存款利率再度下调的动因及影响|基准利率|存贷款|定期存款利率

作者：温彬张丽云原宏敏民银研究

【摘要】

2024年7月25日，国有六大行再度集体下调人民币存款利率，调整范围及下调力度仍保持一致，涉及活期、定期、协定存款、通知存款等全部存款类型，下调幅度为5到20个基点不等。自此，银行新一轮存款利率下调正式开启。

2022年至今，存款挂牌利率已经历多次调降，主要商业银行分别于2022年9月、2023年6月、2023年9月、2023年12月主动下调存款挂牌利率，并陆续带动中小银行调降存款利率。

此轮存款利率下调是存款利率市场化调整机制建立后，商业银行根据自身经营情况和市场形势做出的第五轮主动调整，是六大行基于近期1年期LPR下降，以及国债收益率等市场利率走势所自主决定的，为存款利率更加市场化的体现。

此次调整，有利于稳定银行负债成本，提升金融服务实体经济可持续性；有利于促进企业、居民的投资和消费，助力稳经济和提效率；同时，在新的货币政策调控框架之下，以7天期逆回购利率为基准，由短及长的利率传导关系也正逐步疏通。

一、2022年9月以来存款利率调整历程

2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和1年期贷款市场报价利率（LPR）为代表的贷款利率调整存款利率水平。机制建立之后，存款利率调整的灵活性明显增强，从2022年9月至2024年7月，我国主要商业银行先后五次主动调降存款挂牌利率，并带动中小银行跟进调整，商业银行负债成本管控取得较大成效。

2022年9月15日（第一轮）：国有行率先开启第一轮存款利率下调，从活期到5年期品种下调5-15bp，其中3年期下降幅度最大。随后，中信、光大、民生等股份制银行跟进下调。2023年4月10日，市场利率定价自律机制发布《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，将“存款利率市场化定价情况”纳入考核，要求1、2、3、5年期新发生定期存款及大额存单利率的月度均值，须较上年同期下降合意水平。在此影响下，广东、河南、湖北等地多家中小银行开启对本轮存款利率下调的“补降”，至5月初，渤海、浙商、恒丰等股份行也宣布下调存款利率。

2023年5月10日，市场利率定价自律机制调整协定存款和通知存款自律上限，国有行执行基准利率加10bp，其它金融机构执行基准利率加20bp，同时停办不需要客户操作、智能自动滚存的通知存款。5月15日起，多家银行下调通知存款、协定存款利率，并有银行“官宣”暂停智能通知存款业务产品的销售。此次调整对高利率的“类活期”存款进行了有效规范，本质上是对“高息揽储”、无序竞争行为的监管约束。

2023年6月8日（第二轮）：六大国有银行再次主动下调存款挂牌利率。其中，活期存款下调5bp至0.2%，2年期定期存款下调10bp至2.05%，3年期和5年定期定存利率均下调15bp分别至2.45%和2.5%。仅一个工作日后，招行、平安、民生、中信、兴业等股份制银行也宣布下调存款利率。同时，新疆、内蒙古、吉林等多地中小银行也密集发布公告下调存款利率。

2023年9月1日（第三轮）：18家国有和股份制银行再度主动下调存款挂牌利率，1年期下调10bp、2年期下调20bp、3年和5年期均下调25bp。本次继续下调有利于缓解银行净息差压力，但占比较大的活期存款和3个月、6个月定期存款利率均没有纳入，且正逢存量房贷利率下调实施，对净息差的短期影响相对有限。

2023年12月22日（第四轮）：工、农、中、建、交五大行和招行宣布下调定期存款挂牌利率和大额存单最优利率。定期存款方面，1年及以内、2年、3年、5年期分别下调10bp、20bp、25bp、25bp；大额存单方面，1年期及以下最高利率均下调10bp，2年期和3年期分别下调25bp和30bp，调降幅度较大。

2024年7月25日（第五轮）：工、农、中、建、交、邮储六大行宣布下调存款利率，涉及活期、定期、协定存款、通知存款等全部存款类型，下调幅度为5到20个基点不等。其中，活期存款方面，挂牌利率由此前的0.2%降至0.15%，下调5个基点。定期存款方面，整存整取三个月、半年及一年期利率分别降至1.05%、1.25%、1.35%，均下调10个基点；二年期、三年期、五年期利率分别降至1.45%、1.75%、1.80%，均下调20个基点。零存整取、整存零取、存本取息利率也均下调10个基点，一年、三年、五年期利率分别为1.15%、1.35%、1.35%。与此同时，协定存款挂牌利率由此前的0.7%降至0.6%，下调10个基点；通知存款挂牌利率下调10个基点，一天、七天通知存款利率分别降至0.15%、0.7%。

