智能汽车销量持续走高，但上游供应商黑芝麻智能却困在了IPO征程中。
2024年3月22日，智能汽车解决方案供应商黑芝麻智能更新IPO文件，试图再次冲击港交所主板。结合此前的经历来看，黑芝麻智能的IPO之旅并不乐观。
2022年7月，黑芝麻智能CEO单记章曾透露，公司正申请科创板流程。不过2023年6月，黑芝麻智能突然转战港交所。因半年内未通过聆讯，黑芝麻智能的首次港交所IPO无奈“流产”。
不可否认的是，黑芝麻智能瞄准的自动驾驶汽车市场极具成长前景，并且公司业绩增速不俗，具备一定的想象力，但需要注意的是，黑芝麻智能一直没有摆脱巨额亏损泥潭，并且客户忠实度也有下降趋势。
在国际巨头和本土新贵的围剿之下，难以构筑核心竞争力、提升客户粘性的黑芝麻智能正面临严峻挑战。
自动驾驶成时代风口，黑芝麻智能成资本宠儿
招股书显示，黑芝麻智能成立于2016年，是一家车规级计算SoC及基于SoC的智能汽车解决方案供应商。
黑芝麻智能诞生之时，正是新能源汽车市场爆发前夜，随着新能源汽车销量上涨，智驾汽车的市场接受度也逐步走高。弗若斯特沙利文数据显示，2019年-2022年，中国自动驾驶汽车销量从610万辆增长至1520万辆，年复合增长率为35.7%，渗透率上涨36.1个百分点。
图源：黑芝麻智能招股书
在此背景下，车规级SoC市场自然也会随之成长。弗若斯特沙利文数据显示，2019年-2022年，中国车规级SoC市场规模从66亿元增长至181亿元，年复合增长率为40.2%。
由于入局相对较早，深耕智能汽车解决方案多年，黑芝麻智能已推出多款成熟的车规级SoC产品。
比如，2020年6月，黑芝麻智能推出A1000，在INT811精度下，可提供58 TOPS10算力，这是中国开发及推出的第一款具有自有IP核的高算力自动驾驶SoC。2023年4月，黑芝麻智能又发布了武当系列跨域SoC，成为业内首个智能汽车跨域计算芯片平台。
由于车规级SoC市场正飞速成长，随着下游需求井喷，以及A1000、A1000L等产品逐步走向市场，黑芝麻智能的客群持续扩大，并且业绩也持续攀升。
图源：黑芝麻智能招股书
招股书显示，截至2023年末，黑芝麻智能客户群有85名，相较2021年末的45名，增长88.89%。2021年-2023年，黑芝麻智能的自动驾驶产品及解决方案营收分别为3430万元、1.42亿元以及2.76亿元，营收占比分别为56.6%、86.0%及88.5%。
这自然会带动黑芝麻智能的业绩飞速攀升。2021年-2023年，黑芝麻智能总营收分别为6050.4万元、1.65亿元以及3.12亿元，三年时间，翻了超四倍。
展望未来，智驾汽车的渗透率还将进一步走高，预计2028年，全球自动驾驶汽车销量为71.6百万辆，渗透率为94.4%；中国市场销量将达25.3百万辆，渗透率为97.2%。
图源：黑芝麻智能招股书
预计2028年，全球ADAS（高阶辅助驾驶系统） SoC市场规模将达713亿元，2022年-2028年复合增长率为24.2%。凡此种种，预示着，黑芝麻智能还有极为高远的成长空间。
由于黑芝麻智能瞄准的市场红利井喷，而黑芝麻智能的业绩也具备一定的成长性，其自然备受投资者关注。
招股书显示，IPO前，黑芝麻智能共完成10轮融资，C+轮融资后，黑芝麻智能的隐含估值高达22.18亿美元，投资方包括小米、吉利等一线机构。
客户粘性下滑，黑芝麻智能直面亏损挑战
众所周知，一家优秀的企业，不光需要具备成长性，更需要稳步释放利润。遗憾的是，过去几年，黑芝麻智能持续身陷亏损泥潭。
招股书显示，2021年-2023年，黑芝麻智能权益持有人应占亏损分别为23.57亿元、27.54亿元、48.55亿元，三年时间合计亏损近100亿元。
黑芝麻智能之所以持续巨亏，当然是因为其极度重视研发投入。截至2023年末，黑芝麻智能拥有950名研发人员，占公司总员工数的86.7%。2021年-2023年，黑芝麻智能研发开支分别为5.95亿元、7.64亿元以及13.63亿元，均高于各年营收。
