【三万亿美元俱乐部专场解析】谁才是美股一哥？|三万亿美元俱乐部|微软|美股|英伟达股东大会|苹果

苹果

苹果是最先进入3万亿俱乐部的企业。目前的市盈率在35X。2018年至今，股价从40上涨到目前的226，上涨5.65倍。

如果我们把股价上升分为盈利和估值模型（PE变化），那么在过去6年时间，苹果每股盈利从2.44美元上升到6.44美元，上涨2.6倍；而市盈率PE从16.4X上升到35.15X，上涨2.14倍。下图是2018年来财报和PE变化，2020年疫情带来一波PE的急剧提升，与此同时，苹果盈利上升也非常显著，从疫情前的每股每季度盈利3美元上升到6美元；2023年以来的价格上扬，主要源于估值模型的乐观，最终体现在PE的变化上。

从产品角度，苹果过去10年是变化最小的，一切围绕IPhone、iOS生态。我们观察到，苹果每股盈利和利润率直接相关，而销售增长是MAGA-7中较弱的，2023财年对2022甚至是负增长（3833亿vs.3943亿）。2021年至今，利润率处于26%的高位。这里我们也注意到，2020年疫情，对苹果运行的负面影响微乎其微，2020年2季度的利润率20.91%，为近年来最低，但是和2020Q1并无显著区别。整体而言，苹果营运韧性非常强，中美脱钩、芯片短缺、供应链危机、能源和大宗商品价格波动，以及地区冲突等，对苹果的营运并没有实质性影响。这里我们可以看到，大厂不仅仅在产品市场具有垄断地位，对产业上游的冲击和国际经贸冲突的应对能力，也不是中小型企业可以比拟的；甚至可以从中收益。

不利的因素，从2023年至今，从新产品推出（头盔）、创新（电车）和AI，苹果整体表现并不突出。同时，树大招风，欧盟等在反垄断方面的调查对苹果的产品的更换周期，特别是软件的升级，有负面影响。标普500给出的未来12个月目标价格是240美元，（29倍市盈率和每股8.28的盈利预期）

微软

如果苹果从1万亿到2万亿，用了25个月，从2万亿到3万亿，用了35个月，那么微软市值上涨幅度更快。从一万亿到2万亿24个月，从2万亿到3万亿，用了31个月。从2018年至今，股价从79.8上涨到467，上涨585%。

和苹果不同，微软股价（市值）上扬更主要的依赖盈利上升。微软2018年的市盈率就超过40X，而目前的市盈率也仅仅是回到历史新高。2018年微软进行了战略转移，从出售版权向云服务（Azure）和订阅（office 365）转移，兴奋的市场给予了极高的期望，在接下来的时间，市盈率稳步下降，但是微软的盈利长足发展，每股盈利从2018年1季度的1.75美元上升到2020年1季度的5.99，上涨343%，而最新的财报是每股盈利11.54，更是累计上涨了659%。

目前，微软的盈利产品依然集中在云服务和订阅收费上，但是和OpenAI的战略同盟，使得微软在AI应用端，具有得天独厚的优势。微软介入AI程度远超苹果。

而企业运营，微软同样没有受到疫情、用工成本大幅度上涨、中美贸易冲突、芯片短缺、供应链危机、能源和大宗商品价格波动，以及局域冲突的影响。大厂韧性非常强。

如果说AI的前景依然是一个未知数，那么基本面上，云服务和订阅收费这两头奶牛依然是营运良好的Cash Cow。基于微软强劲的基本面，标普的分析报告中指出，对比全行业的其它企业，“微软的下行风险，无论是概率还是幅度，都较低，尤其是考虑到其非常强劲的资产负债表，在我们看来，这比任何行业的大多数大盘股都能提供更多的下行缓冲。”标普给出了 12 个月目标价为 475 美元，基于33X市盈率和每股15.39的每股收益预期。

英伟达

英伟达的市值变化，让人瞠目结舌，市值从1万亿到2万亿仅仅花费了8个月，不到苹果和微软的1/3；从2万亿到3万亿，更是只有短短的4个月，难以想象。

每股盈利，从2023年1季度的17美分，暴涨到2024的1.71美元，1年时间，暴涨10倍，股价从19上涨到125，上涨657%。英伟达企业增长的速度完全突破了投资者的想象。目前高达75X市盈率和疫情前的30X左右的市盈率有显著区别。可谓盈利、估值双双爆发。

而英伟达的兴，完全依赖作为AI算力芯片的垄断供应商地位。在2023年OpenAI激情演奏AI狂想曲前，我们看到，英伟达的利润率并不像苹果、微软具有韧性，而是对市场非常敏感，即便在比特币挖矿、智能驾驶芯片等方面都有涵盖，但是当整个半导体行业在2022年6月突然不再短缺的时候，我们看到英伟达的利润率和行业一起下滑，从芯片短缺期间的最高36%的利润率下降到16.19%。而AI的垄断，让其净利润率持续上升到53.4%，毛利润率更是达到了行业罕见的75%以上。

标普分析报告中，认为英伟达的下行风险客观存在，包括GPU销售弱于预期、新产品的吸引力低于预期、数据中心客户的支出计划减少、以及来自其他半导体同行的竞争加剧。简而言之，就是算力芯片的垄断地位并不稳定，市场担忧的是削弱的时间。在这样的情况下，标普报告给出了139美元的价格预期，基于40X市盈率以及未来一年3.47的盈利预期。