原文标题： 巧用外汇掉期优化跨境资金借贷成本
来源： 通用技术财务公司
外汇掉期产品介绍
外汇掉期，是指企业与银行签订合约，同时约定两笔金额一致、买卖方向相反、交割日期不同、交割汇率不同的人民币对同一外汇的买卖交易，并在两笔交易的交割日按照掉期合约约定的币种、金额、汇率办理的结汇或售汇业务。按照交割方向不同，分为“近端结汇/远端购汇”外汇掉期和“近端购汇/远端结汇”外汇掉期业务。
外汇掉期可一次性锁定外币资金收付在期初和期末的兑换汇率，企业利用掉期交易规避汇率风险的同时，可以更加灵活地调剂本外币资金，满足流动性管理或融资需要。外汇掉期作为最常见的外汇衍生品之一，被广泛运用在有着错币种债务/投资的企业上，用于锁定一段期限内币种错配带来的汇率风险。以通用技术环球医疗为例，近年来其借用的大量的外币借款，运用外汇掉期业务可以实现即期外币交换成人民币使用，远期人民币交换回外币进行还款，锁定整个借款周期的汇率波动风险。
精选
跨国公司“防风险、促发展”财务管理实践
朝云集团执行董事、首席财务官钟胥易：数字化战略下的财务转型与外汇管理
研究背景
在目前国内人民币与外汇还未能完全自由兑换的情况下，在岸人民币CNY和离岸人民币CNH两个市场是有分隔的，两个相对分隔的市场也就产生了两套汇率体系、利率体系。同一时间点两个市场的汇率、利率若出现较大的偏离，在两个市场同时开展业务的市场主体就产生了交易机会。
自2022年开始，随着美联储货币政策转向并进入加息周期，美元兑人民币的掉期点水平逐步下降，境内一年期美元兑人民币掉期点从2022年初的1400点跌到2023年9月最低-2650点的水平，下跌4050个基点。在此过程中，境内外掉期点走势出现小幅分化，虽然境内外掉期点均为下行，但境内掉期点跌幅显著大于境外掉期点跌幅，两者点差自2023年8月以来逐步走阔，境内外点差最大值达到了近1000个基点（如下图所示）。
图 境内外一年期美元兑人民币掉期走势
根据利率平价公式可知，两个币种间的远/掉期汇率水平是由两个币种的利率差所决定的。近期境内外掉期点点差逐步走阔的背后逻辑是：随着美元的不断加息，大量资本从各新兴市场国家撤资回流美国，在资本未受管制的离岸市场，人民币汇率受此冲击尤为严重，离岸人民币汇率走势显著弱于在岸人民币。为了稳定人民币汇率，央行出手干预离岸人民币市场，自2023年八月以来，央行在离岸人民币市场多次超预期发行央票，旨在收缩离岸人民币市场流动性。而对比境内的不断降息、释放流动性，离岸人民币银行间拆借利率（CNY Hibor）目前显著高于在岸人民币银行间拆借利率（Shibor），如下表所示。也正是因为在岸与离岸人民币目前巨大的利差，境内外美元兑人民币掉期点呈现了显著分化的走势。
图 2023.11.22境内外银行间拆借利率对比
跨境借贷路径优化及合规性分析
当境内外掉期点存在价差时，境内与境外同时锁定一笔金额相同、方向相反的掉期业务，到期交割后即可获得境内外掉期点的价差收益。在目前境外掉期点显著低于境内掉期点的背景下，人民币外债引入与外币境外放款均可以利用外汇掉期业务来进行路径优化。以人民币外债引入为例，通过以下4步可完成优化：
1、境外办理即期购远期结的一年期掉期业务，即期购汇交割后汇至境内
2、境内办理即期结远期购的一年期掉期业务，收到境外资金后即期结汇交割
3、一年后，境内远期购汇交割并将资金汇至境外
4、境外收到资金后远期结汇交割
以2023年11月22日的境内外掉期点价差（境内外掉期点点差678点）计算，完成组合交易后可额外优化资金成本1%，若以2023年10月26日（境内外掉期点点差1127点，近期最高点）的境内外掉期点价差计算，完成组合交易后可额外优化资金成本1.6%。
从交易合规性来看，境内端根据国家外汇管理局《外债登记管理办法》的相关规定，非银行债务人可以在银行办理外债套期保值，交易应具备合法、清晰的实盘背景，同时该模式符合境内跨境融资借款币种与还款币种一致的要求；境外端对于外汇掉期业务的开展没有任何限制，也无需实盘背景即可办理。
从交易实质来看，目前境外人民币利率显著高于境内，境外向境内流入人民币天然会损失一部分利差。而目前美元境内外的利差几乎为零，通过境内+境外双掉期的模式，以美元形式引入外债，或以人民币形式境外放款，将规避人民币境内外负利差的影响，优化跨境资金借贷财务成本。
未来展望
外汇掉期作为外汇衍生品的一种，各级中央企业在首次开展该业务前要做建立制度、申请资质、核准预算等一系列流程，集团内拥有该业务资质的成员企业少之又少。长久以来，外汇掉期业务被局限在资金错币种使用的企业中开展，但随着近年来人民币的韧性不断增强，人民币境内外利差呈现大幅波动的态势，外汇掉期在跨境借贷业务中能发挥的作用逐步凸显。对于拟开展跨境借贷的企业而言，尽早申请外汇掉期业务资质，一方面可实现错币种资金融资的汇率敞口锁定，另一方面在特定时点下可实现跨境资金借贷的成本优化。
作为企业财务管理人员，面对日益市场化和国际化的金融市场，您是否为选择何种金融产品而皱眉？是否为控制市场风险、提高收益或降低成本而挠头？“企业财资数据服务”为您提供一站式策略试算工具，通过比较不同银行的即远期汇率、存贷款利率、金融衍生品等价格信息，帮助您挖掘最优惠的结购汇/投融资方案，控制风险、降本增效。扫码添加好友，回复“体验产品”，让您的业务更加顺利和高效！
专题推荐
「跨境资金与外汇风险管理」
国药集团中国能建 中国化学 朝云集团
「风险管理」
司库风险管理 金控公司风险管理 公司银行风险管理 第三方风险管理
「财资管理」
管理办法新规解读 交投集团财务公司 鞍钢财务公司 国家能源集团财务公司 格力财务公司 光明财务公司
「司库实践」
中国联通 国家电投 国家电网 宝钢工程
热门跟贴