国资接盘“岭南转债”，小额有戏、大额前途未明|债券|公募基金|岭南转债|易方达基金|机构调研信息|正股

面值退市风险暂时解除。

作者 | 李非林

来源 | 债市观察

因旗下一只可转债实质违约，进而引发正股退市风险的岭南股份（002717.SZ），债券兑付方面又现转机。

8月17日，岭南股份发布公告称，中山市人才创新创业生态园服务有限公司（简称“中山人才生态园”）正在筹划收购部分“岭南转债”及关联权益。

中山人才生态园的初步收购方案为：收购截至8月14日收市时债券持有人(简称“持有人”)手上的债券，持有人持有岭南转债不高于1000张的，全部收购；持有债券数量超过1000张的，以1000张为限，部分收购。收购价格为100.127元/张，也就是说，每位债券持有人最多能回本100127元。

图源：公告

此前8月14日晚间，岭南股份发布了不能按期兑付“岭南转债”本息的公告，岭南转债发生实质违约。截至8月14日，“岭南转债”剩余金额为4.56亿元，岭南股份现有货币资金无法偿付“岭南转债”。

岭南股份的控股股东为中山国资，“证券时报”曾报道，岭南转债的违约使得其成为全国首例国企转债违约。

受岭南转债实质违约的消息影响。8月15日，岭南股份股价开盘仅有0.88元/股，跌幅2.15%，总市值15亿元。

不过，中山人才生态园筹划收购部分“岭南转债”的消息出来后，市场担忧情绪有所缓解。8月19日，岭南股份股价开盘一字涨停，8月20日涨幅9.8%，报收1.12元/股，8月21日虽略有跌幅，但股价仍保持在1元/股以上，报收1.06元/股，最新市值18亿元。

岭南股份近三天的股价表现，让其暂时脱离面值退市的风险，后续又将有怎样的走向呢？

中山国资出手

天眼查信息显示，中山人才生态园是中山投资控股集团的全资孙公司，实控人为中山市国资委，而岭南股份实控人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会（简称“中山火炬区国资”），两家公司背后均为中山国资。

图源：企业预警通

实际上，中山国资“入主”岭南股份也才刚2年。2022年9月14日，中山华盈产业投资合伙企业（有限合伙）（简称”华盈产投”，中山火炬区国资间接持有华盈产投99%股份），出资3.02亿元收购岭南股份5.02%股份，并通过签订相关转让协议，取得原实控人尹洪卫委托的岭南股份17.32%股份所对应的表决权。目前该表决权对应的股权已全部质押或冻结。

此外，为帮助岭南股份缓解流动性压力，中山国资已累计向岭南股份提供了10亿元借款及2.24亿元融资担保。

图源：wind

对于中山人才生态园的收购，岭南股份称，对其偿债能力及债务结构没有影响。不过，也因为这次收购，中山人才生态园后续将会向岭南股份主张债权，但并没有对其主张重大资产重组或申请破产重整的计划。

再细看岭南转债的收购方案，可以发现设计巧妙的地方。岭南转债是部分刚兑，持有面值在10万元及以下的散户，可以全额兑付，但持有面值超出10万以上的中户或大额投资者，并未出兑付方案，就只能再等待后续的清偿。

虽说此次收购价100.127元/张低于初始约定兑付价格107元/张（含最后一期利息，含税），不过也有部分债券投资者是在低于100元/张面值时买入的“岭南转债”，这部分投资者其实是赚了的。

据东方财富数据,今年1月至8月9日最后交易日之间，岭南转债最低价为51.265元/张，最后交易日收盘价则为71.372元/张。最后一天抄底买入的人来说，可以盈利40.29%。

图源：罐头图库

民生证券团队分析认为，从债券持有人角度看，拟收购价格仅略高于面值，类似于债务重组中减免了债务利息；对单个转债持有人的最高收购金额为10万元，也即10万元以下可获得小额全额清偿。这或也部分解释了最后交易日岭南转债及正股双双涨停的原因，即部分投资人买入博小额兑付。

另外，民生证券研报指出，根据公募基金季度报告，2024年二季度已无公募基金持有岭南转债。因此，可以合理预期岭南转债的最终持有人结构中机构投资者占比很低，本次小额兑付的受益人主要以个人投资者为主。

但是，岭南股份透露，该收购还处于筹划阶段，是否能顺利开展也是存在重大不确定性。

有投资者比较看好中山人才生态园此次的收购预案，股吧留言称“绝对大利好，这不是小钱了，对转债情绪也是大利好”，也有投资者称“发个未确定的公告就是为了不把事情发酵，平息舆论”，不少投资者开始催促方案落地，留言称“请尽快确定兑现时间”。

