第一章 行业概况
1.1 简介
金融控股公司是金融业实现综合经营的一种组织形式，也是一种追求资本投资最优化、资本利润最大化的资本运作形式。在金控集团中，控股公司可视为集团公司，其它金融企业可视为成员企业。集团公司与成员企业间通过产权关系或管理关系相互联系。各成员企业虽受集团公司的控制和影响，但要承担独立的民事责任。
金融控股公司是一种特殊的企业形式，主要特点包括对两个或两个以上不同类型的金融机构拥有实质控制权，本身不直接从事商业性经营活动，而是专注于股权投资和管理。这种公司形式旨在通过控股或实际控制金融机构来实现资本的最优化投资和利润的最大化。金融控股公司的组织结构通常包括董事会、监事会、管理层以及精简、明确分工、互相协调制约的业务和管理部门，以确保公司的高效运作和规模效应。
图 中国金融市场体系（2018）
资料来源：千际投行 资产信息网 李健《金融学》
备注：现在银保监会职能是由中国国家金融管理总局行使，金融管理总局依法对除证券业之外的金融业实行统一监督管理
1.2 模式特点
作为多元化经营的金融企业集团，金融控股公司具有如下特点：
（一）集团控股，联合经营
集团控股是指存在一个控股公司作为集团的母体，控股公司既可能是一个单纯的投资机构，也可能是以一项金融业务为载体的经营机构，前者如金融控股公司，后者如银行控股公司、保险控股公司等。
（二）法人分业，规避风险
法人分业是金融控股集团的第二个重要特性，指不同金融业务分别由不同法人经营。它的作用是防止不同金融业务风险的相互传递，并对内部交易起到遏制作用。
（三）财务并表，各负盈亏
根据国际通行的会计准则，控股公司对控股51%以上的子公司，在会计核算时合并财务报表。合并报表的意义是防止各子公司资本金以及财务损益的重复计算，避免过高的财务杠杆。另一方面，在控股公司构架下，各子公司具有独立的法人地位，控股公司对子公司的责任、子公司相互之间的责任，仅限于出资额，而不是由控股公司统负盈亏，这就防止了个别高风险子公司拖垮整个集团。
1.3 模式优势
（一）转型
在金融分业监管体制下，设立控股公司，由控股公司持有证券、银行、保险和其他金融资产的股权，是实现由分业经营向混业转型的最佳模式。以控股公司作为资本运作平台，通过兼并收购或设立新的子公司以开展其他金融业务，构建金融服务平台，建立全功能金融服务集团。
（二）灵活性
（1）监管压力：在金融业分业经营的监管体制下，设立控股公司，由控股公司持有银行和其他金融资产的股权，各金融业务子公司各自持有相关业务牌照，独立经营，接受各自监管部门的监管，符合分业经营、分业监管的精神。同时减少单一金融机构同时开展其他金融业务带来的监管压力。
（2）公司治理：控股公司在公司治理结构上拥有更大的灵活性，不用满足各金融业务监管当局对公司治理结构的规定。例如，在香港，按照《银行业条例》，金融监管局有权审批银行董事会的委任，银行在公司治理方面受到的约束将大于控股公司。
（三）协同效应
金融控股公司通过收购、兼并不同种类的金融机构，使得金融控股公司本身具有巨大的协同效应的优势。此外金融控股公司在制定企业发展战略时，可以将不同地区、不同金融品种之间的优势加以组合利用。在金融业激烈竞争的环境下，可以有两种选择：
（1）增加单一金融服务产品的数量，如扩大银行地区分行和营业网点，可以多吸收存款。这样作法的意义是大银行只要收购一家小银行，就可以降低小银行的高额成本，由于平均成本的降低而带来了规模经济。
（2）增加金融服务产品的种类，如银行经营证券业务和保险业务。银行的一个网点，可以同时销售证券、基金、保险等不同金融服务产品，这就大大地降低了成本，比分别设立网点要节省许多人力和设立网点的费用。通过增加金融服务产品的种类，由于平均成本的降低带来了范围经济。
（四）业务发展
金融控股公司产生与存在的动力就在于它的创新业务，即金融部门内部各要素的重新组合和衍生。在控股公司下，银行、证券、保险等子公司独立运作，业务发展空间更大、自由度更高，有利于各子公司在各自领域更充分地发展业务；在控股公司模式下，各种业务和产品间的交叉销售更加市场化，透明度高，关联交易的处理也更加规范明确，有利于更好地实现业务和产品的交叉销售。20世纪后半叶是金融创新业务飞速发展的时期，与金融控股公司相关的金融创新业务主要内容包括"金融超市"或"一站式金融服务"以及网络金融服务。
（五）降低风险
（1）控股公司模式有利于降低管理风险。控股公司只行使股权投资的职能，不同业务子公司的管理互相独立，可以保证较高的业务管理能力，避免单一金融机构同时管理其他金融业务的巨大压力。
（2）控股公司模式有利于降低市场风险。在控股公司模式下，银行与其他业务间的交叉销售等商业活动处于市场的监督之下，透明度更高，风险更低。
