文/瑞财经 许淑敏
“我只希望，今天不是我的巅峰，不是顶峰。所以我像往常一样努力工作，以确保我在未来还有更多的巅峰。”
在美国加州理工学院第 130 届毕业典礼，英伟达创始人、CEO黄仁勋发表了一段题为“迎难而上抓住机会”的演讲。
他旗下的英伟达，也在上周达到了巅峰。6月18日美股收盘，英伟达股价大涨，总市值达3.335万亿美元，超越微软、苹果，成为全球市值最高的上市公司。
但随之迎来连续三天的暴跌，累计下跌幅度逾13%，市值已跌破3万亿美元，排名跌回第三。
尽管当前股价已有回涨，但市场对于英伟达的发展前景呈现两级分化的态度。部分声音认为英伟达掌握着中高端芯片的绝对话语权，长期投资属性仍较强。
但亦有部分意见认为，英伟达收入过度依赖几大互联网巨头，比较单一。再加上，现下各家互联网巨头纷纷自研芯片，甚至组成联盟，企图撼动英伟达“一家独大”的主导地位。
未来，英伟达的市场份额难免受到影响。
不少高管正选择减持英伟达股票。根据Washington Service的数据，剔除6月10日1股拆10股的影响后，英伟达的高管和董事们已经累计减持了约77万股股票，套现金额超过7亿美元，约合人民币50亿元。
根据公司的年度申报文件，黄仁勋在公司2024财年的薪酬总包约为3400万美元，比2023年增加了60%。
01
三天蒸发4万亿元
英伟达成为全球市值最高的上市公司，只有一天的时间。
截至6月18日美股收盘，英伟达报135.58美元，总市值达3.335万亿美元，刷新历史记录，一举超过微软和苹果。
但随之，英伟达股价连跌三日。6月20日、6月21日、6月24日，英伟达累计下跌逾13%，市值蒸发5571亿美元（约合人民币4.055万亿元），总市值回落3万亿美元以下，排名跌回第三。
一番超涨过后，英伟达股价继续回调。正如Hightower的首席投资策略师StephanieLink此前提及，英伟达股票“被过度追捧了”。
市场以为，英伟达还未有真正的实力支撑全球市值第一的位置。其营收、净利润虽增长势头正猛，但基数仍较低，未及苹果、微软。
以2023年业绩来看，英伟达营业收入为609.22亿美元，同比增长125.85%，净利润为297.60亿美元，同比增长581.32%。而苹果总营收3833亿美元、归属于普通股东净利润969.95亿美元，微软全年营收则达到2119.15亿美元、归属于普通股东的净利润723.61亿美元。
英伟达增长的势头能否持续，以及持续多久，均为不确定因素。
英伟达在人工智能领域布局深、广，且掌握着中高端芯片的绝对话语权，华尔街对其长期发展，大多持乐观态度。
但一段时间以来，英伟达与AI相关的半导体股票涨幅太大、太快，投资者显然过分狂热。
这导致市场更为脆弱，一旦行业不利消息、情绪散出，相关股票的震动往往会强烈一些。
今年已发生多次暴跌事件。
4月19日，英伟达股价曾重挫10%，创下了四年来的最大跌幅，盘中市值一直跌破2万亿美元。
当时下跌的理由为，与英伟达合作多年的超微电脑股价大跌23%。彼时，超微电脑宣布推迟发布财报，市场担忧业绩不及预期，悲观情绪蔓延至英伟达。
3月8日，英伟达股价跌幅5.55%，创2023年5月份以来最大单日跌幅。
当时，瑞穗分析师JordanKlein认为，“英伟达急跌就是所谓的涨势疲惫现象。当它们（芯片股）开始下跌时，你会看到量化交易掀起的抛售，然后是散户担忧，这只会加速。”
而本轮英伟达股价回调，亦有部分市场人士担忧英伟达发展前景。
思博瑞投资管理公司的投资组合经理NevilleJaveri提及：“在短期内，投资者可能会开始对AI产生疲劳，或者更担心指数集中度。”
几次的暴跌，市场都有部分人士联想至二十多年前的互联网泡沫。
瑞穗分析师Jordan Klein早前就表示，英伟达和一些与AI相关的半导体股票的爆炸性上涨势头似乎“有点不健康”，会让人想起1999年和2000年疯狂的互联网泡沫时的心态。