二、存款利率再度下调的几重动因

（一）跟随LPR和市场利率下调，推进存款利率市场化

2022年4月以来，在市场化调整机制下，存款利率主要参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和1年期贷款市场报价利率（LPR）为代表的贷款利率进行调整。在此之后，跟随LPR下调和市场利率下行，存款利率进行了多轮调降。

今年7月以来，在三中全会后稳增长迫切性提升、内外部约束相应减弱下，降息窗口进一步打开。22日，央行下调7天期逆回购利率10bp，并将其招标方式调整为固定利率、数量招标，进一步凸显其基准利率地位。在此之后，央行宣布1年期、5年期以上LPR均下调10个基点，为存款利率调降创造空间。此外，年初以来，在基本面整体偏弱、资产荒严重以及资金面稳健偏松下，债市利率延续下行，尤其是超长期降幅远超预期，10Y国债收益率整个上半年下行达34bp。

在此背景下，国有大行再度牵头主动下调存款利率，正是基于前期1年期LPR下降，以及国债收益率等市场利率走势所自主决定的，是存款利率更加市场化的体现。

（二）稳定银行负债成本，提升金融服务实体经济可持续性

当前，商业银行的经营压力日益加大，截至2024年一季度，商业银行净息差降至1.54%，再创历史新低。净息差持续收窄、营收能力下降，也使得银行的内生增长能力受到制约，进而影响服务实体经济能力和抗风险能力，并影响投资者对银行业的长期投资和行业估值。

为减缓银行息差收窄压力，今年4月，监管部门针对违规手工补息情况进行了整改，有效减少了利息支出，接近一次降低存款利率的效果。据多家全国性银行反映，违规手工补息整改后，其6月的存款付息率，特别是对公存款付息率已较4月明显下降，净息差有所改善。

但为让利实体经济、激发融资需求，商业银行资产端收益率仍在延续下行，贷款利率已连创历史新低。数据显示，2024年3月，新发生企业贷款加权平均利率为3.73%，较上年同期大幅下调22bp；受2月5年期以上LPR大幅下调25bp以及居民加杠杆意愿不足等影响，零售端定价水平更是明显走低，3月新发生个人住房贷款利率为3.69%，较年初下降28bp，同比锐减45bp。同时，5月17日稳地产一揽子政策集中出台，取消房贷利率下限、降低首付比例与公积金贷款利率，各地相应跟进，又使得新发生按揭贷款利率下行加快。

当前企业贷款利率进入“3时代”，部分城市房贷利率迎来“2字头”，叠加7月22日1年和5年期以上LPR再度下调10bp，将使得新发和存量贷款利率延续下行格局。

此外，虽然二季度以来银行负债端成本压力有所改善，但存款定期化、长期化趋势仍在延续，存款利率下调的效果也需随存款重定价而逐步显现，负债成本降幅仍将小于资产收益降幅。

因此，本次国有大行再度牵头主动下调存款利率，且中长期存款利率降幅更大，有利于进一步减少利息支出、缓解存款长期化趋势，稳定银行负债成本，并有利于改善银行盈利能力，提升金融服务实体经济的可持续性。

（三）进一步降低企业和居民的储蓄倾向，增强经济活力

当前存款定期化、长期化趋势明显，且已维持了相当长一段时间，一方面是由于居民对未来的收入信心不足，企业对未来经济的预期偏弱，导致居民消费和企业投资的内生动力不足，居民用减少消费节余的资金进行大量预防性储蓄，企业将削减投资剩余的资金存入高收益定期存款；另一方面是由于资产荒格局下，我国各类投资产品表现低迷，叠加房地产市场不景气，居民观望情绪浓厚，投资和购房的需求减少，大幅降低了货币供给中的活期存款占比。

下调存款利率，有利于降低经济主体的储蓄倾向，将资金更多运用于消费和投资活动，既可以缓解存款定期化、长期化趋势，减轻银行负债端压力，又可以增强经济活力、促进优化资产配置，增强资金流向资本市场和房地产的动力，助力股市企稳回升、维护房地产市场稳健发展，促进经济良性循环。

