引言
最近，浙江瑞丰达资产管理有限公司（以下简称“瑞丰达”）的跑路在金融界引起了轩然大波。瑞丰达事件之所以备受瞩目，是因为它涉及到了对新三板市场的策略性操作，这一点在近年来的私募基金危机中并不常见。
尽管私募基金参与新三板的交易本身是合法的，但多位行业观察家指出，瑞丰达在新三板个股的交易手法可能涉嫌操纵股市，尤其是在高价时接手股票并通过“老鼠仓”交易进行套现。
此外，由于新三板市场流动性不足，一些专家认为，使用市价法来评估私募基金产品的价值可能不太合适。
一位公募基金经理对于瑞丰达事件这样警示道：“在流动性不足的市场中，不应仅仅被高收益的承诺所吸引，而应保持理性。”
他还表示，预计未来会有更多政策出台，以防止类似事件重演。
这一事件对投资者来说是一个重要的教训，它提醒人们在追求投资回报时，不应忽视风险管理。同时，它也凸显了市场监管在维护金融稳定中的重要性。
通过这一事件，投资者应学会在面对市场的各种诱惑时保持警惕，增强自我保护意识，以更明智、更审慎的态度进行投资决策。
01 市场警钟：瑞丰达的异常交易行为
瑞丰达的多只基金产品在多家新三板挂牌公司中占据了重要股东的位置，涉及的公司包括赛融信、友联盛业、农匠科技等。这些公司的股票在某个特定日期出现了显著的交易量激增现象，特别是赛融信、和嘉天健以及农匠科技。这一集中的交易高峰恰好发生在瑞丰达事件曝光前夕的5月7日。
以赛融信为例，当日的成交量高达1.287万手，成交额达到1.03亿元，平均交易价格为每股80元，与当日最高价持平。据赛融信5月8日的公告，瑞丰达及其关联方江苏瑞竹的两只产品在该日通过竞价交易方式购入了赛融信84.5万股，显示出瑞丰达及其相关联产品在高价位大量购入赛融信的迹象。
新三板的一位分析师指出，在新三板挂牌的股票单日成交额超过亿万元是非常罕见的，除非涉及到国有企业的股份转让。类似的情况也出现在和嘉天健和农匠科技身上，5月7日的成交额分别达到4384万元和3206万元，创下了历史新高。此外，这些公司的股票挂牌价格均处于历史高位，自2023年下半年以来，它们的股价均有显著上涨，农匠科技的股价从每股0.14元飙升至60元，赛融信的股价也从0.2元上涨至50元。
尽管瑞丰达的投资者可能因为持股公司的股价暴涨而看到其基金净值的提升，但这种增长可能只是表面上的繁荣。以味福记为例，该公司2023年年报显示，瑞丰达的多只基金产品，包括瑞丰达时瑞一号、瑞丰达瑞雪二号和瑞丰达瑞锦二号，均位列其十大股东之中。与此同时，与瑞丰达紧密合作的江苏瑞竹的多只产品也出现在味福记的十大股东名单上。在2023年下半年，味福记的股价出现了8287%的惊人涨幅。据Choice数据统计，截至2023年末，瑞丰达和江苏瑞竹的多只产品合计持有的味福记市值高达4.47亿元。然而，自2023年11月中旬之后，味福记在二级市场上便没有再出现任何交易，加之公司连续两年亏损，2023年的营业收入仅为30多万元，这表明瑞丰达想要以高价位在二级市场出售其持股并非易事。
这一事件凸显了在缺乏流动性的市场中，投资者应保持警惕，不应仅仅被高收益的承诺所迷惑。同时，它也提醒监管机构和市场参与者，需要加强对市场行为的监管，以保护投资者的利益，并维护金融市场的稳定。
02 操纵市场：瑞丰达违规操盘事件复盘
在行业分析师的视角中，瑞丰达的操作模式与私募基金早期的违规行为颇为相似。
在私募基金行业早期，由于缺乏托管机构的监管，一些私募机构通过内部交易人为提升某些非主流股票的价格，以此实现基金净值的快速增长，使得有限合伙人（LP）的资金来源合法化。
这种行业乱象最终促使监管政策逐步加强，推动了私募基金行业的规范化。
值得注意的是，在瑞丰达涉及的几只新三板股票出现高位放量的前一年左右，市场上已经出现了低位吸筹的迹象。以赛融信为例，该公司自2015年11月在新三板挂牌后，交易活动并不频繁。然而，从2023年下半年开始，赛融信的交易情况有了显著变化，交易日和成交量明显增多。根据Choice数据，赛融信在2023年第三季度的成交量达到400万股，平均成交价仅为每股0.18元。随后的几个季度，成交量和均价均呈现上升趋势。
分析师认为，通常情况下，新三板挂牌公司可能会通过提高股价来控制股东人数，为转板上市做准备，或是进行定向增发，或是为了配合原有股份的高价转让。但对于赛融信这样的公司，瑞丰达以高价位大量购入股票的行为显得不同寻常，除非其真实意图是收购公司，但这一可能性并不大。
这就好比，如果有人打算携款潜逃，他们可能会利用他人的账户在股价低位时购入股票，随后通过内部交易将股票以高价卖回给公司，从而将公司账上的资金转移出去，只要双方能够证明没有关联，这种交易在表面上是合法的。
