1.锑性质独特，在广泛的应用领域发挥着关键作用，享有“工业味精”的美称
锑作为战略性金属在工业中具有广泛的用途。锑精矿是锑产业链的起始原料，常用于制作锑合金、氧化锑、乙二醇锑和焦锑酸钠等产品。其中，氧化锑在阻燃领域发挥重要作用，广泛应用于塑料、橡胶、纺织、化纤等工业，并在玻璃、电子、陶瓷、荧光粉等行业中有所应用；锑合金作为硬化剂，在冶金、蓄电池以及军工等领域发挥重要作用，并是生产氧化锑的重要原料之一；乙二醇锑作为一种新颖的催化剂应用于聚酯缩聚反应；焦锑酸钠主要用于超白玻璃澄清剂等领域。
战略地位突出，全球各国将锑列入重要的战略资源。锑再生程度低，自然资源依赖度高，同时“热缩冷胀”的特性可以使合金的硬度发生变化，广泛应用于军事武器，主要发达国家对锑进行严格控制、管理和储备。欧盟关键矿产研究中，锑的供应链风险和经济重要性综合指标居前，甚至比稀土更高，主要由于现代采矿大型矿床的不足。
⚫ 2016 年中国《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》首次将包含锑在内的24 种矿产资源列入战略性矿产目录；
⚫ 2017 年欧盟锑三次修订关键原料清单将 27 种原材料纳入稀缺名单，其中就包括锑等 17 种有色金属；
⚫ 2018 年美国内政部发布《危机矿产清单草案》，同年 5 月正式公布锑在内的 35 种关键矿产目录；
⚫ 2019 年澳大利亚政府推出包括锑在内的 24 种关键矿种《澳大利亚关键矿产战略 2019》，明确剔除发展多元矿产。
2.我全球锑产量呈下行趋势，增产有限供给趋紧
锑行业无序竞争及资源过度开发，导致中国锑资源储量保障能力下降。近年来，中国锑矿高强度开发导致资源消耗量较大，且多数在产大型及以上规模矿山开采年限均超过半个世纪，部分矿山资源短缺被列为危机矿山。中国已经消耗了63%以上的具有经济价值累计查
明锑资源量，特别是辉锑矿由于易采易选消耗更甚；湖南、贵州和广西三省区锑资源勘探开发程度较高，全省总储量的50%以上的锑资源累计储量达到勘查水平，保有资源储量逐年下降，资源保障前景堪忧。
据USGS 统计，2002-2022 年，全球锑矿勘探和开采总量基本持平，2022 年全球锑储量共计 180 万吨左右。而国家统计局数据显示，2002-2016 年我国锑矿储量从 90 万吨降至 52万吨，2020 年以来由于政策保护，我国锑矿储量有所恢复，2022 年底达到 67 万吨。
国内产量下降带动全球锑产量下滑2022 年全球锑矿产量约 10.6 万吨，其中中国、俄罗斯、塔吉克斯坦、缅甸、澳大利亚产量居全球前五，共计 10.5 万吨，占总产量的 95%左右，其中中国产量贡献位居首位，2022年矿产锑 6 万吨，占总产量的 55%。据 USGS 统计，2012-2022 年，全球锑矿产量由 17.4 万吨降至 11 万吨，共降低 6.4 万吨，较 2012 年下滑 58.18%，其中中国锑矿产量由 14.5 万吨降至 6 万吨，共降低 8.5 万吨，较 2012 年下滑 141.67%；其他国家锑矿总产量稳中有升，由 2.9 万吨升至 5 万吨，共增加 2.1 万吨，但未能补足中国锑矿产量下滑带来的总体下降。由于锑矿产量的集中性，如果主要的锑矿产出国面临资源品位下降、地缘政治不稳定和贸易限制等问题，可能导致产量下滑。政治动荡和贸易限制可能影响锑矿的开采和出口，从而导致全球供应受到限制。
资源增长乏力叠加环保压力，国家政策加剧锑产量下滑。锑及其化合物普遍存在于各种环境中，是世界卫生组织、美国环保局和欧盟公认的新晋污染物。含锑金属或煤矿以及其他工艺应用锑开采时，都能产生含锑的废气、废水和废渣。对锑精炼时要加入纯碱或片碱进行脱砷处理，由此产生的固体浮渣叫砷碱渣，有剧毒、易溶于水，易对环境造成污染。从国内锑资源及生态环境角度考虑，由于以辉锑矿为主的锑资源逐渐消耗，近年来环保政策逐步趋严，环保督查及特别排放要求使企业生产成本增加，迫使锑矿企业采取减产或关闭措施，开采总量和资源出口总量控制政策加剧了企业获得探矿权、采矿权的难度，叠加效应进一步降低国内锑矿产量。
3.金属锑投资逻辑与相关个股梳理
4 月 PMI 保持荣枯线以上，制造业持续恢复将带动锑行业下游消费回升。根据安泰科数据，中国最大的锑消费市场依然是阻燃行业，占比达 51%，其余较大的消费为化学应用，占 20%，合金应用占 17%，玻璃陶瓷占 8%。氧化锑作为阻燃剂主要用于塑料、橡胶、油漆等行业。2024 年 4 月份 PMI 录得 50.4%，比 3 月下降0.4 个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。此外，光伏等新型需求快速增长。2023 年国内太阳能电池产量 5.4 亿千万时，同比增长54%，国内用于光伏玻璃澄清剂的焦酸锑钠需求快速增加。在国内外供给没有显著增长的背景下，新型需求的快速增长将使得锑的供需关系更趋紧张，结合库存低位，锑价具备持续上涨动能。
锑价持续上涨。2023 年底以来锑价呈反弹态势，截至 2024 年 5 月 11 日，据百川盈孚数据，锑锭价格达到 10.7 万元/吨，逼近前高（2011 年 4 月锑价达到 11.1 万元/吨）。今年 1 月中旬到 2 月中旬，锑价快速上涨；2 月下旬以来，锑价高位运行；4 月下旬锑开启快速上涨行情。相关个股：华锡有色，湖南黄金，华钰矿业。
参考资料来源：
1.202-5-1华鑫证券——宏观及供需驱动，金锑价格持续上涨
2.2024-1-16国金证券——金锑双轮，驱动成长
2.2023-5-19东方财富证券——锑：稀缺的光伏金属，供给趋紧需求强劲
(分享的内容旨在为您梳理投资方向及参考学习，不构成投资建议，不作为买卖依据，您应当基于审慎原则自行参考，据此操作风险自担！）
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