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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

去年量化多头端强劲的超额，叠加较低的对冲成本，让一直低调的中性策略，受到了颇多关注，最终中性策略以平均8点多的年度收益完美收官。

但今年年初，由于市场风格的急剧切换、小微盘的流动性危机，中性策略的多头端超额受到了较大冲击。且对冲端伴随着自动赎回型期权结构产品的连续敲入，股指期货一度砸出年化30%的贴水大坑，大量的中性产品面对高昂的对冲成本和多头端超额的双重影响，周度下跌近10个点也比比皆是。

至此，中性策略似乎逐渐淡出了大家视野。

不过随着市场流动性的提升、对冲成本的恢复正常，从2月8日的最低点至今，中性策略平均已经获得了近5个点的收益，年内1个多点的收益中位数，在经历了危机事件后，中性策略表现出了顽强的生命力。

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当然每个策略都是几家欢喜几家忧，这小半年的时间，有人看着别人的中性逐渐回血着急不已，也有人拿着没怎么受伤的中性进退两难。

所以，接下来我们到底要怎么看待中性策略，手里的中性产品，又到底该怎么处理？

一、中性策略的配置价值长期存在，毋庸置疑！

年初这次回撤考验，对中性策略来说既是挑战，又孕育着机遇。无论前期业绩如何，能够在这一波成功生存下来的中性产品，已经是经历了一轮非常严格的淘汰考验。

对于私募管理人来说，或进行人工干预调整持仓，收紧风格暴露；或坚定模型的有效和抗风险能力，在波动中依旧坚守。但我们可以看到，无论多么优秀的管理人，也要经历风险事件带来的短期冲击，但对危机的应对方式、净值的修复速度、信息的披露效率等，才是体现管理人真实投资价值的关键所在。

而中性策略，虽然这波更多的由于市场风险的冲击遭受了较大的回撤，但在流动性风险和政策不确定性均得到释放的当下，已经重新焕发了活力，而且作为一种长期业绩较为稳健、与其他策略相关性较低的策略存在，中性策略依旧是投资人追求低波稳健收益、或者在组合中分散风险提升稳定性的重要选择。

并且拉长来看，每个策略都不是一帆风顺毫无波折的，而中性策略虽然经历了回调但整体修复力度强劲，再叠加其绝对收益的属性和相对较大的容量，配置价值当然毋庸置疑！

不过同时我们也要对中性策略的收益做好预期管理，随着多头端超额获取难度的加大，还有对冲成本的不确定，长期来说能稳定做到6%-8%年化的中性策略，就非常不错了。

二、选择中性产品，弄清楚这些要点

虽然同为中性策略，但细究来说，每家的策略都各不相同。

有的管理人通过指增和相应的股指期货进行中性策略的演绎，有的管理人会使用量化选股获取多头端的收益，也有部分管理人会采用股指和融券一起进行风险的对冲，还有的会用不同股指期货品种的叠加进行对冲。

这么一看，中性策略也有这么多门道，但不变的是，使用不同的策略实现，那必然会有相应的策略定位和业绩呈现。

比如风格暴露较大的管理人，通常也会呈现出很强的业绩弹性。对风格把控很严格的中性策略，虽然没有很强的进攻性，但面对市场风险的时候通常也会更加平稳。

因此，中性策略不一定必须稳如老狗没有一点波折，业绩表现和管理人披露的持仓风格、操作的匹配是更为重要的关注点。只有理解策略的底层逻辑，对收益的来源和为此承担的风险具备清晰的理解，才能更好地把握中性策略的配置价值。

三、这类中性产品，请谨慎对待

在行情不利时扛不住，在行情有利的时候跟不上，净值修复能力差的管理人请谨慎。这类管理人，要不就是盲目手动调参，两头挨打；要不就是策略的扛风险能力很弱，迭代能力较差，策略已经无法适应当前的市场行情。对这类管理人，还是要谨慎对待。

无法进行业绩归因、产品表现和披露操作相悖的，也建议大家谨慎看待。虽然我们说不同管理人的中性策略并不相同，也不能要求中性策略就一直稳稳的不能波动，但如果业绩表现和管理人对该策略线本身的定位相差过大，手动调参过于频繁的，要谨慎对待。虽然这类管理人阶段性的业绩表现并不一定会真的很差，甚至在风格适应期会更加突出，但他真实的投资操作不再符合管理人披露的策略定位时，需要我们格外留个心眼。

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