8月23日，在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔终于松口表示将开启降息的进程。这使得资本市场进一步增强了9月份美联储降息的预期。同时，全球股市经历了“黑色星期五”（8月2日）与“黑色星期一”（8月5日）之后，随着美联储货币政策的放松，也正在逐渐恢复之中。近期美国股市的变化，也反映了当前资本市场对于美联储放松货币环境所具有的乐观态度。目前市场预期，美联储几乎肯定会在9月的政策会议上下调其利率目标，而分歧在于美联储降息的幅度。去年美联储点阵图曾预期2024年降息3次，共计0.75个百分点，但由于今年迟迟没有降息，年内如果实现预期，9月份之后，美联储可能需要加快相关的政策调整节奏。市场方面对此也非常期待，而更乐观的预期是年内降息1个百分点。

之所以目前对美联储降息预期增强，其实还在于美国通胀的变化。从鲍威尔的讲话来看，其一改此前维持利率不变的小心态度，明确表示“调整政策的时机已经到来”，向市场释放了明确的信号。鲍威尔表示，“通胀的上行风险已经减弱”，“对通胀将可持续地回到2%的信心有所增强”。同时，鲍威尔表示，货币政策的重心将转向劳动力市场，鲍威尔强调劳动力市场的降温已“显而易见”，“就业的下行风险已经增加”。这其实意味着通胀的下降更多还是来自经济的降温。因此，与市场机构普遍对于美国经济实现“软着陆”的乐观态度不同，在安邦智库的研究人员看来，美联储之所以明确降息的时点更在于美国就业市场带来的美国经济放缓的压力不断增大。在利率水平仍然具有“限制性”的情况下，美国经济放缓的趋势并不会因美联储开始降息而扭转。

随着美国通胀水平的持续下滑，市场普遍对于美联储货币政策实现美国经济的“软着陆”更加“具有信心”。当然，最新的数据显示，8月10日当周，美国首次申领失业救济人数为22.7万人，既低于前值23.3万人，也低于预期23.5万人。毫无疑问，这使得很多市场人士认为，美国劳动力市场并没有出现恶化。另外，美国第二季度国内生产总值（GDP）增幅高于预期，从首次公布的2.8%上修至3.0%；零售支出数据依然稳健；而美联储9月份首次降息似乎也已经板上钉钉，消费者可能很快就会重获生机。

不过，从就业市场的情况来看，其放缓的态势同样明显。在过去一年中，失业率从3.4%上升到了7月份的4.3%，达到近三年来的最高水平，7月份，美国劳动力市场新增了11.4万个职位，这是自2020年以来的第二低月度增幅。随后，8月21日发布的月度就业数据进行了修订。数据显示，截至2024年3月，美国经济雇佣人数比最初报告少了81.8万人，这表明劳动力市场可能早在最初预期之前就已开始降温。最新的数据则更为明显，美国劳工统计局8月27日发布的7月大都市地区就业和失业报告数据显示，7月，美国10个城市中有9个城市的失业率较上年同期上升，而其中超过40%的城市平均周薪下降，凸显出劳动力市场普遍放缓。

从通胀数据来看，7月美国CPI同比增长2.9%，核心CPI同比增长3.2%，均低于前值0.1个百分点；但7月美国CPI和核心CPI均环比增长0.2%。这显示出通胀水平同样没有快速下降至目标区间的路径，而美国经济放缓的趋势越来越明显。美联储更为看重的个人消费支出价格指数（PCE）数据显示，7月份美国PCE同比上涨2.5%，与预期和前值持平；环比上涨0.2%，高于前值0.1%。剔除食品和能源价格的核心PCE指数同比上涨2.6%，低于预期2.7%，和前值持平；环比增长0.2%，与预期和前值一致。这组通胀数据，一方面巩固了市场所确信的预期，即美联储将在9月进行4年多来的首次降息。另一方面，从其结构来看，与去年同期相比，商品价格的跌幅也为0.1%左右，但服务价格上涨了3.7%。房价依然是美国通胀保持一定粘性的主因。最新的美联储消费者信心指数显示，本月信心从7月的101.9上升至103.3。同时，消费者对劳动力市场的担忧增加。美联储相关人士称，“消费者对当前劳动力市场的评估，虽然仍然积极，但继续减弱，对未来劳动力市场的评估则更为悲观。这可能反映了最近失业率的上升。消费者对未来收入的预期也稍显消极。”而最新的8月份PMI数据则进一步证实了美国经济前景不妙。美国8月ISM制造业指数47.2，继续位于非景气区间，预期47.5，7月前值46.8，7月时ISM制造业PMI创下去年11月以来的最低值。这样的数据引起市场对美国经济放缓的担心，使得美国股市再次出现大幅下跌的局面。

这些数据其实正反映了通胀和就业市场的两难局面，一方面，通胀仍具有粘性，特别是服务业的通胀水平较高；另一方面，消费信心高企预示着需求仍没有显著下降，因而通胀难消，但劳动力市场的萎缩已经越来越明显。其实，去年美联储曾预测今年降息3次，但直到目前美联储迟迟没有降息的原因就在于通胀的粘性使得美联储暴力加息的效果大打折扣，目前，美国通胀和经济增长仍呈现同步放缓的趋势。

在通胀仍然没有回落到政策目标的情况下，美联储“暴力降息”的可能性并不大。即使其9月份如预期开始降息，其两难的境遇并没有真正缓解，美国经济陷入“衰退”的风险并没有被排除，反而会随着美国经济放缓而面临越来越大的压力。虽然美国还没有陷入衰退，但Affirm进行的一项调查显示，约有五分之三的美国人认为已经陷入衰退。8月27日，瑞银同样上调了美国经济衰退的概率，从20%增至25%，以反映就业增长疲软以及7月份失业数据引发对经济衰退的担忧。瑞银指出，美国经济衰退的风险有所上升。目前维持经济软着陆的基本预期，但整体而言，前景仍阴云密布。安邦智库首席研究员陈功此前曾估计，美国经济将会经历一个5-10年左右的一个中长期的调整期，在这个调整期当中，美国股市将会反复出现较大幅度的震荡。就此而言，美联储开启降息周期，其实并非预示着“好日子”的到来，而是经济下行周期的开启。（来源：安邦咨询）