文｜李意安

2024的投资基调，“稳”字压倒一切。

在弱复苏基调持续的经济周期里，迷茫的投资情绪贯穿始终，自2022年以来，上证指数始终盘桓于3000点上下。在这场旷日持久的纠缠中，“资产荒”的压力一直在加剧。今年开年以来，银行股因低估值、高股息的特征成为了板块优选。截至5月17日收盘，银行板块上涨了20.4%。

此前，银行股的低估值早已成为常态。截至当下，A股上市的银行股的动态PE/PB的倍率在5.25/0.57倍左右，而一个可供类比的历史数据是，在2015年那轮波澜壮阔的杠杆牛之前，银行股也曾经历漫漫熊途，但2014年中，银行股PE/PB的倍率中位数也在6.81/1.12倍的上下区间。这意味着当下的银行板块，处于绝对的历史低位中。

但与之形成鲜明反差的是其稳定的高股息——截至4月30日，A股银行板块近12个月股息率达5.10%。“低估值+高股息”构建出一种安全边际充分的稳定的回报，在这个迷茫的投资情绪周期中，无疑是一种诱人的小确幸。

而在这个被长期低估的板块中，怎样遴选配置标的，就成为了新的问题。而市场正在用脚投票给出答案——最直观的因素集中在三点：资产质量、成长性、股息率。开年以来，满足这三点的标的均给出了超越均值的良好表现，如上海农商银行，开年以来，截至5月17日收盘涨幅高达34.84%。

01

估值修复进行时

经济与金融共生共荣，银行的经营状况也是实体经济的晴雨表。也正因如此，银行股的估值体系较之大多数行业一贯更为复杂。

首先，系统性风险的影响至关重要：宏观经济、政策变量，行业增速、监管力度等等都直接关乎银行板块的估值表现。而从个体标的来看，影响估值的要素就更加多维：银行的区位、定位、战略方向、管理能力、产品和服务、资产质量、ROA、ROE等等，缺一不可。但在所有的指标中，资产质量、成长性和股息率对短期的股价表现影响最为直观。

从资产规模来讲，上海农商银行在上市银行处于中游水平，但在农商行梯队，全国范围资产规模破万亿的A股上市农商行仅仅只有两家，上海农商银行即为其一。

以上海为腹地，是上海农商银行最重要的经营底色。区域经济的实力高度挂钩着本地农商行的资产质量。上海，不仅是国际金融中心，也是中国的贸易、航运和科创中心，从区域辐射范围来讲，上海也是长三角经济带的重要引擎。

作为农商银行，异地展业的空间较为有限。截至2023年末，该行上海地区贷款余额在其贷款总额中占比94.81%，这也就意味着，相较于其他几家总部位于上海的银行，其聚焦区域经济的特色更为明显。但上海是一个金融要素充分流动的市场，这也就意味着，上海农商行要与国有大行、股份制商业银行和其他城、农商行近身搏杀。

从财务数据表现来看，2023年，上海农商银行还是交出了一份超预期的答卷。

截至2023年末，上海农商银行的不良贷款率0.97%，拨备覆盖率则为404.98%，安全垫充分。集团资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.74%、13.35%、13.32%，资本金充足。

根据此前国家金融监管总局公布的数据，截至2023年四季度，商业银行不良贷款率1.59%，农商行不良贷款率则高达3.34%，而根据A股上市农商行的披露的财报数据统计，截至2023年末，这些农商行的不良贷款率平均值为1.05%，无论类比哪一个数据，上海农商银行的资产质量表现都称得上业内居前。

成长性同样给出了超预期的表现。

财报显示，截至2023年末，集团资产总额为13922.14亿元，较上年末增长8.65%，其中发放贷款和垫款总额较上年末增长6.09%，吸收存款本金较上年末增长7.73%。营业收入264.14亿元，同比增长3.07%，其中，非利息净收入同比增长17.26%，手续费及佣金净收入同比增长5.23%；归母净利润同比增长10.64%，平均总资产回报率（ROA）0.93%，加权平均净资产收益率（ROE）11.34%，较上年同期上升0.12个百分点。

股息回报的竞争力也是获得资本市场青眼的直接因素。

2023年，上海农商银行以实际权益分派股权登记日登记的总股本为基数，对普通股每10股派发现金股利3.79元（含税），现金分红率30.10%，股息率超5%。自上市以来，上海农商银行一直十分重视用良好的经营业绩持续回报广大股东和投资者，这也是其收获资本市场好感度的重要原因。