（3）控股公司模式有助于提高风险承受能力。各项金融业务分别在独立的子公司里进行，一家子公司无需为其他业务的风险承担损失；即使一家子公司出现经营危机，其他子公司还可照常经营，无需以自身的资金去承担责任，从而有利于保障其自身的资金安全。
（六）资本运作
从募集资金用途来看，控股公司在资金调配上拥有更大的灵活性。例如，当银行因资本金过剩要降低资本金水平时，需要得到有关监管当局的认可，这一过程可能会耗时较长，而控股公司则没有上述限制，有利于提高资本金的使用效率。
同时，控股公司模式在后续融资上更便利。例如按香港的有关规定，向控股公司注入其他资产，只需遵守《香港上市条例》及《收购合并守则》，不需要香港金管局的批准；而任何资产注入上市银行时，都要接受证券监管机构和金管局的双重监管。
第二章 控股模式与政策监管
2.1 控股模式分析
以中信集团和北京金控为例
表：中国三种主要金融控股模式比较
来源：资产信息网 千际投行
根据《金控办法》，根据金融资产占集团并表总资产比例的确定设立模式，金融资产占比超过85%的企业可以自由选择两种方式，一种是母公司专门设立金控股子公司，即“小金控”模式，一种是母公司全部转为金控公司，即“大金控”模式；金融资产占比低于85%的只能采取“小金控”模式。
中信集团和北京金控均符合金融资产占比高于85%的要求，但二者选择了不同的设立模式。中信集团采用“小金控”模式，内部设立金控股子公司统一管理旗下金融机构的股权；北京金控选取“大金控”模式，集团整体转为金控公司。二者设立模式不同与其各自经营特征和业务结构有关，中信集团非金融业务板块营收和净利润贡献度较高，“小金控”模式可以更好地隔离实业和金融板块，在防范风险交叉传染的基础上增强非金融业务的灵活性与创新性；北京金控以金融板块为主，有一定的基础和条件整体转变为金控公司，将所有业务板块纳入金控公司也符合金融严监管要求。
金控集团模式分析
金融控股公司中金融业务占据主导地位，子公司至少从事一种以上金融业。中国现有的金融控股公司主要存在三种模式：商业银行控股模式、非银行金融控股机构控股模式、非金融机构的产业资本控股模式。
金控集团是建立在股权控制的基础上，由于控股权的存在，母子公司之间形成控制与被控制、支配与被支配的关系。
金融控股公司作为控股公司的一种，母公司和其金融子公司均为独立的企业法人，都可以独立开展业务，并有能力承担相应的民事责任。不同风险特征的金融业务分别由不同法人经营，起到防止不同金融业务风险的相互传递，并对内部交易起到遏制作用，具有监管上的灵活性。
表：金控常见大形态及典型例子
来源：资产信息网 千际投行
2.2 政策监管
政策回溯
（一）2017年之前：关注金融系统的金融控股集团，且导向为鼓励
虽然早在之前很长一段时期，金融控股公司便已受到关注，但当时的关注重点主要是中信集团、光大集团以及商业银行系这一类的金融控股集团。这期间有代表性的政策文件主要有财政部发布的《金融控股公司财务管理若干规定》（财金〔2009〕89号）以及《金融业发展和改革“十一五”规划》和《金融业发展和改革“十二五”规划》，且从政策导向上看是鼓励金融机构综合化经营的。
（二）2017年之后：关注非金融系的金融控股集团，且导向为整顿
2017年7月召开的第五次全国金融工作会议是一个具有标志性意义的会议，因为自此之后高层及监管部门对金融控股公司的关注度也越来越高，但关注点主要针对非金融企业及自然人控制的金融控股集团，特别是民营系金融控股集团。这期间比较有代表性的政策文件主要有两个，即《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》和《金融控股公司监督管理试行办法》。
（三）政策背景：安邦系与明天系等民营系金融控股集团被整顿
有一个事件可以很好的说明，即2019年11月央行发布的《中国金融稳定报告（2019）》明确提出“个别金融控股集团风险可能暴露……继续有序处置重点金融控股集团风险”。当然期间也发生过一些代表性的事件，如之前的安邦系被整顿（如相继出售成都农商行、和谐健康保险、世纪证券、邦银金融租赁等股权）以及今年7月17日旗下9家金融机构（天安财险、华夏人寿、天安人寿、易安财险、新时代信托、新华信托、新时代证券、国盛证券和国盛期货）被接管的明天系金融控股集团。
图：金融控股公司相关政策信息汇总
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
国际经验
定义较为统一：对两个及以上不同类型金融机构拥有实质控制权