图源：股吧

据自媒体“指汇盈”撰文称，国企出手刚兑资金规模小的散户，降低维权人数，可以将社会影响范围尽可能降低。

另外据专注于债券发行市场分析领域的自媒体“债券球”撰文表示，本次收购额度符合惯例。如果说小额收购的存在更多是出于维持稳定的需求，其实也并不为过。

哪些投资机构“踩雷”？

据wind数据，截至今年一季度末，公募基金持有岭南转债的金额仍有8000多万元。

此前，“岭南转债”尤为受公募基金偏爱。

截至2023年二季度末，公募基金持有的“岭南转债”持仓市值曾一度高达2.93亿元，占主体存续债比重37.09%。其中，广发基金、易方达基金、信达澳亚基金的持仓市值占比均超5%，持仓债券数55.07万张、45.72万张和33.09万张。

图源：罐头图库

不过，不过相比于去年二季度末的23家持仓机构，截至2024年一季度，“岭南转债”仅剩5家持仓机构，分别为：易方达基金、华商基金、天弘基金、博时基金、鹏华基金，持仓总市值仅为0.82亿元。

广发基金和信达澳亚基金退出机构持仓前五名单，易方达基金则位列5家机构持仓榜之首，持仓债券数为59.46万张，总市值为5954.92万元，占主体存续债比重超9%，此外，华商基金持债市值为1109.15万元，位列第二，其余三家持仓占主体存续债比重则均低于1%。

就算如此，持仓的前三名单中，易方达基金、华商基金、天弘基金从2023年Q4至2024年Q1也均在减持“岭南转债”，季度持仓变动自-12.23%至-39.68%不等。

据“债券球”撰文称，对于上规模的可转债投资者，在市值退市的潜在威胁下，可能会面临更大的潜在损失，尤其作为机构投资者。

图源：罐头图库

那么岭南转债实质违约，持仓机构该如何维权？上海汉联律师事务所宋一欣律师表示，机构投资者和普通投资者处于一样的法律地位。如果债券产生实质性违约，投资者可以提起民事赔偿诉讼，也可以委托债券管理人提起。如果实质性违约导致（公司）破产重整或破产清算，投资者应当申报债权，机构投资者只是债权人之一。

实质违约的“岭南转债”

公开信息显示，岭南股份创立于1998年，2014年在深交所中小板上市。上市后，岭南股份围绕“生态+文旅”的战略发展方向，聚焦规划设计、水利水务水环境、市政与园林、文化科技与旅游等业务。

2018年8月14日，岭南股份发行660万张可转换公司债券（简称“可转债”），每张面值100元，发行总额6.6亿元，期限6年，于2024年8月14日到期。票面利率则逐年递增，自第一年的0.3%至第六年的2%。

图源：罐头图库

岭南转债的募集资金用途主要包括服务两个PPP（政府和社会资本合作）项目，不过两个项目的进展实际并不顺利。

“乳山市城市绿化景观建设及提升改造”原计划2019年6月完工，但实际被拖延至2020年6月。“邻水县PPP项目”则于2017年立项，投资建设费为8亿元，实施进度缓慢。岭南股份2023年12月对募集资金使用进行了重新规划，将其中约1.84亿元的资金用于永久性补充流动资金。

作为一家知名的生态环境上市公司，近年来，受行业周期性、市场供需变化影响，岭南股份的经营承受着较大压力。

事实上，岭南股份的营收已连续5年下滑，近4年半里，归母净利润合计亏损达32.18亿元。。

与此同时，岭南股份的财务状况也备受关注。2023年末，有息负债达43.26亿元，而货币资金只有5.18亿元，财务费用则高达2.51亿元，资产负债率则高达85.47%。

今年以来，岭南股份经营状况也未见好转。

到2024年一季度，岭南股份账面货币资金只有2.47亿元，有息负债则为45.03亿元。财务费用为0.59亿元。据岭南股份7月11日发布的业绩预告，2024年上半年，预计净利润为亏损2亿元至2.5亿元，与上年同期亏损1.08亿元相比，亏损进一步扩大。

图源：公告

针对上半年的亏损，岭南股份解释称，因行业受周期性及市场供需变化的影响，以及正推进优化业务订单结构和战略布局，导致新增订单不达预期，施工收入整体下降。此外，部分项目回款周期拉长，回款滞后，制约了在建项目的施工进度，综合影响了公司业绩。再加上，存量项目进度结算、竣工结算时间延长，达到可支付比例的金额也有所下降。

尽管整体生产经营处于逐步复苏阶段，但上半年整体营收较去年同期有所下降，加上日常经营支出仍需维持，导致出现较大亏损。

7月8日，岭南股份发布“岭南转债”到期的第一次提示性公告，表示因货币资金无法覆盖债券本息，“岭南转债”存在重大兑付风险，此后便多次发布“岭南转债”预计不能按期兑付本息的公告，直至8月14日宣称实质违约。