02

新三年开局，新阶段启航

存量市场的内卷，残酷程度更甚。银行经营内容看似雷同，但究其细节，分野巨大。

2023年是上海农商银行2023—2025年战略开局之年。针对新一轮发展战略所提出的“打造稳健发展的品质银行”目标，上海农商银行党委书记、董事长徐力认为，新三年上海农商银行将紧紧围绕中央金融工作会议提出的金融强国总目标和“五篇大文章”，缔造高质量“五大金融服务体系”——深化零售转型、打造交易银行引擎、坚守普惠金融初心、创新科创金融服务、凸显绿色金融底色。而“发展战略、经营策略和文化基因这三个方面的稳健是上海农商银行稳健发展的“内核”，是应对一切不确定性的最大确定性和最大底气。”

公司金融方面，上海农商银行持续打造以交易银行为引擎的“5+3”综合金融服务体系，深化客户经营、产品研发、功能迭代、渠道升级。截至2023年末，对公贷款余额4520.23亿元，较上年末增加11.53%。其中，对公结算活跃客户数量较上年末增长12.75%，制造业贷款余额较上年末增长15.07%。

普惠金融的快速增长是2023年财报的重要亮点。截至2023年末，该行普惠小微贷款余额779.28亿元，较上年末增长21.55%，其中普惠在线贷款余额241.52亿元，较上年末增长超30%，微贷中心贷款规模和客户数均实现翻倍增长，户均贷款规模为149.9万元，贷款规模和客户数均实现翻倍增长；普惠小微贷款客户5.03万户，较上年末增幅47.51%；涉农贷款余额663.78亿元，普惠涉农贷款余额142.95亿元，较上年末大幅增长26.28%，继续保持“三农”金融服务区域市场主力军地位。

2023年，该行加强重点科技型企业支持力度，推进上海市创新型企业及“专精特新”企业的专项金融支持服务。截至2023年末，该行科技型企业贷款余额925.16亿元，较上年末增长29.92%，科技型企业贷款余额占比达20.47%，较上年末提升2.90个百分点，科技型企业贷款客户数量3275户，较上年末增长33.13%。其中，科技型中小企业贷款户数占比达97.13%，单户余额1000万元及以下户数占比74.7%，较上年末提升2.26个百分点。上海农商银行服务上海市近半数“专精特新‘小巨人’”企业和约三成“专精特新”中小企业，贷款余额较上年末分别增长43.82%、37.02%。

此外，截至2023年末，该行绿色信贷余额614.31亿元，较上年末大幅增长41.00%，绿色债券投资持仓余额为115.49亿元，较上年末增长27.84%；资管产品中对绿色债券配置规模为21.39亿元，较上年末增长28.97%；绿色融资租赁余额101.47亿元，较上年末劲增45.19%，可持续发展金融服务底色进一步凸显。

零售金融是上海农商银行新三年的发力重点。2023年，该行管理个人金融资产规模稳步提升，存款结构持续优化，客群经营高质量发展，转型成果进一步凸显。截至2023年末，零售金融资产（AUM）余额7,458.83亿元，较上年末增加491.68亿元，增幅7.06%；个人贷款余额（不含信用卡）1,898.96亿元，个人客户数（不含信用卡客户） 2,324.60万户，较上年末增加230.19万户，增幅10.99%。

截至2023年末，该行储蓄AUM余额5,083.23亿元，较上年末增长520.14亿元，增幅11.40%；贵宾及财富客户数近100万户，较上年末增长8.53%；理财、保险、非货基金等财富产品首购客户超7万户。理财产品全面净值化以来，累计为客户创造收益超97亿元。

为更好推进“Focus+”数字化转型战略，以“数据+技术”两大板块赋能公司金融、普惠金融、零售金融、同业金融、运营服务与风险管控六条业务主线，2023年，该行金融科技投入达11.35亿元，同比增长14.05%，占营业收入4.3%；拥有专职金融科技人员818人，较上年末增加14.4%，占员工总数的9.15%。

该行坚持以数字化转型赋能业务发展，持续丰富金融产品和服务体系，强化业务场景应用和价值创造，提升金融风险的防范和管理能力。2023年，坚持发展导向和问题导向，全行7大专业板块23个业务转型和系统群规划400余项任务有序推进，全行数字化转型500余个“金点子”当年解决率96%。以“三联合”为核心的业务科技融合工作机制持续深化，进一步提升组织效能。

同时，该行金融科技基础能力进一步夯实。2023年，系统基础架构持续优化，63套重点系统双活改造有序投产；研发测试管理体系进一步升级，成功打造敏捷样板间，顺利通过TMMi3级认证；全年上线58套新系统，投产项目同比增加78%，首次荣获中国人民银行金融科技发展奖。

银行业绩不是财技比拼，而是服务质效的阶段性呈现。同质化经营年代早已雨打风吹去，能否将服务实体经济落到实处，呈现差异化优势、形成正反馈才是关键。从刚刚披露的一季报数据来看，资产总额较上年末增长3.55%，营收同比增长3.69%，归母净利润同比增长1.48%，2024增长可期。

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