方舟投资首席执行官凯西·伍德此前在一封致股东信中，也将英伟达与互联网泡沫时期的思科进行对比，思科当年一度上涨了71倍，但随后几年暴跌约90%，此后二十年未接触至高点。
如何避免成为下一个思科，或许是英伟达当前最重要的课题。
02
潜在风险
英伟达又再次回涨。
截至6月25日美股收盘，英伟达股价暴涨6.76%，报126.09美元，总市值重回3万亿美元。6月26日收盘，英伟达股价微涨0.25%。
股价依然是大幅波动的状态。交易平台CMCMarkets首席市场分析师JochenStanzl称，“我们在英伟达身上看到的是典型的波动性，当股价像英伟达那样快速上涨时，这种波动是可以预料到的。”
每次暴跌之后回调，诸如此类评价英伟达的声音不绝于耳。
市场上多数以技术性因素，来判断英伟达股价的起与落。但实际影响因素或许远不止资金调整，更与整体市场前景、企业基本盘等相关。
最新季度财报公布，英伟达业绩超预期，又宣布将对股票进行“1拆10”，面向更多散户，以此一路推高了股价。
但从这份财报当中，可以窥得英伟达一些潜在的风险。
2025财年第一财季，英伟达总营收260亿美元，同比增长262%，净利润148.81亿美元，同比增长628%。其中，数据中心业务贡献了英伟达的绝大部分营收，收入达226亿美元，同比增长427%，与上一财季相比增长23%。
但游戏和AIPC业务营收为26亿美元，与上一财季相比下降8%，专业可视化业务营收为4.27亿美元，与上一财季相比下降8%，均呈现增长放缓的趋势。
按照英伟达CFOColetteKress解释，“第一季度数据中心业务的增长主要源自于Hopper架构AI芯片出货量的增加，尤其是H100，而这一季度的重要亮点之一是Meta宣布推出Lama3开源大模型，其采用了2.4万个H100。大型云服务提供商大约占据数据中心收入的45%左右。”英伟达CFO ColetteKress表示。
于此，英伟达主要业务主要来源于几家互联网巨头，收入比较依赖B端大客户。但可以看到，互联网巨头基于安全、利益等因素，纷纷启动自研AI芯片。
最近，Intel、AMD、Google、微软、Meta、博通、慧与（HPE）、思科（Cisco）等八大科技巨头，合计市值上看7.6兆美元，成立了UALink联盟，为AI数据中心网络制定新的互联技术标准，挑战英伟达NVLink的主导地位。
黄仁勋之前便说过，英伟达“比地球上任何人都拥有更多的竞争对手”，同时还要面对来自客户的竞争。今年2月底，英伟达提交给美国证券交易委员会的文件中，在包含AI芯片等多个类别中，首次将华为认定为“最大竞争对手”。
市场调研公司MoorInsights&Strategy的创始人兼首席执行官PatrickMoorhead认为，尽管英伟达的主导地位“在未来六到九个月内”不会改变，但投资者应关注“生态系统中的企业是否在盈利”。
上述人士提及，“例如Adobe、Salesforce、SAP和ServiceNow等软件公司，如果企业和消费者不为他们新的AI功能支付更多费用，整个盈利链条将中断，就像我们在互联网泡沫中看到的那样。”
英伟达四面楚歌，5月底，新浪财经消息称，美国正在限制英伟达和AMD在中东的人工智能芯片销售。
虽是芯片行业巨头，但英伟达并非“高枕无忧”。
英伟达高管已经在陆续减持股票。根据美国证券交易委员会披露的信息，当地时间6月13日-6月21日，黄仁勋合计减持英伟达股份72万股，套现总金额近9500万美元，折合人民币约6.9亿元。
根据Washington Service的数据，剔除6月10日1股拆10股的影响后，英伟达的高管和董事们已经累计减持了约77万股股票，套现金额超过7亿美元，约合人民币50亿元。
据报道称，自5月22日英伟达公布第一财季业绩以来，超过三分之一的内部人士选择了减持股票。
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