大家好，我是大嘴。

今年2月6日，沪深交易所召开了一次上市委员会会议，会议结束的第二条，原证监会主席易会满被免职，吴清同志接任证监会主席。

吴清同志接任后，严把IPO准入，原先那些拟上市的公司纷纷撤回申请。

吴主席执掌证监会的三个月，大A已经连续三个月没有IPO公司接受上市委员会的审议。

就在上周末，沪深交易所发布上市委审议会议公告，拟于5月16日审议企业的上市发行申请。

其中，审核一家深市IPO发行上市申请，1家沪市再融资申请，这也意味着吴主席治下的证监会迎来了"严把IPO"准入后的一家公司上市。

根据深圳证券交易所上市审核委员会2024年第9次审议会议公告，这次审议上市公司的名称为：马可波罗控股股份有限公司。

跑过广深高速的人或许有记忆，在驱车广深高速虎门段的时候，一定会看到硕大的马可波罗陶瓷广告牌。

不知道的人以为它是某个洋品牌，可实际上它是扎扎实实的本土品牌，总部位于东莞市高埗镇，老板叫黄建平。

根据招股书披露的数据显示，马可波罗目前在国内建筑陶瓷市场上市场占有率排名第一，去年的营收规模在89亿，市占率2.79%，排名第二的东鹏控股，去年营收入78亿，市占率1.97%。

相比之下，马可波罗的营收规模比东鹏多了十多个亿，而目前东鹏控股的A股市值不足90亿，但马可波罗上市寻求的估值，却要比东鹏控股高三四倍。

作为建筑陶瓷行业的老大，马可波罗的营收入跟地产市场息息相关，可就这么一家跟地产关联甚密的企业，在如今的房地产颓势之下，居然能够成为IPO重启的第一股，实在让意外。

瓷砖行业最大的需求是出现在新建商品房和新房交付后的装修过程中。

这两年随着房企们面临不同的资金问题，大多数的房企都在忙着保交楼，所以，这两年竣工的面积还是属于在增长的。

但是新房销售自2021年见顶后就开始大幅下滑，一直到现在都没有止跌的迹象，再结合房企从卖房到竣工验收中间差不多有两年的时间，也就是说2023年的数据是顶峰，以后铁定跟新房数据一样下降。

而这其中在马可波罗的招股书中也有体现，公司2022年出现了业绩下滑，2023年出现了小幅回升，那么对应房地产销售数据，能基本确定：

伴随着房地产行业的衰退，瓷砖行业将在有限的市场中极度内卷，未来不管是价格，还是数量，马可波罗乃至整个瓷砖行业都会出现大幅下滑。

另外，马可波罗的前五大客户分别是华耐家居（7.64%）、恒大地产（4.49%）、万科地产（3.62%）、中海地产（2.63%），FD Sales Company, LLC（2.57%）。

其中华耐家居是马可波罗在华北区域的总代理，FD Sales Company, LLC公司是美国瓷砖经销商，剩余三家都为国内开发商。

很显然，马可波罗营业收入很重要的一个渠道就是工程销售收入，通俗点讲就是依托房地产开发商。

招股书显示，2023年，工程销售收入有30多个亿，占比34%，2022年这一数据是38%，2021年是40%。

随着众多房企的爆雷及新房销售的萎缩，重度依赖房地产开发商的马可波罗工程销售收入占比会越来越小，也代表着马可波罗的现有营收规模难以为继。

不仅未来的市场有眼见的萎缩，在关于已销售的业绩当中，由于房企的资金问题，无法支付应收款，马可波罗在过去的一年中，从开发商手中接下了多大60多套“抵房”，涉及金额17489.48万元。

涉及企业有雅居乐（2套）、中梁（17套）、首创（2）、卓越（5套）、合景泰富（5套）、绿地（34套）、融信（5套）、融创（1套）。

拿到债抵房还算过得去，没有拿到房的应收款只能计入坏账了，仅2024年计提坏账就高达10.49亿，而当年的归母净利润才12.4亿。

当然，这还不算完，随着房地产销售进一步下滑，爆雷房企进一步扩散，预计今年的坏账规模会更大。

在重大关联交易描述中，2021年，马可波罗把对地产公司6.7亿的应收款以1.63亿卖给了老板黄建平名下另一家企业--唯美装饰。2022年，又向唯美装饰转让了1.5应收款，收益5548万。

也就是将近8亿的应收款以2亿多转让出去，成功避免了财表上近6亿的坏账损失。

而这样操作的结果就是，恒大欠付的5亿货款，直接从财务报表上消失了。

在招股书上，马可波罗募集资金的目的是对现有厂房进行智能制造升级和综合能力的提升，改造后如何提升经营水平又未做描述，似乎说不清楚上市融资的目的。

且不说具体的目的，就说上市融资是因为缺钱，具体做什么等下一年财报，但是这两年，马可波罗却向黄建平等大股东进行了大把分红。

其中2022年，马可波罗分红5亿，去年又分红了3.2亿，谋求上市的这两年里，股东们就从公司拿走了8.2亿现金。

而作为马可波罗实际控制人黄建平持有42%的股份，两次分红，他拿走了3个多亿的现金。

在谋求上市过程中，黄建平还向马可波罗出售了其个人名下的相当多企业，从马可波罗拿到上十亿现金。

这么看来，在谋求马可波罗上市过程中，黄建平先是通过分红，出售资产套现的方式，从马可波罗拿到大把的资金。

然后这笔资金又从马可波罗承接庞大的应收款及其坏账损失，这样倒转腾挪，马可波罗在提交IPO申请时，拥有了一张不错的财务报表。

就在明天，这份看似靓丽的财务报表将交给深交所上市委员会审核，承接此次IPO的保荐机构是招商证券。

你猜，能过吗?

IPO在暂停3个月后重启，首发是房地产密切关联行业的马可波罗，这其中实在耐人寻味。

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