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通胀数据走低，市场较美联储更为乐观

本周，英伟达1：10裂股后，强劲上扬，市值突破3.24万亿，苹果也创新高，股价突破210美元，总市值3.26万亿，微软总市值3.29万亿。在3个3万亿的加持下，纳斯达克本周5个交易日有3天创新高，科技板块在AI概念的推动下，大幅度攀升6.6%。但其它板块相对较弱，标普11个板块中，除科技板块外，房地产板块涨1.19%，电讯板块涨0.88%，耐用品板块微涨0.27%，其余7个板块下跌，其中能源板块大幅下跌2.32%。

宏观方面，本轮利率会议召开期间，最新CPI和PPI数据在周三周四涌入。虽然通胀数据显示，5月通胀低于预期，但是美联储周三决定的利率政策，显然没有对最新的数据进行调整。整体而言，市场对数据更为乐观。在美联储更新的散点图显示，2024年内降息1次或更少的比例为约60%，降息2次的比例为40%；但是芝加哥期货交易所通过市场不同期限的国债价格反推的市场利率预期，是2024年降息2次或以上的概率超过70%，而降息1次或不变的概率为29%。市场对通胀数据更为乐观。

周大事件复盘

本周，纳斯达克大涨，创新高，标普在上周创新高的基础上更上一层楼。CPI和PPI显示通胀数据优于预期，美联储未在本周三的利率会议上考虑最新数据，而市场反应相对乐观。同时我们注意到，市场板块分化严重，大盘完全被英伟达和苹果主导，而标普11个板块中，在大盘创新高的背景下，8个板块下跌，特别是金融板块，大跌2%。高科技企业的良好，和其它板块的担忧形成鲜明对比，在美联储新闻发布会的问答阶段，记者提问提及经济可能进入“滞涨”，并希望鲍威尔阐述，美联储如何预判以及可能的政策策略。

正面消息

●周三公布的5月CPI数据显示，通胀放缓，CPI和4月持平，0增长，低于预期的0.1%，核心CPI上涨0.2%，低于预期0.3%。

●周四公布的PPI数据意外为负，较4月下降0.2%，远低于预期的0.1%，核心PPI较4月无变化。

●周五公布的净出口物价均下跌，出口物价较4月大幅度下跌0.6%，进口物价下跌0.4%。

负面消息

●美联储利率会议显示，2024年降息次数可能回调到1次。

●密歇根大学消费者信心指数报65.6，低于上月69.1，这是消费者信心在2月一度接近80后的连续4个月下滑。通胀担忧持续。

●5月财政赤字3471亿，远远高于去年同期的2404亿。

●在美对中国EV征收100%关税后，欧洲本周宣布对中国EV征收最高38.1%的关税。

危险消息

●市场对欧洲偏右的选举结果忧心忡忡，法国股市本周开盘下跌6%，法国国债对德国国债的利差飙升7bps。

微观消息

●特斯拉对马斯克奖金第二轮投票显示，超过70%的股东同意向马斯克支付560亿美元的奖金，约为目前特斯拉市值的1/10。其中Vanguard（先锋集团）在上轮投票反对，本轮投票中支持。投票结果公布后，特斯拉股价上扬超过3%。特斯拉降低北美车价，model 3 -36个月leasing月供299美元。

●有报道，道琼斯工业股票指数考虑涵盖英伟达。

●苹果在其开发者年会上表示，将引入ChatGPT，但不会向OpenAI支付任何费用。本周苹果股价暴涨超过7%。

通胀数据意外，美联储周三利率会议未能对此反应

本周CPI和PPI的数据双双超出市场预期。PPI与4月份持平，低于预期的0.1%增长。这使得去年同期的通胀率从3.4%降至3.3%。其中贡献最大的是汽油，价格下降3.6%。排除食品和能源的核心 CPI5月增长0.2%，低于4月份0.3% 和预期的0.3%。住房通胀依然是核心CPI上涨最主要的影响因子，上涨了0.4%。

PPI较4月份下降0.2%，低于预期的0%变化，与CPI类似，能源在PPI的下降中，为最主要因子，较4月下降4.8%。核心PPI在5月份持平。

回顾过去12个月，核心CPI和CPI均创新低。但是我们也注意到，房价依然是物价上扬的最主要的因素，而原油价格在5月一度接近70美元后，又反弹回80美元左右。如果通胀“粘性”的最主要因素并未消除，美联储等待“更多数据，增强信心”的说法，有其合理性。

市场对这样的通胀数据反应是激烈的。周三开盘前，CPI数据公布，10年期国债利率开盘暴降13bps，降幅超过3%；全周，利率下调幅度超过25bps，降幅超过6%。对比美联储的散点图，市场对通胀的消息更为乐观。

而周三的美联储会议并没有考虑到最新的通胀数据。技术上而言，如果愿意，美联储是有机会考虑最新通胀数据的。CPI和PPI是早晨8：30开盘前由联邦劳工部（BoL）发布，而按照联邦机构信息共享流程，我们知道，劳工部会在发布前1～2天内部沟通。国会、白宫、财政部和美联储均会提前于市场获取通胀数据。

时间线上，市场是在周三开盘前获得CPI数据、周四开盘前获得PPI数据；技术上，周二周三美联储FOMC会议期间，劳工部的CPI、PPI简报，已经在美联储官员手上了。对美联储本轮利率政策不考虑通胀，首先是一个态度问题：“非不能也，实不为也”。而美联储或者鲍威尔的态度，用一个字概括就是“拖”，不是以前瞻性的角度让货币政策具有提前量，抑制可能的宏观经济运行冲击，而是“被动”应对。

如果说2024年是大选年，（约70多个主要国家进行大选），对美国经济而言，11月也面临新一届美联储主席提名，如果说，大选年，我们对国会山和白宫的期望不大，而今年美国大选恰逢美联储主席换届，前些时候，在面对CNN的独家访谈中，鲍威尔表示，美联储主席的提名不是他考虑的问题，和目前的政策制定无关。对于这样的“真心话大冒险”，背后到底有多少“难言之隐”，会给市场带来多少“扑朔迷离”，我们只能观察，无法预测。

“拖”对市场而言，对市场而言带来的是更大的不确定性。一方面，经济“恶化”到某种程度，美联储才会动作；另一方面，美联储的动作更多的是我们提到的三种政策调整中第二层面或者第三层面的变化，既对数据解读方式变化和政策逻辑的变化。

目前，我们观察到诸多不符合逻辑，长期难以维持的现象。

●利率倒挂已经超过500天。有分析人士估算，美联储自身浮亏已经达到万亿级别，超过其目前资产规模的12%；连续缩表，浮亏变实亏的数量估计在1000亿美元左右；美联储面临的困境，是整个银行业的困局，FDIC最新的风险评估显示，提高了接近100家区域性银行的关注程度。

●财政部在过去8个星期的国债净发行，几乎停顿。如果4月的发行克制，还是因为报税月产生了“一年一度”财政盈余，在5月财政赤字迅速反弹，远超去年同期的情况下，5月到6月依然发行缓慢，完全无法持续。