如今，全球经济最万众瞩目的“雷”，就是美国国债了。而美联储是否降息，更是牵着全球经济最紧张的那根神经。在此背景下，2024年6月末，美联储对美国银行的压力测试完成。结论是：美国银行扛得住。
谁买了美国国债
到底谁买了美国国债？
这大概是每年都会被全球反复追问的问题。
最近，沃尔夫·里希特（Wolf Richter）在相关经济网站撰文，给了我们一个清晰的描述——
至今总共约34.7万亿美元的美国国债，分为 内部持有 和 公众持有 两部分。
内部持有，即由美国政府资金 （美国政府养老基金、社会保障信托基金等） 购买7.1万亿美元。这些国债由美国财政部资金直接购买，不在市场交易，到期时按面值赎回。
内部持有外，公众持有27.6万亿美元。
其中，有一小部分无法交易，如储蓄债券等。抛开这一部分，剩余约 26.9万亿美元。
这26.9万亿美元中，外国持有者持有约8万亿美元。
外国持有者，包括外国私营部门与官方央行等。多年来，中国、巴西等国一直在减持。欧洲国家、大型金融中心、加拿大、印度等国在增持。总体而言，美国国债的外国持有量在2024年3月升至历史新高，并在4月略有下降 （仍是有史以来第二高） 。尽管多年来，外国持有者总体在增持美国国债，但是，美国国债占外国持有者未偿债务比例从10年前的33%降至目前的22.9%——美国债务的快速增长超过各国增持速度。
外国持有者之外，其余持有者来自美国国内。
美国共同基金 （占美国国债未偿付证券的18.0%） 持有约4.8万亿美元。
美联储 （占美国国债未偿付的16.9%） 2024年3月持有约4.6万亿美元。较2022年6月达到峰值以来已经减持了1.31万亿美元。
美国个人 （占美国国债的9.8%） 持有约2.6万亿美元。
美国银行 （占美国国债的8.1%） 持有约2.2万亿美元。
美国州和地方政府 （占美国国债未偿付的6.3%） 持有约1.7万亿美元。
美国养老基金 （占美国国债的4.3%） 持有约1.2万亿美元。
美国保险公司 （占美国国债未偿付金额的1.9%） 持有约5100亿美元。沃伦·巴菲特的伯克希尔持有1530亿美元。
其他 （占美国国债的1.5%） 持有约4000亿美元。
目前美国国债的持有者结构，也引发了市场及研究者（如高盛）的兴趣。
他们发现，除了国外持有者长期持有最高比例的美国国债外，美国家庭购买比例的提升，成为值得关注的现象。
美国国债持有者结构变化曲线（阿波罗学院）
阿波罗全球管理公司（Apollo）首席经济学家托尔斯滕·斯勒克（Torsten Sløk）分析认为，美国国债的购买基础正由不敏感变得敏感——由主权财富基金、央行等收益率不敏感的买家转向美国家庭、美国养老金、美国保险等对收益率敏感的买家。这意味着，一旦美国国债市场出现波动，其表现会更陡峭（波动更剧烈）。
硬扛高利率
美国国债的规模扩张，已经停不下来。
按照美国国会预算办公室预计，公众持有的美国国债将从2022年占国内生产总值（GDP）的97.9%攀升至2052年的185.0%。
利率是与美国国债规模相互影响的另一个因素。
美联储从2022年3月到2023年7月连续11次加息。联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间。3个月期国库券利率从2022年初的 0.15%上升至2024年4月的5.24%。
高利率意味着什么呢？
意味着，你要想还旧债，就需要用更高的利息（利息成本）借新债，由此导致利率走高的强度越来越大。
数据显示，仅2024年3月，美国财政部向国债持有人支付的利息就达到890亿美元左右，折算每天支付利息28.7亿美元，每分钟支付利息200万美元。
按照美国国会预算办公室预计，债务增长和利率上升将在30年内大幅推高利息成本。利息成本将从2022年占GDP的1.6%，到2025年达到GDP的3.3%，2052年达到GDP的7.2%，届时，联邦债务的利息成本将占联邦收入的34%。
预计未来，美国国债利息将超过美国联邦收入的三分之一（彼得·彼得森基金会）
如此高利率的直接结果，是大大抑制了美国政府主导投资的能力（成本太高了）。
同时，也对银行产生了直接影响——从银行贷款成本过高，影响企业效益；企业风险，反过来吞噬银行收益。
美国能够维持高利率，至少在一定时期内维持高利率吗？
这就是美国2024年为银行做风险压力测试的底色。
2024年美联储银行压力测试报告封面
美联储对银行进行压力测试，始于2008年美国金融危机之后。目的是检验证明未来银行在面对严重经济衰退时，能否承受得住（仍可以给企业和家庭提供贷款）。
2024年美联储对银行的压力测试，选取了31家银行，预设严重经济衰退包括：失业率从6.3%上升至10%，GDP下滑8.5%，房价下降36%，商业地产价格下降40%，3个月短期国债利率为0，股票价格下跌55%等。
测试结果显示，参加测试的31家银行将损失6850亿美元，包括信用卡拖欠、信贷损失、非利息收入损失（如投行业务）等，但是，即便如此，31家银行还是通过了测试。
虽然测试结果与实际情况差距会有多大不太好说（2023年硅谷银行、签名银行和第一共和银行等中型银行倒闭后，美联储的测试方法就受到质疑），但是，乐观的测试结果，对美国经济决策产生影响是一定的。
理论上说，既然如此经济衰退，银行都承受得住，经济衰退还有那么可怕吗？美联储迟迟不愿意松口降息，这回是不是又获得了更有利的支撑呢？
那么，美国为什么宁愿承受高利率以及由此引发的经济衰退，也不愿意降息呢？
分析认为，根本原因在于，曾经高高在上的美国已经“不存在了”。美国今天与世界各国的关系，是从能源到制造业等全方位的竞争关系。要在这场竞争中获胜，美国能够依赖的“武器”有两个：科技与美元。
美国需要把美元尽可能留在美国，全力孵化AI，从而完成未来世界的美国引领地位，同时，全力维护美元的全球重要性。美国为达到这两个目的，不惜一切代价，包括自身可能迎来的极端衰退。
所以说，美国接下来，很可能接着咬牙。高企的美国国债也好，让全世界（包括美国）难受的高利率也好，都只好硬抗了。
值班编委：苏志勇
编辑：韩涧明
审读：戴士潮
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