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文｜晨曦 另类投资研究院
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前言
今年以来，有多个机构发布的报告显示，全球家族办公室的首席投资官们计划在2024年增加（而不是减少）另类投资的比例，最感兴趣的是增加私人信贷、基础设施和私募股权的投资，以进步利用另类资产类别的低流动性溢价。那么，今年第一季度全球的另类投资是怎样的状况呢？让我们看一下——
摩根大通资管最近发布的《全球另类投资指引报告2024 Q1》，分析了截至2024年第一季度全球另类投资的总体情况，并就不动产、基础设施与交通、私募股权、对冲基金等四个方面进行了数据展示，对家族办公室的另类投资有一定的参考启示。
报告核心内容：
1、全球另类资产投资规模略有下滑，但PE私募股权投资规模趋于上升，私募股权类资产在另类资产配置中占比不断提升。
- 2023年，全球另类投资整体规模为1.275万亿美元，相比2022年（1.523万亿美元）降低16.28%。
- 2024年前两个月，全球另类投资整体规模0.192万亿美元，其中，私募股权投资规模占比一半以上。
- 截至2024年2月29日，全球干火药（可投资金）总规模3.918万亿美元，其中，私募股权PE 2.343万亿美元，占比最高（60%）。
2、收益及退出方面，VC、PE仍是另类投资中年化回报率较高的资产类型。
- 2013年至2022年，另类投资10年期年化回报率中，VC最高，PE次之。
- 2014年至2023年，美国各不动产房托基金（REIT）年化收益率排名前三分别为工业制造房屋（16.1%）、工业不动产（15.9%）和自助式仓储（13.7%）。
- 2014年至2023年间，对冲基金中，年化收益最高的是全球权益投资策略（8.5%），其次为股票多空策略（5.0%）。
3、股权类资产退出多以IPO、收并购、S交易为主，受IPO环境影响，企业上市退出规模大幅锐减，S交易和收并购逐渐成为主流退出路径。此外，行业幂律效应明显，VC项目退出数量平均为1/14，PE项目退出数量平均在1/7~1/8。
- 美国私人部门在制造业建设方面的投资从2022年开始显著增加，截至2023年12月，投资已超过2万亿美元。
- 2021年，私募股权基金退出总额超过8千万亿美元，2022年和2023年显著降低，2023年不足3千万亿美元，其中，通过S交易和IPO收并购退出占比增加的退出减少较多。
- 2012年至2023年间，S交易规模在2021年达到最高，为1320亿美元，2022年为1080亿美元，2023年为1120亿美元。
- 截至2023年，VC项目退出比例约7.14%，PE项目退出比例约13.16%。
下文为《全球另类投资指引报告2024 Q1》精译，所有图表信息均来源于报告原文。
总体情况
（一） 全球另类投资规模
2012年至今，全球另类投资整体规模变化分两个阶段：
2020年前，该规模整体不断扩大，于2019、2020年达到最高值，分别为1.409万亿美元、1.382万亿美元。
2021年，该规模最高为1.708万亿美元，而后逐年降低，2023年为1.275万亿美元，相比2021年下降25.35%。
2021年至今，分资产种类看：
基础设施、不动产、风险投资显著减少，自然资源、私募债、私募股权投资规模变化较小。
2024年前两月，私募股权投资规模最大，占比一半以上。
截至2024年2月29日，全球干火药（可投资金）总规模3.918万亿美元，其中私募股权PE 2.343万亿美元，占比最高为60%，其次是私募债0.445万亿美元（11%）、不动产0.411万亿美元（10%）、基础设施投资0.371万亿美元（9%）、风险投资VC 0.312万亿美元（8%）、自然资源投资0.035万亿美元（1%）。
（三） 资产组合多样化
基于经典资产组合理论，最初采用40%股权投资与60%债券投资的组合。随着资产种类多样化，资产组合中加入另类资本、提高股权投资占比，组合的风险有所降低，回报有所增加。
现有统计中，50%股权投资、20%债券投资、30%另类资产投资的年化回报率最高。
（四） 另类资产与投资组合的相关性、回报（return）和收益率（yield）
2013年到2022年十年内，各另类资产与“60%股权投资+40%债券投资”这一组合的相关性及年回报率、收益率差异较大：
不动产投资中：美国不动产与组合相关性最低，回报率最高；欧洲不动产与组合相关性最高，回报率最低。
基础设施投资中：交通运输资产与组合的相关性最低，回报率、收益率均最高。
私募市场中：风险投资、私募股权与投资组合的相关性较高、回报率最高，但收益率较低；直接借贷、高级担保贷款基金与投资组合的相关性较高、收益率较高，但回报率较低。
对冲基金与组合的相关性、回报率和收益率均较低。
在所有资产中，私募股权回报率最高，VC与PE 10年期年化回报率（return）均达15%以上；直接借贷则通过收取利息、股息、股利等获得收益，收益率（yield）最高。
（五） 投资回报的离散度
投资回报离散度越高，对资产主动管理能力的要求也相对更高。从过去十年的投资回报看，传统金融资产（股票、债券）的收益离散度较低，而另类资产（核心不动产、非核心不动产、私募股权、风险投资、对冲基金等）中，除核心不动产外，其他类型的收益离散度都较高，其中，全球风险投资的离散度最高；除对冲基金外，其他另类资产的投资收益的中值都要高于传统金融资产。
（六） 投资回报的相关性
投资回报的相关性越高，非系统性风险对冲能力越弱。最新数据统计中，有较高相关性的各类资产有：
全球三大地区（美国、欧洲、亚太）核心不动产之间。
私募债、风险投资、私募股权基金、对冲基金与全球股市。
私募股权基金与私募债、风险投资。
对冲基金市场与私募市场。
对冲基金内部的多空策略与相对价值策略。
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（七） 不同资产类别的收益率
最新统计数据的各类资产收益率变化情况汇总如表所示。本期，商业不动产夹层融资收益率从上期的8.1%大幅下降至6.6%，降幅为18.52%；全球交通运输资产收益率从上期8.4%增加至9.3%，增幅为10.71%，超过美国高息债券，在所有类别中排名第二。
（八） 与股票市场的相关性及收益情况
整体而言，各类资产的收益率和与标普500的相关度呈一定的线性关系，当与标普500的正相关性越强，收益率也越高。
欧元高收益债券、美元高收益债券的收益率和与标普500的相关度均较高；交通运输资产的收益率较高而与标普500的相关性较低；直接借贷的收益率在所有资产中最高，接近12%。
（九）估值波动
对比2021年年底和当前时点：私募股权PE、美国核心债券、欧洲不动产、私人借贷的估值差异较大；美国小型企业增长基金（U.S. Small Cap，市值3亿~20亿美元的企业）、美国高息债券和交通运输资产的估值无明显变动。
对比2009年3月和当前时点：私募股权PE和全球房地产信托基金估值变动较小，美国核心债券的估值变动较大，但均低于2009年3月水平；私人借贷的估值均大幅高于2009年3月水平。
（十）资产价值变动及回报
季度数据显示，美国房地产信托基金价值下跌最多，为-58.3%。
长期看，美国核心不动产价值跌幅最大，为-11.6%。
2021年12月31日以来，直接借贷的回报最高，为15.8%。
（十一）另类资产收益率汇总
从2013年到2023年三季度，创业投资VC、私募股权PE、基础设施、交通运输和美国核心不动产是收益率最高的几类投资。
2013年至2022年期间的年化收益率中，创业投资（19.1%）、私募股权（15.5%）、交通运输（14.2%）排名前三。
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