金融控股公司主要指对于两个或两个以上不同类型金融机构拥有实质控制权的机构，其中美国、日本和中国台湾地区的金融控股公司一般仅进行股权管理、所有金融业务都有子公司负责；英国和欧洲的金融控股公司除进行股权管理外，一般还会直接从事银行、证券、保险等具体金融业务。
图：主要经营体对金融控股公司的定义及监管方式
来源：资产信息网 千际投行
监管重点与手段
多数经济体主要从资本充足水平、股权结构与股东资质、关联交易及“防火墙”设置等对金融控股公司进行监管。如金融控股公司及控股对象的资本满足要求、金融控股公司不得再控股金融控股公司和主要从事非金融业务的公司、严格限制反向交叉持股行为、严格控制大股东授信等。同时主要经济体还会从准入许可、信息报告与披露以及现场检查等方面强化监管。
监管要点
整体监管思路：并表监管、穿透监管
鉴于一些金融控股集团野蛮生长所可能引发的系统性风险，针对金融控股公司加强监管的呼声也越来越强烈，十八届五中全会、中央政治局第四十次集体学习等明确提出要加强对金融控股公司的监管。而目前关于金融控股公司主要基于两个监管文件（即《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》和《金融控股公司监督管理试行办法》，而整体监管思路是采取宏观审慎管理与微观审慎监管相结合的方式、以并表监管为基础，对金融控股公司进行穿透监管、赋予监管主体有效的监管手段。
明确金融控股公司的定义、监管主体以及市场准入监管：
1、基本定义：控制不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理
参照国际通行定义，明确金融控股公司是指控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构、自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的非金融企业。这里有两点需要注意：
（1）《金融控股公司监督管理试行办法》主要针对境内非金融企业、自然人等控股股东或实际控制人的金融控股公司，未包括金融机构跨业投资控股所形成的金融集团（会另行制定规则）。
（2）金融控股公司控制的金融机构主要包括六大类，即：第一，商业银行（不含村镇银行）、金融租赁公司；第二，信托公司；第三，金融资产管理公司；第四，证券公司、公募基金管理公司、期货公司；第五，寿险公司、财险公司、再保险公司以及保险资产管理公司；第六，国务院金融管理部门认定的其他机构。
请注意这里没有将理财子公司、金融资产投资公司、基金子公司等金融机构纳入，主要是因为这些金融机构的股东大多被政策限定（如基金子公司100%被基金控股等）。
图：金融控股公司控制的金融机构
来源：资产信息网 千际投行
2、监管主体：央行对金融控股公司实施审批监管和穿透监管
从监管主体来看，主要有央行、各金融管理部门以及财政部，其中（1）央行对金融控股公司实施监管，审查批准金融控股公司的设立、变更、终止以及业务范围，并对金融控股公司主要股东和控股股东进行审查、对其真实股权结构和实际控制人实施穿透监管、对金融控股公司主要股东和控股股东的入股资金进行穿透监管；（2）国务院金融管理部门（证监会、银保监会和国家外管局等）依法按照金融监管职责分工对金融控股公司所控股金融机构实施监管；（3）财政部负责制定金融控股公司财务制度并组织实施。
3、市场准入：未经许可，不得使用“金融控股”、“金融集团”等字样
将金融控股公司纳入监管范畴，明确金融控股公司名称中应包含“金融控股”字样。同时未取得金融控股公司许可证的，不得从事本办法第六条所规定的金融控股公司业务，不得在名称中使用“金融控股”、“金融集团”等字样。
明确四种情形下，非金融企业应当设立金融控股公司：
1、若一家企业满足以下条件，应当设立金融控股公司，或该企业直接申请成为金融控股公司，金融控股公司和所控制的金融机构整体被认为金融控股集团。
2、目前来看需要设立金融控股公司大致有四种情况，即实质控制的金融机构达到一定规模（两种情形）、央行根据宏观审慎监管要求认为需要设立、企业集团内金融资产占比达到85%及以上的企业集团。
图：应当设立金融控股公司的情形
来源：资产信息网 千际投行
严格理清金融控股公司、股东及所控股金融机构之间的关系：
1、金融控股公司与所控股金融机构
（1）金融控股公司本身需要满足实际注册资本额不低于50亿元且不低于直接所控股金融机构注册资本总和的50%。
（2）有能力为所控股金融机构持续补充资本和进行流动性支持。
（3）不得为其主要股东、控股股东和实际控制人提供融资支持。
（4）新增的金融控股公司，金融控股公司和所控股金融机构法人层级原则上不得超过三级。
（5）金融控股公司可以发行合格资本工具，保持金控集团整体资本充足。