（四）提升资金运行效率，降低空转套利行为

当前在信贷投放过程中，仍存在部分贷款利率过低、存贷款利率“倒挂”现象，进而形成资金空转，降低了资金使用效率，并扰乱存贷款利率改革成效。

今年4月以来，监管部门加大对资金空转套利、银行手工补息等行为的规范，挤出部分虚增的存贷款水分。部分企业过去“存贷双增、低贷高存、虚增套利”的模式，最终将难以为继。

但在当前部分优质企业客户贷款利率依然明显偏低（与LPR偏差较大）、零售端资产收益下行压力加大的背景下，存款利率的相应下调，也有助于避免再度出现低贷高存、虚增套利的情况，提升资金运行效率。

下阶段，在金融让利实体、银行净息差延续承压的背景下，存款利率下行仍是大势所趋，新发和存量贷款利率的不断下行，也提升了银行负债端成本持续管控的必要性。预计后续存款定价自律管理将进一步完善，存款利率也仍存下调空间。且在新的货币政策调控框架下，伴随“OMOLPR、债市利率存款利率”的传导更为顺畅，存款利率的调整也将更加及时灵活，进而增强利率之间的协同性，提升资产负债之间的匹配度。

三、本轮存款利率下调的各方影响

（一）假设定期存款均执行挂牌利率，测算本轮降息将压降样本银行负债成本约6bp，息差改善约5.6bp

基于2023年年报披露的生息资产、计息负债、定期存款、活期存款规模，按照活期存款利率下调5bp，3M、6M、1Y定期存款利率下调10bp，2Y、3Y、5Y定期存款利率下调20bp测算本轮存款降息的影响。

假设定期存款中1年期（含）以上定期存款占比50%、且各期限规模基本相当；假设定期存款均执行挂牌利率。在上述假设背景下，从平均水平看，本轮降息后，将压降样本银行负债成本约6bp，息差改善约5.6bp。

分银行类型看，因国有行和农商行定期存款占比较高，其负债成本下降和息差改善幅度或更为明显。国有行计息负债成本下降6.2bp、净息差改善5.7bp；股份行计息负债成本下降5.4bp、净息差改善5.3bp；城商行计息负债成本下降5.7bp、净息差改善5.9bp；农商行计息负债成本下降7.2bp、净息差改善6.9bp。

（二）存款利率下调预计进一步带动存款资金流向理财市场

从理财市场角度，存款利率下调或将进一步带动存款向理财搬家。2024年以来，理财市场持续快速修复，规模增速远超往年同期，一方面源于2023年几次调降存款挂牌利率，使得理财相较于与存款的超额收益率提升，“比价效应”推动存款资金向理财市场转移；另一方面源于“手工补息”叫停等监管调整加速存款脱媒，进一步为理财市场提供增量资金支持。基于上述背景，本次调降存款挂牌利率预计将进一步带动存款向理财搬家。

从产品流向来看，存款资金或主要流向现金管理类产品。主要源于：一方面，历史数据显示，存款规模与现金管理类规模之间存在跷跷板效应，多数情况下，调降存款挂牌利率会推高现金管理类理财规模；另一方面，随着“手工补息”叫停影响基本结束，现金管理类理财净值已逐步企稳回升，截至7月21日，现金管理类近7日年化收益率约1.78%，较三年期及以下存款利率仍具备比较优势。

（三）对债市利率将产生短期预期波动和长期趋势性影响

商业银行作为债券投资尤其是利率债投资的主要投资者之一，存款挂牌利率的调降意味着其资金来源的成本下降，理论上可以增厚投资债券的收益，使其倾向于增加债券投资，促使债券利率有所下行。但从最近几轮存款挂牌利率下调情况来看，债市利率随之下行并不是必然事件，更多表现为短期下探。

扰动债市利率的影响因素很多，对信息的消化调整也相对迅速，而存款挂牌利率调整真正发挥作用需要较长的重定价周期，短期内直接通过改善银行成本对债券投资行为产生的影响较为有限，因此往往只是先影响到预期，表现为引发债市利率的短期向下波动。但从银行负债成本在中长期将实质性改善来看，债市利率的中长期下探仍是大概率事件。

本轮存款利率下调，包括了占比较大的活期存款，以及3个月和6个月存款，这部分存款重定价的时间相对较短，对银行成本改善较为迅速，与一系列降息政策叠加，将对债市利率产生短期下拉作用，但考虑到年初以来债市利率下行幅度已过大，本轮降息的影响或相对受限。