短期内，人民币的贬值压力已有所缓解，外部因素的影响超过了国内因素。我们普遍预期外部发展将继续超过国内拖累，人民币应会逐步走强。我们预期人民币相对于其他亚洲货币将保持低波动性。
中国人民银行利用逆周期因子，这是在波动较大时期对其每日订盘价的调整。这一工具用于维持人民币的相对稳定，是决定美元兑人民币汇率走势的两个主要因素之一。
自2023年7月以来，逆周期因子的使用非常显著，并在今年6月和7月创下新高，反映出中国人民银行强烈抵制人民币的显著贬值压力。然而，随着美元走弱导致包括人民币在内的亚洲货币上涨，贬值压力在8月迅速消退。因此，李津看到逆周期因子降至接近零，这表明每日定盘价与前一交易日的收盘价一致。
经过一年多时间，中国人民银行对美元兑人民币汇率的影响目前已转为中性。李津预期如有必要，逆周期因子的使用将恢复，但目前政策制定者似乎对美元兑人民币的交易水平感到满意，市场报告称他们正在寻求研究人民币走强的影响。
逆周期因子已降至接近零
收益率差正在向有利于人民币复苏的方向移动
决定美元兑人民币汇率走势的另一个主要因素是中国和美国债券之间的收益率差。虽然这些差值会随着曲线的不同而变化，李津倾向于关注2年期收益率差，因为它在追踪美元兑人民币汇率走势方面有很好的表现。
2年期美中收益率差在过去几个月逐渐收窄，当前为2.4个百分点，较今年4月的峰值3.18个百分点大幅下降。
这主要是由美国方面推动的，因为美国收益率在过去一个月大幅下降，市场预期更为激进的降息周期。李津的ING内部预测是，2024年和2025年美国将分别降息100个基点。
然而，李津也看到了中国方面的一些行动，8月份2年期收益率略有上升，因为中国人民银行干预的威胁导致一些本地金融机构削减了持有量。根据干预的程度，李津仍然预期市场动量将继续增加对中国政府债券的购买压力，并在短期内对收益率施加下行压力。
收益率差开始向有利于人民币复苏的方向移动
人民币离岸与在岸汇率差在过去一个月短暂转为正值
通常，离岸人民币（CNH）和在岸人民币（CNY）汇率非常接近，因为套利机会通常会迅速关闭任何显著的差价。然而，当有动量时，CNH往往会向任一方向移动更多。
在过去一年中，美元兑离岸人民币汇率通常高于美元兑在岸人民币汇率，因为离岸投资者普遍预期人民币会贬值。
在过去的几周里，动量发生了转变，美元兑离岸人民币汇率实际上在多个交易日低于美元兑在岸人民币汇率；除了几次单日飙升外，这是自2022年以来李津首次看到这种情况，这通常反映出离岸投资者预期人民币会复苏。
美元兑离岸人民币汇率自2022年以来首次持续低于美元兑在岸人民币汇率
无本金交割远期（NDF）市场预期人民币将大幅复苏
自2022年底以来，NDF市场普遍预期人民币会复苏，并且随着现货市场的走势，预期人民币进一步升值的预期也加强了。
目前，NDF市场预期美元兑人民币汇率在12个月内将跌破7.00水平，这比李津目前的预测稍微乐观一些。
人民币NDF市场的发展
发展主要由外部因素驱动，国内挑战依然存在
尽管市场可能预期中国人民银行会因为贬值压力的消退而松一口气，但它仍将保持警惕，因为压力主要由外部因素驱动。如果李津看到美国出现鹰派发展，可能很快就会回到过去几个月的状态。
在国内，几个因素继续对人民币构成逆风。疲软的增长可能导致中国人民银行进一步宽松，鉴于利率仍然较低且对国内资产的风险偏好仍然有限，资本外流压力仍然存在。
李津可以看到，中国的CFETS人民币指数（由一篮子货币组成）在过去几个月尽管人民币兑美元升值，但总体上继续走弱。
人民币指数继续下滑，尽管人民币兑美元有所复苏
李津对人民币的展望
李津普遍预期外部发展将继续超过国内拖累，人民币应会逐步走强。李津预期人民币相对于其他亚洲货币将保持低波动性。
虽然李津对未来几个月更有利于人民币的收益率差有较高的信心，但美国选举对人民币来说是一个不确定因素。尽管目前对潜在的哈里斯政府的对华政策知之甚少，许多市场参与者似乎将其定价为“民主党现状”类型的情景，但如果她确实发出转向关税政策（她和她的副总统提名人蒂姆·沃尔兹此前都批评过关税政策）的信号，转向不同的对华政策，这可能是人民币进一步上涨的另一个催化剂。另一方面，特朗普的胜利通常被视为美元利好，对中国采取额外的关税行动可能增加人民币的特定下行风险。
李津目前的基线情景是美元兑人民币汇率在年底约为7.10，中期波动范围在7.00-7.30之间，李津的全球ING利率情景应有利于人民币在1-2年内升值。李津预测美元兑人民币汇率到2025年底将走强至7.00。
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