出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
作为“安防茅”，海康威视一度被众多基金经理视为核心资产。
然而，这几年海康威视也不香了。
海康的股价从2021年7月的68.84元，下跌至2023年5月13日的33.22元，腰斩了。
资本逐利，树倒猢狲散。
当下，海康威视已经从易方达等明星基金产品的十大重仓股中消声灭迹。
与此同时，海康的业绩增长也下滑明显。2022年、2023年海康的营收、归母净利润增速仅为个位数。
这些年，海康威视的成长性到底怎么了？海康威视还能重启增长引擎吗？
#01国内市场需求下滑
妙投认为，近几年海康威视的业绩增速下滑主要原因在于，国内市场需求下滑。
海康威视业务主要分为三大板块，分别是境内主业、境外主业和创新业务。在三大业务中，公司的境内收入占比从2021年的61.68%下滑至2023年的52.40%。
（数据来源：choice）
在前些年平安城市、雪亮工程建设时，以政府、公安为首的部门对安防需求增加。为追求经济利益最大化，不少企业将重心放在集中型市场。
海康，亦是如此。
作为国有控股的上市企业，海康威视背靠中电海康集团，相对于民企大华股份，在安防赛道更容易被政府等客户青睐。
因此，政府客户代表的公共服务事业群（PBG业务）也成为，海康过去发展至今最大的事业群收入来源。
随着雪亮工程建设逐渐步入收尾阶段，政府投资总体下行。2022年、2023年，公司的PB业务的营收略有下滑。
此外，中小企业事业群（SMBG业务）即长尾客户在安防领域投入的信心，与宏观环境高度相关。在宏观环境承压的背景下，2022年、2023年，公司的SMBG业务的营收仍低于2021年。
尽管国内企业数字化转型进程加快，公司的EBG业务增速快于PBG、SMBG，但无法带动整个国内业务的增长。
另外，从国内安防市场规模来看，2020年~2022年中国安防市场规模分别为8510亿元、9020亿元、9460亿元，分别同比增长3.02%、5.99%、4.87%。
国内市场需求的增长，也不如前几年快了，有“见顶”的趋势。
可见，海康威视的国内安防业务增长也遇到了天花板。
#02“海战”已成趋势
正因如此，安防企业开始瞄准海外市场。
2023年，安防企业出海已成必答题。“不出海，就出局”，早已成为安防行业的共识。
据前瞻研究院预测，全球安防市场将会在2024年后开始恢复增长，预计到2026年全球安防行业市场规模为3306亿美元。不少海外新兴市场增速较快，也让安防企业出海看到新的机遇。
由于安防涉及国家安全，地缘政治成为影响安防企业的出海不可忽视的问题。
国内安防企业长期面临地缘政治的冲击，如：大华股份已经出售美国全资子公司，撤离美国市场。
另外，海康威视的子公司萤石网络，也把重心放到了除美国以外的其他市场，比如欧洲、东南亚、中东。
除了地缘政治，相对于北美这个充分竞争的市场，拉美、东南亚、中东等新兴市场增速更快。
据有关机构统计，东南亚（印度、泰国、印度尼西亚等为代表）安防市场的市场规模复合增速达到20%~33%，南美为代表的非洲安防市场的市场复合增速达到16.1%，远高于北美市场。
不同地区的市场差异化也较为明显。
以欧美为代表的成熟市场有较为完善的消费体系，消费者也有较高的认知，比如：消费者已经习惯了把摄像头当作一个消费品，像买手机一样，对比性能参数。
而，东南亚、非洲、拉美等新兴市场仍处于产品普及的阶段，消费者认知有限，其线上、线下的商业形态也在变化。
另外，新兴市场呈现出价格敏感、本土厂商较少且依赖进口等特点。
那么，海康威视能够将在国内的成功模式复刻到海外市场吗？
#03引领“海战”
海康威视在国内的成功，不仅体现在能够斩获政府客户的订单，还将碎片化的长尾市场吃透了。
国内安防市场最大的特点就是碎片化——用户分散，应用分散，产品分散，客户的“既要又要还要”的定制化需求。
对于安防企业，产品定制化，单个项目金额小（几万到几百万不等），用户基数大，并不是好的生意模式。
试想一下，用户通常会有针对性对摄像头进行选型，各摄像头单品采购规模相对不多，在单品不上量的情况下，单位生产成本就会很高，难以实现规模经济。
近些年，海康威视凭借先发优势打造出了下沉的渠道网、快速交付体系，最终实现了规模效应。
目前，海康威视的硬件产品型号已超过3万个。其中，海康针对细分场景，推出的摄像头就有数千种。除了硬件设备品类丰富，海康的软件产品达到200多款。
这样一来，海康凭借丰富的产品库，对软硬件产品选型并排列组合，犹如，使用乐高积木搭建不同的建筑，去贴合“碎片化”的应用场景以及长尾的安防市场，快速交付。
从产销量来看，近些年海康威视的物联网产品及服务的产销量均有提升，且领先市场老二大华股份。
在规模效应方面，海康威视的毛利率高于大华股份。
而海外民用市场同样呈现出“碎片化”的特点。
经过“国内一战”之后，海康拥有了丰富的产品库，规模效应让单品边际成本低于竞对，且有一定的品牌口碑。
而不少新兴市场看品牌之外，同样也注重性价比。海康凭借这些优势可以直接去敲开海外市场的大门。
对于海康而言，唯一需要大力建设的便是渠道。
在国内，海康不断将渠道下沉，从2018年开展省级业务中心建设、重点地市下设二级分公司，到2021年的渠道可触达区县级店铺，获取碎片化的市场。
异曲同工，海康威视也将海外战略不断细化。
海康的国际业务从最初的对外贸易模式，逐步发展为设立区域中心开展本地化销售，再到以“一国一策”战略做本地化营销。
据2023年年报，在海外市场，海康以城市为中心做渠道下沉，一二线城市“渠道做深”，聚焦次级渠道的战略产品导入和复购；三四线等城市“渠道做宽”，聚焦次级渠道的覆盖和转化。
截至2023年，海康已在国际及港澳台地区设立80个分支机构，为150多个国家和地区提供本地化服务。
而，大华股份在海外营销中心设立69个境外分支机构，产品覆盖180多个国家与地区，公司在全球具备服务合作伙伴1000多家。
在渠道方面，海康的优势并不明显。
从效果来看，2021年~2023年，海康的境外主业收入分别为189.26亿、220.32亿、239.77亿，分别同比增长15.09%、16.41%、8.83%。
2021年~2023年，大华的境外收入分别为134.9亿、147.7亿、153.3亿，同比增长28.62%、9.48%、3.79%。
对比来看，海康虽然营收基数较大，但增速快于大华股份。
可见，海康的“海战”能力也不在话下。
此外，根据投资者记录表，海康管理层判断未来几年海外业务有望持续增长，较为乐观。
从业务增速来看，管理层认为2024年公司业务增速从高到低的排序依次是，创新业务、海外业务、EBG、SMBG、PBG。
在海外业务的乐观预期下，海康管理层预计归母净利润将达160~170亿，同比增长13.47%~20.49%。
若果真如此，2024年海康的业绩将重回双位数的增长，重启增长引擎。
而，重注押宝海康的基金经理冯柳，或许能看到基金产品“回血”的希望。
*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。
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