（6）金融控股公司应当统筹协调集团对同一企业（含企业集团）授信工作。
2、金融控股公司的股东需要满足一系列条件
（1）不得以委托资金、债务资金等非自有资金以及投资基金等方式投资金融控股公司，不得委托他人或接受他人委托持有金融控股公司的股权。
（2）不得对金融机构进行虚假注资、循环注资，不得抽逃金融机构资金。
（3）金融控股公司的主要股东，最近两个会计年度应当连续盈利。
（4）金融控股公司的控股股东或实际控制人，最近三个会计年度应当连续盈利，年终分配后净资产达到总资产的40%（母公司财务报表口径），权益性投资余额不超过净资产的40%（合并财务报表口径）。
（5）金融产品可以持有上市金融控股公司股份，但单一投资人、发行人或管理人及其实际控制人、关联方、一致行动人控制的金融产品持有同一金融控股公司股份合计不得超过该金融控股公司股份总额的5%。
3、明确金融控股公司主要股东、控股股东或实际控制人的负面清单
《金融控股公司监督管理试行办法》明确存在不良诚信记录、严重逃废债务、不配合监管等问题的主体，不得成为金融控股公司的主要股东。具体来看，存在以下情形的，不得成为金融控股公司主要股东、控股股东或实际控制人：
（1）股权存在权属纠纷。
（2）曾经委托他人或接受他人委托持有金融控股公司或金融机构股权。
（3）曾经虚假投资、循环注资金融机构，或在投资金融控股公司或金融机构时，有提供虚假承诺或虚假材料行为。
（4）曾经投资金融控股公司或金融机构，对金融控股公司或金融机构经营失败或重大违规行为负有重大责任。
（5）曾经投资金融控股公司或金融机构，拒不配合国家金融管理部门监管。
（6）通过特定目的载体或委托他人持股等方式规避金融控股公司监管。
（7）关联方众多，股权关系复杂、不透明或存在权属纠纷，恶意开展关联交易，恶意使用关联关系。
（8）滥用市场垄断地位或技术优势不正当竞争，操纵市场、扰乱金融秩序。
（9）五年内转让所持有的金融控股公司股份。
（10）不存在长期未实际开展业务、停业、破产清算、治理结构缺失、内部控制失效等影响履行股东权利和义务的情形，不存在可能严重影响持续经营的担保、诉讼、仲裁或其他重大事项。
（11）其他可能对金融控股公司经营管理产生重大不利影响的情形。
4、禁止交叉持股、反向持股、反向融资以及高管相互兼任
（1）所控股金融机构不得反向持有母公司股权。
（2）所控股金融机构之间不得交叉持股。
（3）所控股金融机构不得再成为其他类型金融机构的主要股东。
（4）企业集团整体被认定为金融控股集团的，集团内的金融机构与非金融机构之间不得交叉持股。
（5）金融控股公司的高管原则上可以兼任所控股机构的董事或监事，但不能兼任所控股机构的高管。所控股机构的高管不得相互兼任。
（6）所控股金融机构不得向金融控股公司提供融资，不得向金融控股公司的股东、其他关联方提供无担保融资等。
第三章 行业发展与市场现状
3.1 财务分析
金融控股集团财务分析是一项复杂且全面的工作，涉及多个维度和指标。本节旨在提供一个系统性的框架，以便更好地理解和评估金融控股集团的财务状况。
财务报表分析是财务分析的基础，包括资产负债表、利润表和现金流量表的分析。在资产负债表方面，重点关注总资产、总负债和股东权益的变化。通过分析资产负债结构，可以了解金融控股集团的资产质量、负债水平及资本充足率。特别是关注不良资产比率和风险加权资产，以评估资产的安全性和质量。利润表分析则侧重于收入、成本、利润及其构成，关注净利润、营业收入、利息收入和费用支出的变化，以及利润率等指标。特别是要分析净利息差和净利息收益率，以评估利息收入的稳定性和可持续性。现金流量表分析则关注经营活动、投资活动和筹资活动的现金流量，评估金融控股集团的现金流状况和流动性，特别关注现金流动负债比率和自由现金流，以了解集团的现金流管理能力和偿债能力。
图：行业综合财务分析
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图：行业历史估值
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
盈利能力分析主要评估金融控股集团的获利能力和可持续性。净利润率反映每单位收入带来的净利润，评估盈利水平；资产回报率（ROA）衡量总资产带来的净利润，评估资产使用效率；权益回报率（ROE）衡量股东权益带来的净利润，评估股东投资回报；成本收入比反映成本控制能力，评估运营效率。
图：金融金控指数 851922.SL 市场表现
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
