太长不看：
从融券角度而言，国债价格必须跌（利率必须上行），央妈才能实现正收益。否则如果国债利率仍然下跌，央妈“里子、面子”都没了。为了实现这一点，或许还有一个潜在的利空——引导一级交易商不再买入国债，甚至是窗口指导其卖出国债。因为，虽然央妈借入券、给出资金，但若一级交易商拿这部分增量资金去买债，相当于又削弱了央妈的调控力度。
今天市场的走势似乎交易了一种多重不确定性——一是不确定央妈从一级交易商借入的国债量有多少，二是不确定借入后的抛盘力量有多少，三是不确定一级交易商会不会也有抛盘出现。于是，10年国债、国开均先回到之前的支撑位附近，等待下一步动作。
今日下午红利板块未跟随长债利率出现调整，背后的逻辑可能是同时走了债和股的逻辑——上午股债双牛，红利自然牛；下午股强债弱，两股力量抵消了。
引子
进入2024年下半年的第一天，国债市场就迎来了瞩目的“V”字行情。
10年国债在早盘一路下行了2个BP后，午盘大幅跳升了6个BP，全天上行近4个BP；10年国债期货主力合约则是早盘震荡上行0.1%后，午后下跌近0.5%。
图：10年国债活跃券日内走势
现券6个BP的日内回调，放在我国国债市场上是极为罕见的，而且是仅用了一个半小时就收复了前9个交易日的总跌幅！
发生了什么？！
央妈终于动手了！
午间，央行发布重磅公告：
为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。
什么意思？
央行向一级交易商（政策性银行、工农中建交、以及国内一些大型商业银行）借入国债，说白了就是准备融券做空国债。
此前VIP文章“利率要回调，靠天气？”提到，央行目前央行所持有的1.5万亿国债中，绝大多数都是中短期品种，仅有78亿（不到1%）是长期限。
图：当前央行的国债持仓明细
如果直接卖这部分长期限的，那么对市场的实质作用或许有限。而如果直接卖短期限的，则直接影响短端，再通过期限溢价传导至长端，但这期间对市场情绪的影响力度也大概率会下降。
那么最好的方式就是“先借再卖”，对于市场的直接影响是资金“抽水”。
央妈的all in?
我们认为，这一次央妈的出手力度大概率是空前的。
毕竟，从融券角度而言，国债价格必须跌（利率必须上行），央妈才能实现正收益。否则如果国债利率仍然下跌，央妈“里子、面子”都没了。
为了实现这一点，或许还有一个潜在的利空——引导一级交易商不再买入国债，甚至是窗口指导其卖出国债。因为，虽然央妈借入券、给出资金，但如果一级交易商拿这部分增量资金去买债，那么相当于又削弱了央妈的调控力度。
因此，今天市场的走势似乎交现了一种多重不确定性——一是不确定央妈从一级交易商借入的国债量有多少，二是不确定借入后的抛盘力量有多少，三是不确定一级交易商会不会也有抛盘出现。于是，10年国债、国开均先回到之前的支撑位附近。
但同时，市场的走势又凸显了一个确定性——在之前已经连续9次提醒长债收益率风险了，陆家嘴论坛上还特意提示了要避免重蹈硅谷银行的覆辙，市场还不听，央妈出手是迟早的。
另外，央妈本次出手的时点和位置也十分讲究——10年国债收益率跟4月底“口头发声”时接近，都逼近2.2%关口；时间上则选择在7月1日，尽可能把对上半年机构业绩的影响降至最低？
图：10年国债活跃券历史行情
未来市场的多空可能会重新选择方向，多头的欠配逻辑还在，但央妈和一级交易商的抛盘还存在变数。而且这一次，似乎央妈准备“all in”了。
债券交易，还应回归“四碗面”？
如果跨资产来看，也可以理解本次央妈出手的必要性。
昨日，基本面有两则增量信息。
一是6月PMI数据：
6月份，制造业PMI为49.5%，景气度与上月持平，连续两个月位于收缩区间；且结构上看，内需、外需均略显不足。
二是中指研究院发布的《2024上半年中国房地产企业销售业绩排行榜》：
其中TOP100房企6月单月销售额同比下降19.55%，环比增长26.05%，均较五月份有所好转；典型企业如绿城中国、中建壹品、兴耀房产集团等销售增长强劲。
图：2019年1月至2024年6月TOP100房企单月销售额情况(单位：亿元)
叠加此前国内上海等地二手房网签数据回暖的现象，新政效果得以印证，这无疑是地产的积极信号。
于是今日早盘，地产、煤炭指数纷纷大涨近4%；地产链相关的黑色系大宗也涨幅明显。
图：地产（上）、煤炭（下）指数日内走势
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