此外，分析师还指出，正规的私募机构很少会在二级市场上大规模直接购买股票，即便是购买，也更倾向于通过定向增发的方式进行。在二级市场上直接大量增持股票，除非是为了控制公司的“壳资源”，但在当前的市场环境下，私募机构控制新三板的“壳资源”并没有太大的实际意义，因为这样的“壳”不能上市，还需定期披露财务报告，也无法进行融资。
对于瑞丰达在5月7日对多只新三板股票进行高位放量的操作，分析师认为这可能是有预谋的行为。
另一位新三板研究人士提出，私募基金购买流动性较差的新三板股票通常有两种可能性：
- 一种是个别大户利用私募基金的名义进行投资，但即便是真实投资，一般也不会以高价购买，除非双方事先有约定；
- 另一种情况是使用募集来的资金，这时就可能涉嫌市场操纵或恶意接盘。
该研究人士还分析了瑞丰达的操盘手法，认为瑞丰达可能先寻找那些交易不活跃、流通股数量少的新三板公司，然后在低位收集筹码，利用新三板市场的“握手交易”机制（即不需要通过交易撮合即可完成的交易），通过“老鼠仓”操作在低位购入股票，随后拉升价格进行交易。
但他认为，瑞丰达事件的核心问题在于阳光私募基金的管理上存在漏洞，即使不涉及新三板，也可能涉及其他可以进行点对点交易的品种，而这些看似合法的点对点交易实际上可能涉及违法行为。
03 流动性之困：新三板的差流动性与投资者的觉醒
5月10日，瑞丰达公司现场聚集了许多前来维权的投资者，这一现象表明瑞丰达“姜太公钓鱼”的产品策略已经成功实现了“愿者上钩”结果。
在上海总部进行的调查中发现，瑞丰达的“净值陷阱”不仅诱捕了普通投资者，也包括了一些专业投资机构，如私募FOF。一位私募FOF的受害者在瑞丰达办公大楼内透露，她在向警方报案时注意到已有众多受害者进行了登记。她所在的公司投资了瑞丰达推出的“创新一号”产品，因为该产品以往的净值表现优异，超越了市场上许多同类权益产品。
此外，瑞丰达之前还成功投资了一些科创板的热门股票。然而，她并未意识到背后隐藏的欺诈行为。她表示，尽管听说过瑞丰达的新三板策略，但相较于公募基金，私募基金的具体持仓信息更难掌握。
由于新三板市场的流动性较差，市场上常常出现小额交易就能引起股价大幅波动的情况。有时，少量资金就能显著影响成交不活跃的新三板个股的尾盘价格。在这种情况下，如果继续采用市价法，即根据新三板挂牌公司的收盘价来计算私募基金产品的净值，其结果在众多专业投资研究人士看来缺乏说服力，净值的真实性也受到质疑。
一位私募基金业内人士指出，如果私募基金产品中新三板股票的占比很高，并且使用市价法进行估值，那么产品的净值就会失去其真实性，变得没有实际意义。这也是众多券商在尽职调查时要求瑞丰达提供相关材料，而瑞丰达无法提供的关键原因。据该人士了解，瑞丰达的产品在个股上的集中度相当高。
一位公募基金的专业人士也表达了类似的观点，他认为在流动性较好的A股市场上，这种情况是不可能发生的。新三板市场流动性的不足是造成这种现象的一个重要因素。
通常情况下，对于不活跃的投资标的，会采用多种估值技术来调整价格进行估值，如市盈率（PE）、市净率（PB）分析，行业比较法、现金折现法以及交易量加权法等，具体方法取决于各家公司的情况。
这位公募基金经理进一步说明，尽管不活跃的标的可以通过估值技术来定价，但这种做法通常适用于持仓中有停牌股票的情况。当某只股票停牌时，仍然需要一个估价，而这个估价通常是保守的。然而，停牌股票在投资组合中所占的比例不能过高，因为这会受到限制。
另一位公募基金的相关人士表示，他们公司明确规定，新三板股票不在其投资范围内。
这位公募基金经理还强调，对于流动性不足的市场，投资者应该更加谨慎，不应仅仅被高收益的承诺所迷惑。瑞丰达事件因其高度隐蔽性而引发了广泛关注，很难被发现。他相信，未来将会有相应的政策出台，以防范类似事件再次发生。
04 结 语
在瑞丰达事件的阴霾下，投资者经历了从盲目信任到痛苦觉醒的过程。
这一事件不仅暴露了新三板市场在流动性和监管方面的不足，也揭示了投资者在面对高收益诱惑时可能忽视的风险。
每一位投资者都应从瑞丰达事件中吸取教训，提高自身的风险意识和识别能力。
同时，也呼吁监管机构加强对金融市场的监管力度，确保市场的透明度和公平性，保护投资者的合法权益。
本文编辑 & 排版：
财策智库 新媒体团队
参考文章：
[1] 和讯网“跑路”私募瑞丰达后续！关联港股公司日赢控股股价暴跌，多只新三板股票已停牌，2024
[2] 澎湃新闻，瑞丰达跑路事件发酵：关联企业日赢控股盘中一度跌超60%, 2024
[3] 财联社，瑞丰达“接盘式跑路”7只新三板股手法揭秘，跑得了私募，跑不了关联股，一日暴跌58%，2024
[4] 金融界，一度暴跌60%，知名私募瑞丰达跑波及资本市场！关联公司浮出水面，事发前曾遭天量减持，2024
[5] 每日经济新闻，实探瑞丰达资产：上海办公地已被查封，公安机关正调查取证，2024
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