风险管理能力分析主要评估金融控股集团对各类风险的识别、衡量、监控和控制能力。资本充足率衡量集团应对风险的资本缓冲能力，评估资本结构的稳健性；不良贷款比率反映信贷资产的质量，评估信贷风险管理能力；流动性比率评估集团的短期偿债能力和流动性管理水平；市场风险分析金融工具的持仓情况，评估市场价格波动对集团的影响。
业务结构分析主要评估金融控股集团的业务组合及其对整体财务状况的影响。业务多元化分析各业务部门的收入、利润贡献，评估业务多元化对整体盈利的影响；地理多元化分析不同区域市场的业务表现，评估地理多元化对集团抗风险能力的影响；客户结构分析客户分布和集中度，评估客户结构对业务稳定性的影响。
财务健康度分析主要评估金融控股集团的财务稳健性和可持续发展能力。债务结构分析短期和长期债务比例，评估偿债压力和期限结构风险；股东权益分析股本结构和股东权益变化，评估股东权益的稳定性和增长潜力；增长潜力分析收入和利润的历史增长率，评估未来增长潜力。
图：金控上市公司（截至2024年6月3日）
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图：中油资本主营构成（按行业）
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图：国投资本主营构成（按行业）
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
金融控股集团的估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2 风险因子
（一）投资动机不单纯，借助所控股金融机构获取大量金融体系资金、操纵利润、转移或隐匿资产，将所控股金融机构当成提款机，通过关联交易等放大资本金、进行利益输送、满足集团内成员以及境内外扩张需求（资产转移）。
（二）通过虚假出资、操控壳公司循环出资或借助外部融资（如上市）等方式盲目扩张，大幅提升杠杆率，放大风险。如出售国内资产用于国外买入、利用国内上市和兼并收购等套现和转移资金、利用所控制金融机构开展内保外贷业务。
（三）通过复杂的股权安排、关联关系、SPV、股权代持等集团化运作模式搭建复杂架构，隐藏控制权关系，利用政策差异进行监管套利。
（四）易引起内幕交易和利益冲突，金融控股公司的各子公司之间进行关联交易，使得集团各子公司的经营状况相互影响，这就增大了金融控股公司的内幕交易和利益冲突风险。
（五）由于占有过大的金融资源，金融控股公司也面临更高的系统风险。在金控公司中，无论将部门风险分散化到怎样的程度，即使系统内部不发生风险，但是由于系统外的风险会波及到系统内。在金融控股公司或全能银行体系中，这种不能分散的风险，也就是系统风险较高。
（六）总公司通过发债、借款等方式得来外来资本，拨付给子公司作为资本金，在总公司和子公司的资产负债表中都同时反映出来。如果该子公司用这笔资金继续在集团内投资，这笔资本就会被重复利用，可能会使集团的财务杠杆比例过高。
3.3 我国金融控股发展现状
根据金融控股公司的类型来分，我国金融控股公司大致可以分为央企金控、地方金控和民营金控（含互联网金控）三大类。
央企金控业务综合且牌照齐全
央企金控是我国最早出现的金融控股公司形式，其主要依靠央企充足的资本、较高的地位等优势，较早获取各类金融牌照，控股金融企业，掌握核心金融资源。按主营业务划分，央企金控又可分为综合金融控股集团和央企产业系金融控股集团。
央企综合金融控股集团以传统的中信集团和光大集团为代表，其基本都具有全金融牌照，业务综合，市场地位高。
央企产业集团设立金融控股公司的内在逻辑在于传统融资方式成本较高，资金借出方与产业资本存在信息不对称，央企产业集团设立金融控股公司有利于提高实体的融资能力，拓宽客户资源和市场规模。此外，央企产业集团雄厚的资本实力有有助于提高金融机构的安全边际，降低融资成本，实现产业集团和金融机构的协同发展。
地方金控以整合地方金融资源为目标
地方金控自2005年开始兴起，至今已发展成为金融控股公司的中坚力量。与央企金融控股公司不同，地方金控多由地方政府推动设立，作为地方政府持股金融企业出资人的角色，整合地方核心金融资源，协调区域金融业的发展，进而促进产业结构调整，实现区域稳增长的目标。
地方金控的主要特点包括：
（1）由地方政府主导，目的系助力经济发展。为做强区域内国企实力、便于统一管理，近年来各地区均逐步推进国有企业的资源整合，金融资源作为各地方政府的优质资源，多由地方政府主导组建金融控股公司，各机构协同发展，降低区域平均融资成本，助力区域经济发展。