研发费用高于营收，是黑芝麻智能亏损的直接原因，但反过来考虑，如果黑芝麻智能的产品持续热销，形成规模效应，那么也可以平衡上游高昂的研发成本，扭亏为盈。由此来看，黑芝麻智能亏损的深层次诱因，很大程度上还是因为产品的市场接受度有限。
尽管过去几年，黑芝麻智能产品的性能进步明显，但对比英伟达、地平线，依然有很大短板。
比如，黑芝麻智能目前正研发，计划于2024年推出的A2000，算力超250TOPS，约为A1000的5倍，但其与2019年英伟达发布的Orin芯片处于同一级别。英伟达最新的旗舰产品Thor算力已经高达2000TOPS，是A2000的8倍。
由于A1000、A1000L等产品性能有限，为了在残酷的市场竞争中占据有利位置，诸多客户都开始背弃黑芝麻智能。
图源：黑芝麻智能招股书
招股书显示，2021年-2023年，黑芝麻智能的自动驾驶产品及解决方案中，基于SoC的解决方案客户留存率分别为0%、60%、37%；基于算法的解决方案客户留存率分别为50%、33%、29%，均呈下滑态势。
图源：黑芝麻智能招股书
这其中的典型代表，就是黑芝麻智能的第一大客户突然“消失”。招股书显示，2021年-2022年，黑芝麻智能第一大客户A的营收占比分别为40.7%、43.5%。然而到了2023年，黑芝麻智能的前五大客户中，已没有客户A，排名第一的客户F仅贡献15.2%的营收。
客户A不再大规模采购黑芝麻智能的产品固然有众多理由，但想必与后者的产品综合性能不出众，难以提高自家新能源汽车产品的智驾能力有直接联系。
事实上，不止曾经的客户谨慎选择黑芝麻智能，就连投资黑芝麻智能的股东也不愿意选择其产品。比如，2021年9月，小米领投黑芝麻智能C轮融资。然而，最近火热的小米汽车，却选择采用英伟达的Orin芯片。
黑芝麻智能的研发投入力度持续加大的背景下，其产品迟迟难以打开市场、实现规模化，自然会引发公司亏损。
现金流仅可维持15个月，黑芝麻倍感焦虑
当然了，作为一家初创公司，黑芝麻智能还在飞速成长，接下来，如果其产品持续精进，并且产能充分释放，也有可能俘获众多下游客户。
图源：黑芝麻智能招股书
不过遗憾的是，目前已经没有足够的资金资源可供黑芝麻智能成长。招股书显示，截至2023年末，黑芝麻智能持有的现金及现金等价物仅为12.98亿元。对此，黑芝麻智能表示，假设公司未来平均现金消耗率为8790万元，估计上述资金仅能维持15个月。
黑芝麻智能面临“山穷水尽”的挑战，不止因为公司的研发费用居高不下，下游产品销量有限，还在于缺乏投资机构输血。
前文提到，因聚焦的市场红利井喷，黑芝麻智能备受投资机构关注。然而，因持续身陷亏损泥潭，资本市场已开始谨慎看待黑芝麻智能。
图源：黑芝麻智能招股书
招股书显示，黑芝麻智能最后一轮融资发生于2021年12月，B-4轮、B+轮、C+轮的最后付款日期为2023年6月。此后，黑芝麻智能再未拿到新的融资。
与之对比，黑芝麻智能的竞争对手地平线却不断融资。招股书显示，2015年以来，地平线共完成11轮融资，平均每年1.2次，最后一轮融资完成于2023年12月。
值得注意的是，与黑芝麻智能类似，地平线也没有回正现金流。2021年-2023年，地平线净亏损20.64亿元、87.20亿元、67.39亿元；经调整亏损净额（非国际财务报告准则计量）为11.03亿元、18.91亿元、16.35亿元。
在此背景下，一级市场之所以相对更加看好地平线，主要是因为其产品力更为强悍，并且市场影响力更大。
图源：地平线
官方资料显示，2023年末问世的征程6算力高达560TOPS。截至2023年4月，地平线征程系列芯片累计出货量破300万片。与之对比，截至2023年末，黑芝麻智能的王牌产品华山A1000系列SoC总出货量只有15.2万片左右，只有征程系列的5%左右。
总而言之，尽管黑芝麻智能瞄准的自动驾驶汽车市场极具增长前景，但自动驾驶SoC极度依赖巨额研发，再加上产品出货量有限，黑芝麻智能目前正持续深陷亏损泥潭。
如果后续黑芝麻智能的产品极具竞争力，那么投资机构确实有足够的耐心等待其逐步统治市场。但问题是，不论是对比国内新势力，还是国际巨头，黑芝麻智能的产品都有很大的短板。
在此背景下，即使可以登陆资本市场，想必黑芝麻智能也难以博得投资者垂青。
热门跟贴