。

日本经济和股市表现出现分化的另一个解释，是日本经济下滑主要来自于家庭消费的收缩，也就是内需低迷。但日本企业盈利丰厚主要是由海外市场推动的，但企业获利并没有传导至员工薪水的同步上涨。

数据显示，去年四季度日本居民消费收缩0.9%，对GDP的拖累达到0.5个百分点，而且连续第三个季度出现萎缩，这是在三季度居民实际收入负增长的背景下发生的，也就是说一方面企业在盈利，但一方面员工收入并未上涨甚至还下降。

此外，并非所有的行业都在盈利，部分行业经营状况不佳。例如，日本的电子行业有多家公司的股价出现大幅下调，表明日本芯片行业的复苏情况依然不稳定。该行业的主要企业包括Alps Alpine Co.、Ibiden Co.和Taiyo Yuden Co。而且，中国经济下滑需求缩减也影响部分日本企业的经营情况。例如，工厂自动化设备制造商欧姆龙过去对中国市场十分依赖，但目前业绩表现较为一般。

不过，总体而言，日本上市公司盈利状况大多表现不错，在上一个盈利期的平均营业利润率为10%，高于去年同期为8.4%。这给市场带来较高的向上预期，虽然一些观察人士已经在警示不宜对日本经济过于乐观，但仍难以阻挡大量投资者积极进入的热情。