文：董指导
------------------------o--------------------------
本期要点
#芯片 #GPU #国产化 #寒武纪 #象帝先
-----------------------o-------------------------
GPU领域，国产化的饭越来越不够吃了。
先是千亿市值公司寒武纪，发布2024年中报，上半年营业收入下滑了43%，只有6400万，还不到1个亿；扣非净利润为亏损6亿元。经营利润和市值之间的巨大差异，引发了一番讨论。
后有行业新秀象帝先，网络未被证实的传闻称，全员劳动合同终止。但很快就得到了公司的辟谣。在公告里，公司承认了发展未达预期、压力很大，但没有解散；不过确实有团队优化，也在积极找外部融资。满满的常用话术。
虽然两家公司经营压力大，但如果看一些分析报告，就会令人振奋一些。全球GPU近800亿美元的规模，英伟达近3万亿美金的市值，国产随便啃一些，那都是大肉啊。
那么，问题来了，国产化到底是不是好生意了？国产一些GPU公司怎么就不赚钱呢？
简单来说，国产GPU的突破竞赛，国内企业在四个维度展开较量：设计、制造、资金、订单。而差距就在这些元素里拉开。
01 订单：国产不是大锅饭
在成熟产品市场，作为微小的后进者、在巨头不犯错误的情况下，用同样甚至落后的技术、产品，来取得竞争，这无疑是非常非常困难、甚至没有商业逻辑的事情。
然而，国产化替代，却可以做到。国产化替代就是用紧迫性、生存压力，来取代商业可行性，让企业在较长一段时间内，聚焦在产品研发上，而无需考虑销售问题。毕竟，空间就摆在那里，近乎是“包销”的方式，给国产公司订单。
但是，国产替代，并不是大锅饭。
国产替代的核心是实现国产，只要国产技术突破了，并不在意是一家企业、还是一群企业。恰恰相反的是，一旦有企业获得突破，那么就会形成“马太效应”，资源更多聚集。
毕竟，人家已经率先证明自己了。
比如在半导体设备领域，早些年的七星电子（北方华创）就靠着产品多年的研发，抓住了国产的风。随后也得以一步步扩充产品、拿到订单。
GPU领域也是如此。如果从2018年起算，也已经六年时间了。国产化，不再可能像最初一样，让所有公司雨露均沾（尤其这几年财政也开始收紧、花钱更加谨慎）。各家公司是骡子是马，也到了拉出来溜溜的阶段。
就连公瑾都要感叹，既生瑜何生亮。更何况其他公司并非都是“周瑜”。优胜劣汰，必然发生。而海思的形象和技术，很容易形成一超的局面。于是，Y也可以，行业内看到有些公司的产品卖不动了、库存开始大幅增加。
简单说，国产也要“掐尖”，订单越来越向头部集中。
02 制造：卡脖子不是谁都能解决
芯片设计虽然也是个技术活，但对于国内公司而言，并不算特别困难。设计人才还是有的；再不济也可以直接买一些授权，然后基于授权版本，再不断迭代。
核心在制造。芯片制造被卡脖子，已经是众所周知了。设计公司没办法流片、生产，再好的设计也无济于事。虽然各家公司也是各显神通，想方设法找台积电来流片，但总归不是长久之计。
这几年国内设备商、芯片代工厂也在争分夺秒地自主研发、自研工艺。也一度传出国内芯片制造公司已经可以靠DUV实现高制程工艺，但良率不高，自然成本也比较高。
这对于国内GPU设计公司而言，就有两个问题。第一，更高的成本，能不能接得住？第二，产能能不能排得上。并不是说国产就一定可以用得上，国产高端，那也是排着队。
可以说，制造端卡脖子，就是一场供给侧改革。短期，似乎也很难得到缓解。
03 资金：吹大泡泡再破灭
2019-2021年，可以说是半导体行业的春天，甚至盛夏。半导体公司股价各种上涨，动辄十倍；许多早些年投资了半导体的一级公司，回报率惊人。
但实际上，这些机构里，已经在半导体领域投了七八年甚至数十年之久，也有不少机构已经把当时投的芯片项目，在投资组合里减值计提了，就当没投过。
半导体从业者也是一样，早些年我去七星电子调研，真的是朴朴素素、普普通通，跟互联网公司的光鲜亮丽完全不能比。EDA设计公司，更是只有几百人团队坚守。
可以说，无论半导体从业者、还是早期的投资者，许多人都是情怀驱动地啃硬骨头，谁也想不到会吹到国产风。更想不到股价会在短期内迎来暴涨。
在财富效应的影响下，创业公司纷纷设立、各路PEVC蜂拥而至，而且迫不及待。甚至有公司，工商还没注册完成，估值已经翻倍。
一窝蜂的涌入，导致鱼龙混杂、鱼目混珠、滥竽充数、浑水摸鱼；也有盲目膨胀、自吹自擂的现象。武汉弘芯的高调与烂尾，成为当时泡沫的极致缩影。也有公司因过度宣传算力能力，而导致被代工厂拉黑。
然而，泡沫总有破灭时。随着二级市场股价的回落、IPO的平衡收紧、一级市场的谨慎，GPU创业公司也开始感受到“寒冷”。
这时候，早期拿钱多的公司，即使没有订单，但和拿钱少的公司比，也就有了优势。可以多熬几年，等着国产技术外溢：制造端、设计端等。
而拿钱少的公司，有些是不太会写PPT；有些是技术确实不到位；有些是想憋大招再融资。有些拿钱多的，也快嚯嚯光了。有些甚至为了拿到钱，还签了融资对赌协议，给自己上了枷锁。总之是，钱到用时方恨少。
除了融资之外，靠其他业务、有现金流的公司，也能活得更久一些。“海家两兄弟”海思、海光，都是有现金牛产品，再来攻坚GPU市场。
04 结尾
风口来时，野蛮生长也许最有效。但风口去时，精细化管理才能保命。这就对传统技术型创始人提出了更高要求。回顾来看，好几家国内GPU公司，都出现了“管理失衡”的状况。山头内耗、创始人无力解决。掉队，自然也难免了。
对于客户而言，也更加看重GPU供应商的管理稳定性。毕竟，买一个芯片容易，但用起来很难。GPU厂商需要做好软端的优化，比如如何帮助客户实现CUDA迁移。这靠的是服务，是一个团队稳定的预期。
日光之下没有新鲜事。国产GPU领域的优胜劣汰，本来也是任何行业都会遇到的市场法则。
但是，这其中确实掺杂了“鲁莽狂欢、泡沫破灭”、“潮水退去、谁在裸泳”的故事。一部分人也不过是，当年疯狂推高估值的石头，如今砸了自己的脚。
-全文完
理工/金融 复合背景，
百亿私募/头部自媒体 双重经历
董指导 和大家一起
深度挖掘商战，前瞻发现机遇
热门跟贴