近期，美联储的“暂不降息”决策与巴以冲突等全球地缘政治波动，在全球市场引发了风险情绪的持续累积，倒逼全球资本在金、银等贵金属，甚至是各种“有故事”的有色金属上寻找避风港……在此背景下，金价屡创新高，市场热度飙升。那么，本轮金价快速上涨的底层逻辑究竟为何？这股“疯劲”还能持续多久？
1.金价屡创新高
日前，国际黄金期货和现货价格双双攀升至历史高位，金饰店内的足金饰品价格也纷纷突破了700元大关。自3月1日以来，本轮金价上涨势头强劲，现货黄金价格从不到2050美元/盎司一路上涨至最高2350美元/盎司，涨幅近15%。这一迅猛的涨势，已经让许多投资者感到惊讶和困惑，尤其是在美国3月非农数据超出市场预期后，金价依然持续走高。很多人认为，黄金的传统分析框架已经失效，用“常识”已经很难解释当下的金价了。
2.货币属性仍是推手
黄金具备商品（饰品、电子产品）、货币（储备货币）和金融（投资、交易）三大属性。其中，货币属性和金融属性是影响金价走势的主要因素。很多人认为，本轮金价大涨主要是抗通胀加上避险因素，但深入剖析后会发现，其更多可能还是受货币属性驱动。过去几年，全球央行的宽松货币政策导致美元信用体系受到严重冲击，各国央行纷纷加大了对黄金的储备力度，以应对潜在的信用风险。自布雷顿森林体系解体以来，美元的实际购买力相对于黄金已大幅下降，贬值幅度超过了90%。因此，购买黄金并非单纯为了抵御通胀或避险，更深层次的原因或许是对美元信用系统产生了明显的不信任因素。在这种情况下，黄金作为一种天然的信用单位，具有较强的价值稳定性，受到越来越多投资者的关注。
3.交易性需求推波助澜
从需求层面来看，黄金四大需求中的消费需求和工业需求较为稳定，央行购金和投资需求是黄金价格波动的主要推动力。一方面，从2022年11月开始，中国央行开始连续购买黄金，截至2024年2月，购买吨重占全球央行净买入的60%。与此同时，中国黄金ETF发生连续净流入，而其他国家的黄金ETF在同期为净流出。这表明，中国等新兴市场国家对黄金的需求正在持续增加，为金价上涨提供了一定支撑。另一方面，随着金价不断新高，行情的持续增强了赚钱效应，看好黄金的投资者在增多，这也导致空头被动调整投资策略，推动了黄金价格继续上涨。在这些因素共同作用下，黄金的传统分析框架虽然仍具参考价值，但短期内可能受到交易性因素的较大影响。
4.当前还可以追吗？
对于投资者而言，现在能否追高买入黄金呢？以史为鉴，黄金在创下新高后往往会经历一个明显的调整阶段。考虑到当前黄金市场的热度已较高，后市若出现利空消息，则容易引发获利盘兑现。当前位置金价或存在阶段性回调的可能。因此从短期来看，金价持续大涨后或存在回调的风险，短期不宜过于追高。
中期来看，还有几个因素或继续驱动金价上涨：
一是以美元信用货币体系信誉度下滑；
二是美联储降息预期（降息方向是确定的，只是时点和幅度存在不确定性）；
三是地缘局势的长期性与复杂性，避险需求可能继续存在。
央行购金行为主要受稳汇率导向驱动，而黄金ETF的净流入则反映了居民储蓄释放下的资产配置行为。因此，黄金后续走势很大程度上取决于我国货币政策的取向。短期来看，国内市场利率与政策利率脱锚持续，货币政策更加注重结构性调控，政策利率下行必要性降低，央行购金需求或有所放缓；长期来看，若内部调控必要性先于外部货币政策转向，为了增强货币政策的操作自主性，央行或有进一步购金需求，并可能催生新的黄金行情。
免责声明：文中部分内容参考了国泰君安证券已发布的研究报告《本轮黄金大涨背后的底层逻辑》，作者汪浩等。本文内容仅供参考，不构成具体投资建议。投资者不应以本文作为投资决策的唯一参考因素。市场有风险，投资需谨慎。
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