（2）大多无产业支持，为纯粹型控股型主体。地方金融控股公司与央企金控、民营金控的主要差别在于其目的为助力区域经济发展，因而不同于促进产业发展的金融控股公司的目标，地方金融控股公司布局非金融产业板块相对较少，多为控股或参股旗下金融行业子公司。
（3）银行、证券、信托资源最受地方金控重视，保险、基金、租赁次之，期货、小额贷款最末。从金融牌照的优势角度看，银行、证券和信托一方面可以实现低成本的融资，另一方面可以产生较稳定的现金流，其他金融牌照在实现地方政府目标的受重视程度上相对较弱。
（4）地方资产管理公司（AMC）牌照受追捧。资产管理公司（AMC）作为不良资产处理主体，在经济下行时期防范区域金融风险方面具有重要作用，原则上各地区均只有一块AMC牌照，但实际执行过程中AMC牌照发放较多，也几乎成为地方金融控股公司的标配牌照。
民营金控（含互联网金控）发展迅速
随着金融业综合化经营的发展和民营企业产融结合战略布局的推进，民营资本通过投资、并购等方式大量参与金融机构，通过建立金融控股平台增强集团公司实力，并实现产业转型的目的。民营企业争相成立金融控股平台的原因包括：
（1）传统主营业务的盈利能力下滑。成立金融控股平台的民营企业主要非金融产业集中在房地产、零售贸易等业务，受宏观经济增速放缓及传统行业产能过剩的影响，整体盈利能力呈下滑趋势。
（2）银行对民营企业惜贷。银行对民营企业的贷款意愿较低，对贷款抵质押物的要求较高，在民营企业盈利能力下滑、风险暴露频繁的环境下，银行对民营企业贷款的审查更为严格，民营企业获取银行贷款的能力下降。
（3）民营企业产业转型意愿迫切。相较于传统行业而言，金融业具有轻资产、高盈利的特点，在主营业务盈利不佳的情况下可以增加营业收入和投资收益来源，此外，民营企业布局金融行业也有助于产融结合，加强对集团的融资支持，提高集团的抗风险能力。
民营金控的主要特点包括：
（1）金融牌照主要通过收购方式获得。由于监管限制，民营企业申请设立银行、证券、保险等子公司的难度较大，2014年，原银监会公布首批5家民营银行试点方案，阿里巴巴、万向、腾讯、均瑶、复星等民营资本参与试点公司，此后相继成立前海微众银行、华瑞银行、金城银行、温商银行和网商银行5家民营银行，除此以外几乎无相关政策支持民营企业设立金融机构，民营企业主要通过兼并收购的方式获得金融企业控股权。
（2）产融结合，业务多元化。民营金控公司多自非金融业务起家，金融业务与传统业务的跨度较大，如新希望主营证券和期货等金融业务以及畜养殖、饲料生产及贸易等非金融业务，泛海控股主营信托、证券和基金等金融业务及房地产、商品销售等非金融业务。
（3）集团主体作为债务融资主体，债务还本付息压力集中于母公司。民营金控母公司层面几乎无经营业务，在子公司的信用资质较弱的情况下，集团主体作为债务融资人具有融资成本低、再融资能力强的优势，因此，需重点关注民营金控母公司层面的偿债能力变动情况。
3.4 中国主要参与者
中国参与者主要有中国银行、工商银行、建设银行、农业银行、交通银行、中信金控、国盛金控、腾讯、光大金控、招商金控等。
中国银行（601988）
中国银行是中国持续经营时间最久的银行。1912年2月正式成立，先后行使中央银行、国际汇兑银行和国际贸易专业银行职能。1949年以后，长期作为国家外汇外贸专业银行，统一经营管理国家外汇，开展国际贸易结算、侨汇和其他非贸易外汇业务。1994年改组为国有独资商业银行，全面提供各类金融服务，发展成为本外币兼营、业务品种齐全、实力雄厚的大型商业银行。2006年率先成功在香港联交所和上海证券交易所挂牌上市，成为国内首家“A+H”上市银行。
主要业务范围有吸收人民币存款；发放短期、中期和长期贷款；办理结算；办理票据贴现；发行金融债券；代理发行、代理兑付、承销政府债券；买卖政府债券；从事同业拆借；提供信用证服务及担保；代理收付款项；提供保管箱服务；外汇存款；外汇贷款；外汇汇款；外币兑换；国际结算；同业外汇拆借；外汇票据的承兑和贴现；外汇借款；外汇担保；结汇、售汇；发行和代理发行股票以外的外币有价证券；买卖和代理买卖股票以外的外币有价证券等
表：100%控股子公司（部分）
来源：资产信息网 千际投行 中国银行
工商银行（601398）
中国工商银行股份有限公司是中央金融企业，成立于1985年11月22日，法定代表人为廖林。截至2023年末，资产总额44.7万亿元，较上年末增长12.8%。
2019年9月1日，2019中国服务业企业500强榜单在济南发布，中国工商银行股份有限公司排名第2位。2020年5月13日，作为第一批倡议方，与国家发展改革委等部门发起“数字化转型伙伴行动”倡议。 2020年7月，2020年《财富》中国500强，中国工商银行股份有限公司排名第5位。2021年7月，2021年《财富》中国500强排行榜，中国工商银行股份有限公司排名第七位。2021年《财富》世界500强排名第20位。
