昆明市财政收入进一步下滑，区域融资环境恶化。
01
纳入被执行人 票据逾期
4月9日，中诚信国际公告称，昆明市土地开发投资经营有限责任公司（以下简称“昆明土投”）存在11笔纳入被执行人名单的情况。
公告显示，执行法院包括上海市浦东新区人民法院、济南市市中区人民法院、昆明市西山区人民法院和昆明市官渡区人民法院，执行标的金额合计20579.67万元。
据悉，相关案件主要系下属公司融资租赁借款纠纷，昆明土投为其提供担保以及工程款纠纷等所致。
此外，经上海票据交易所票据信息披露平台查询，截至2024年3月31日，昆明土投存在票据承兑逾期，票据逾期余额2928.44万元，累计逾期发生额7688.44万元。
昆明土投流动性较为紧张、面临很大的短期偿债压力，叠加昆明市区域整体融资环境未见明显改善，公司债务滚续存在较大的不确定性。
中诚信国际认为，上述事项对昆明土投再融资能力及信誉产生一定负面影响，且公司流动性或将进一步承压。
《小债看市》统计，目前昆明土投存续债券8只，存续规模60.34亿元，其中一年内到期规模有51.14亿元，公司面临短期集中兑付压力较大。
未来偿债现金流
2023年7月，由于昆明市财政收入进一步下滑，区域融资环境恶化；昆明土投面临持续投资压力和集中短期偿债压力等原因，中诚信国际将昆明土投主体评级展望由稳定调整为负面，维持其主体和相关债项信用等级为AA+。
02
流动性紧张
据公开资料，昆明土投主要负责昆明市土地一级开发整理及相关联的市政基础设施项目的投资、融资和经营管理。
从股权结构看，昆明市国资委、昆明城乡和云南省财政厅分别持有昆明土投80%、10%和10%股权，昆明市国资委为公司控股股东和实际控制人。
近年来，随着土地市场景气度下降，昆明土投的土地一级开发业务受到影响。
2023年前三季度，昆明土投实现营收1.74亿元，同比下滑14.14%；实现归母净利润281.63万元，经营性现金流净额为-1.64亿元。
另外，昆明土投在建及拟建土地开发项目投资体量及投资缺口均较大，公司未来面临持续的资本支出压力。
截至2023年9月末，昆明土投总资产为656.19亿元，总负债为312.24亿元，净资产343.94亿元，资产负债率为47.58%。
近年来，随着经营规模扩大和在建项目持续推进，昆明土投的负债规模不断攀升，公司财务杠杆水平偏高。
《小债看市》分析债务结构发现，昆明土投主要以流动负债为主，占总债务的56%。
截至相同报告期，昆明土投流动负债有174.93亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计有63.05亿元。
相较于短债压力，昆明土投流动性紧张，其账上货币资金仅有8183万元，现金短债比低至0.01，公司存在较大短期偿债压力。
在备用资金方面，截至2023年6月末，昆明土投银行授信总额有279.2亿元，其中未使用授信额度为65.46亿元，可见公司财务弹性欠佳。
银行授信
此外，昆明土投还有非流动负债137.31亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有112.33亿元。
整体来看，昆明土投刚性债务总规模为175.37亿元，长短期有息负债规模相当，公司带息债务比为56%。
由于有息负债占比过高，且受债务规模增长和融资成本上升等因素影响，昆明土投EBITDA对利息的保障能力逐年弱化。
从融资渠道看，除了发债和借款，昆明土投还通过租赁、应收账款、股权质押、信托等方式融资。
但现金流方面，近年来昆明土投融资环境恶化，其筹资性现金流净额持续净流出，公司面临较大再融资压力。
从资产质量方面看，昆明土投其他应收款占资产比重较高，截至2023年三季末该指标有107.9亿元，主要为对昆明市其他国企往来款，非经营性往来款占款高。
近年来，昆明土投其他应收款回收进展较慢，并且公司存在一定规模的储备地，影响了公司的资产流动性，资产质量一般。
此外，昆明土投存货规模高达323.46亿元，主要为土地整理项目和安置房建设投入成本。
值得注意的是，昆明土投对外担保规模较大，存在一定担保代偿风险。
截至2023年6月末，昆明土投对外担保余额33.44亿元，占净资产的9.87%，担保对象主要为昆明市国企。
总得来看，昆明土投盈利能力较弱，债务攀升流动性紧张；外部融资环境欠佳，筹资性现金流持续净流出；资产质量一般，其他应收款占比较高。
03
区域环境
昆明市是云南省会，下辖7个区、3个县，代管1个县级市和3个自治县，近年来昆明市各项经济指标均排在云南省前列。
2022年，昆明市实现地区生产总值7541.37亿元，同比增长3.00%，受经济下行加大及疫情反复影响，昆明市GDP增速有所下滑。
另外，2020年以来昆明市政府性基金收入下滑明显，叠加一般公共预算收入增速缓慢，对昆明市整体综合财力有一定影响。
2022年，昆明市基金收入进一步下降至146.10亿元，已不足2019年的六分之一，救助能力弱化。
财政方面，2022年昆明市实现一般公共预算收入505.20亿元，受宏观经济下行、增值税留抵退税等因素影响，较上年下降26.7%，其中扣除留抵退税因素后下降13.6%；当年财政平衡率为58.52%，财政自给能力较上年显著下滑。
昆明市政府债务规模近年来不断增加，2022年末达到2230.56亿元，政府债务率为168%，超过国际100%警戒标准。
叠加区域内融资平台较多，未纳入地方政府直接债务统计的隐性债务较为突出，需关注政府债务叠加隐性债务后可能带来的系统性风险。
再融资环境方面，昆明市广义债务率较高，区域内城投企业融资主要依赖银行和直融等渠道，并保有一定非标融资规模。
2022年以来，昆明市城投企业发债成本显著上升，利差普遍高于全国省会城市平均水平，且发债期限短期化趋势明显；区域内城投企业虽未发生过公开债违约事件，但部分企业负面舆情较多，对区域融资环境产生较大冲击。
热门跟贴