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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：六亿居士
来源：雪球
若是前些年提及红利策略 ， 红利指数 、 中证红利这些 “ 弟弟 ” 还排不上号 ， 得益于大白马牛市 ， 深证红利的表现远超两位同辈兄弟 。
但即便是深红利 ， 见了消费红利也得退避三舍 ， 基于消费行业的强势与红利因子的高抛低吸 ， 消费红利的长期业绩颇为亮眼 。
据Wind数据显示 ， 在2016-2021赛季 ， 消费红利全收益指数 （ H20094.csi ） 从17544.39点上涨至67220.37点 ， 5年累计涨幅283.14% ， 阶段年化高达30.82% 。
考虑到市场短期情绪干扰 ， 我们可以回溯更长的周期 。 从指数发布日 （ 2013.07.02 ） 计算 ， 成立至今 （ 2024.06.12 ） 累计上涨449.50% ， 近11年的年化约为16.75% 。
涨跌同源 ， 单行业策略指数的风险也在于此 。 大白马牛市之后 ， 市场进入回调 ， 消费行业进入了漫长的估值回归之路 ， 消费红利自然也不能例外 。
现在 ， 在连跌三年之后 ， 让我们一探消费红利的究竟…
一、长牛行业与红利因子共舞
消费红利 ， 从广义上来说是指基于消费行业的红利类指数 。 消费红利类指数主要有4个 ， 分别为 ： 消费红利 、 可选红利 、 沪消费红 、 沪可选红 。
而今天探讨的消费红利 ， 特指中证主要消费红利指数 ， 是针对中证800主要消费行业的红利策略指数 。
1 、 消费红利指数分析卡
2 、 指数编制特色
1 ） 行业限定 ： 指数仅聚焦于主要消费行业 ， 属于典型的行业红利指数 。 并行的还有其余9个行业红利指数 ， 不过其余没啥热度 。
2 ） 加权方式 ： 指数采用股息率加权 ， 是红利类指数的核心本质 ， 基于股息率要求 ， 能较好的实现高抛低吸 ， 对比市值加权有一定防守与超额优势 。
3 ） 最大回撤 ： 从可追溯数据看 ， 最大回撤为-46.60% （ 2015年 ） 。 本轮下跌回撤-37.81% ， 基于股息率加权及连续分红限制 ， 回撤低于中证消费 （ -50.67% ） 。
4 ） 十大权重 ： 受限于股息率加权与10%单样本权重限制 ， 目前十大权重占比35.16% ， 且无白酒企业 ， 个股分散度较高 。
5 ） 成分股数量 ： 图中显示的N表示 ， 主要消费行业个股数量的20%与50之间的最小值 ， 限制指数成分股数量的好处是提升了红利策略的有效性 。
基于上述信息 ， 消费红利的特色就很明显了 ： 主要消费行业+红利策略加强+白酒占比较低+权重分散度较高 。
二、指数ROE与红利因子优化
1 、 消费红利ROE
对于指数投资来说 ， 指数长期收益率会逐渐接近ROE （ 净资产收益率 ） 均值 ， 这也是我们挑选指数的一个主要参数 。
从近十年数据看 ， 基于消费行业基础ROE影响 ， 指数近十年均值为19.79% ， 居于A股大部分指数前列 。
其中最高年份为2022年的29.90% ， 最低为2021年的9.56% ， 这样的大幅波动是受养殖类成分股巨幅亏损影响 。
进入2023年后 ， 基于红利类编制规则优化 （ 2022年10月 ） ， 指数ROE波动回归正常 ， 2024年Q1以8.07%单季ROE ， 取得近10年最好Q1业绩 。
2 、 红利因子优化
2022年10月13日 ， 中证指数官方发布公告 ， 对所辖红利类指数进行了编制规则的优化 。
对于消费红利来说 ， 主要涉及两个方面 ：
1 ） 从2年连续分红修正为连续3年分红 ， 提高了分红稳定性的要求 ；
2 ） 要求股息率支付率大于0小于1 ， 限制了突击的高分红 ， 提升了分红的可持续性 ；
因该次编制规则调整 ， 2022年12月12日指数约定调仓日 ， 指数新纳入31个成分股 ， 剔除12个 ， 样本数量从30个扩展至49个 ， 实现了大换血 。
至此 ， 消费红利的ROE回归常态 ， 减少了因个别企业而产生的阶段波动 。 后续随着市场进一步发展 ， 我相信仍会进一步优化和提升 ， 对红利类指数来说策略的空间与有效非常重要 。
三、行业分布与白酒占比
对于消费行业的投资 ， 我们似乎很难规避白酒的掌控 。 除了之前介绍的恒生消费指数外 ， 其实消费红利也是一个可选项 。
消费红利一共50个样本 ， 其申万三级行业分布如下图所示 。
由上图可见 ， 消费红利的根基是主要消费 ， 因此上述细分行业均为主要消费的细分行业 ， 是我们日常离不开的柴米油盐酱醋茶 。
其中 ， 白酒成分股为8个 ， 受股息率加权影响 ， 权重仅占13.33% ， 整体占比较低 。
为了清楚展示特性 ， 我们可以对比消费类指数白酒占比 ：
上图展示了10个消费类指数的白酒占比 ， 消费红利白酒权重13.33% ， 占比最低 。 其次为消费龙头与消费50 ， 而这两个也是61较多提及的 “ 更宽 ” 的消费指数 。
其实从个股的数量看 ， 消费红利中白酒企业也有8家 ， 但因为股息率加权这个助攻 ， 股息率越低则权重越低 ， 从而降低了白酒的整体权重 。
四、指数估值与产品跟踪
1 、 消费红利估值全景图
在看估值之前 ， 需要提醒 ： 消费红利是股息率加权 ， 而股息率加权数据只有中证指数有发布 ， 但官方历史数据较少 ， 下图采用市值加权数据 。
从绝对准确度来说 ， 肯定有误差 ， 但从全历史的相对趋势来说 ， 可以作为参考 。
经过漫长的下跌之后 ， 截止昨日收盘 ， 消费红利股息率加权PE跌至18.43 ， 指数股息率升至3.56% 。 （ 数据源 ： 中证指数 ）
基于市值加权的PE为20.82 ， 全历史百分位为17.66% ， 同样是近十年第一次进入低估 。 当然受估值中枢抬升影响 ， 当下的绝对估值仍高于历史最低 （ 11.09 ） 不少 。
基于市值加权的PB为4.572 ， 全历史百分位39.86% ， 处于正常估值 。 股息率为3.27% ， 不能说特别高 ， 毕竟上一期的食品饮料也有2.99% 。
综合来看 ， 指数综合温度跌破30°C ， 处于 “ 正常偏低 ” 阶段 ， 不过如果消费继续下行 ， 再叠加每年调仓带来的高抛低吸 ， 那会是不错的时机 。
最后便是风险提示：
红利类指数是近期的热门 ， 不少朋友甚至把红利看作了债性资产 ， 有必要提醒各位 ： 红利类再稳也是权益类资产 ， 不可与债性资产类比 ， 配置比例要契合自身需求 。
尤其是消费红利 ， 因为是行业红利 ， 策略被限制在了某一个行业内 ， 其策略的空间有限 ， 能承载的规模也有限 。
消费红利以往的优秀表现 ， 得益于消费行业的长牛以及股息率加权的增益 ， 但仍不能忽视到行业策略的局限性 。
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