截至2024年4月10日，汇金公司通过上海证券交易所交易系统累计增持本行A股股份286，807，989股，约占本行总股本的0.08%；汇金公司共持有本行A股股份124，004，660，940股，约占本行总股本的34.79%。
经营范围有办理人民币存款、贷款；同业拆借业务；国内外结算；办理票据承兑、贴现、转贴现；各类汇兑业务；代理资金清算；提供信用证服务及担保；代理销售业务；代理发行、代理承销、代理兑付政府债券；代收代付业务；代理证券资金清算业务(银证转账)；保险兼业代理业务；代理政策性银行、外国政府和国际金融机构贷款业务；保管箱服务；发行金融债券；买卖政府债券、金融债券；证券投资基金、企业年金托管业务；企业年金受托管理服务、年金账户管理服务；开放式基金的注册登记、认购、申购和赎回业务等。
表：旗下公司（100%控股）
来源：资产信息网 千际投行 工商银行
建设银行（601939）
中国建设银行（China Construction Bank）资产总额37.85万亿元，前身为成立于1954年10月1日的中国人民建设银行（后于1996年3月26日正式更名为中国建设银行）。总行位于北京金融大街25号，是中央管理的国有大型商业银行， 国家副部级单位。中国建设银行主要经营领域包括公司银行业务、个人银行业务和资金业务，在29个国家和地区设有分支机构及子公司，拥有基金、租赁、信托、人寿、财险、投行、期货、养老金等多个行业的子公司。
中国建设银行拥有广泛的客户基础，与多个大型企业集团及中国经济战略性行业的主导企业保持银行业务联系，营销网络覆盖全国的主要地区。2016年6月30日，英国《银行家》杂志发布《全球1000家大银行排行榜》，中国建设银行排名第2位。2017年2月，Brand Finance发布2017年度全球500强品牌榜单，中国建设银行排名第14位。2018年《财富》世界500强排名31位。
2018年12月，世界品牌实验室编制的《2018世界品牌500强》揭晓，中国建设银行排名第203位。 2019年7月，入选2019《财富》世界500强。“一带一路”中国企业100强榜单排名第40位。2019年12月，中国建设银行入选2019中国品牌强国盛典榜样100品牌。2019年12月18日，人民日报发布中国品牌发展指数100榜单，中国建设银行排名第25位。2020年1月4日，获得2020《财经》长青奖“可持续发展效益奖”。2020年3月，入选2020年全球品牌价值500强第13位。2023年《财富》中国500强排行榜第7位。
表：主要旗下公司
来源：资产信息网 千际投行 建设银行
3.5 全球参与者
全球参与者主要有：美国摩根大通（JPM）、加拿大永明金融集团（SLF）、日本瑞穗金融集团（MFG）、三菱东京UFJ金融集团、三井住友银行、苏黎世金融服务集团（ZURVY）等。
美国摩根大通（JPM）
摩根大通(JP Morgan Chase& Co)为全球历史最长、规模最大的金融服务集团之一，由大通银行、J.P.摩根公司及富林明集团在2000年完成合并。摩根大通的总部位于纽约，它为3000多万名消费者以及企业、机构和政府客户提供服务。该公司拥有7930亿美元资产，业务遍及50多个国家，是投资银行业务、金融服务、金融事务处理、投资管理、私人银行业务和私募股权投资方面的领导者。
合并后的摩根大通主要在两大领域内运作：一是在摩根大通的名义下为企业、机构及富裕的个人提供全球金融批发业务；二是在美国以“大通银行”的品牌为3千万客户提供零售银行服务。其金融服务内容包括股票发行、并购咨询、债券、私人银行、资产管理、风险管理、私募、资金管理等。
摩根大通是全球盈利最佳的银行之一，拥有超过7000亿美元的资产，管理的资金超过6300亿美元。公司在全球拥有772名销售人员，覆盖近5000家机构投资者客户；股票研究覆盖5238家上市公司，其中包括3175家亚洲公司。自1998年以来，由摩根大通担任主承销的股票在上市后股价走势表现突出，一周后股价平均上涨17%，一个月内平均上涨27%，三个月内平均上涨37%。公司在全球拥有9万多名员工，在各主要金融中心提供服务。摩根大通亚太总部位于香港，在亚太地区15个国家的23座城市，拥有8500名员工。摩根大通名列1993年以来亚洲股票和股票相关发行的第一名，自1993年以来，公司为亚洲公司主承销了88次股票交易，共募得超过150亿美元的资金。
加拿大永明金融集团（SLF）
加拿大永明金融于1865年注册成立。永明金融集团人寿保险公司，是当今世界最大的保险和资产管理公司之一。公司历史悠久，成立于1871年，加拿大永明金融集团在金融服务领域一直处于领先地位。自1998年以来，永明人寿连续三年荣登美国《财富》杂志全球500强。加拿大永明在世界各地为个人和公司客户提供广泛的储蓄、退休、养老金、人寿和健康等保险产品和服务，主要业务遍及加拿大、美国、英国和亚太地区，在世界二十多个重要市场设有办事机构，积极开展业务。
加拿大永明金融是主要的国际金融服务机构，为个人及企业客户提供各类理财及保障的产品和服务。现时与其合作伙伴在全球多个重要市场发展业务，当中包括加拿大、美国、英国、香港、菲律宾、日本、印尼、印度、中国及百慕达。至2005年12月31日，永明金融集团管理的总资产为3，870亿加元(即约25，740亿港元)。永明金融公司于多伦多(TSX)、纽约(NYSE)及菲律宾(PSE)等地的联合交易所上市，其交易代号为「SLF」。永明金融在香港的顾问和分销伙伴超过2，300人，客户人数约42万。
加拿大永明金融是当今世界最大的保险和资产管理公司之一，在金融服务领域一直处于领先地位。中国光大集团是中央管理的固有重要骨干企业。2003年两强联合成立了光大永明人寿公司。公司以诚信正直以客为尊追求卓越创造价值为公司训导，坚持以人为本为原则，大力发展公司业务。
日本瑞穗金融集团（MFG）
日本瑞穗金融集团是2000年9月29日由第一劝业银行、富士银行和日本兴业银行组成，于2003年1月成立，资本金1兆5409亿日元，为世界金融集团之首。在三菱东京金融集团和UFJ金融集团(三菱UFJ金融集团)合并前曾是日本资产规模最大的金融集团。集团公司拥有1200名职工，在人员规模上也是日本金融控股公司中最大的。
该集团下辖4大金融机构，其中有瑞穗银行、瑞穗法人银行和瑞穗信托银行等三家银行，还有瑞穗证券公司。瑞穗银行主要是个人银行业务，但由于日本已经可以混业经营，所以也代理个人投资信托、金融债和个人保险业务。瑞穗法人银行则经营企业年金、法人业务和银团贷款业务。瑞穗信托银行过去只可以经营长期金融业务，现在也可以经营个人银行业务和房地产业务，如土地信托、不动产买卖中介、不动产评估、住宅销售服务等。瑞穗证券公司除传统证券业务外，还开拓新型业务，如下属有日本投资环境研究所、投资基金管理公司、不良资产处理公司、能源服务公司等。
第四章 未来展望
金融控股集团在未来的发展中有着广阔的前景和重要的战略地位。首先，更多金控牌照的逐步落地将为行业带来新机遇。央行在最新公告中明确表示，正在稳妥有序推动其他符合条件的企业申请金融控股公司牌照。预计首批两家金控牌照落地后，更多企业将积极申请，并借鉴先行机构的经验搭建经营管理框架，规范业务运营。这不仅符合金控监管办法的基本要求，也将推动整个行业向更健康、有序的方向发展。
其次，相关配套文件和实施细则的逐步出台将进一步完善监管体系。尽管金融控股公司监管的制度框架已经初步形成，但未来还需更多的细则来细化并表监管、资本充足率监管、风险集中度监管和关联交易监管等方面的要求。随着这些配套措施的出台，金控公司的监管将变得更加系统和全面，促进其在依法合规的基础上稳健发展。
在优化竞争格局方面，金控新规及首批牌照的正式获批填补了此前监管的空白，使得金融控股公司的框架有了明确的法律依据。这将有助于防范前期一些非金融企业投资形成的金融控股公司所带来的风险，推动金融控股公司在资本充足、公司治理和风险隔离方面不断完善，提升服务经济高质量发展的能力。对于金融控股公司而言，获得金控牌照意味着更为严格的监管要求，促使其进一步优化公司治理、加强风险管理、创新金融产品和服务，平衡金融与实业的关系，打造对标国际、国内一流的金融控股平台，提升服务实体经济的能力。
市场需求的持续增长也为金融控股公司提供了广阔的市场空间。随着经济的发展和金融市场的不断深化，对多元化金融产品和服务的需求将不断增加，这为金融控股公司带来了新的发展机遇。金融控股公司可以通过充分利用其资本优势进行并购整合，进一步扩大规模和市场份额，提高市场竞争力。
此外，金融控股公司需要加强风险管理能力，建立稳健的风险管理体系，以降低市场风险和信用风险。同时，加大对金融科技的研发和应用，提升产品和服务的创新能力，将是未来发展的重要方向。金融控股公司还需加强对不同地区监管政策的了解和应对能力，保持整体运营的合规性，以应对日益复杂的监管环境。
千际投行认为，金融控股集团在未来的发展中将面临诸多机遇与挑战。通过规范化经营、加强风险管理、提升创新能力和合规能力，金融控股公司将能够更好地服务于经济高质量发展，推动整个行业实现更稳健和可持续的发展。
作者：千际投行
封面：AI 生成
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