如果说近几年的熊市中哪个板块表现最好，大约就是红利板块了。
从2021年2月高点至今，上证指数下跌24%，深成指下跌48%，沪深300下跌44%，中证红利指数还涨了5.5%，红利板块的优势非常明显。
但近三个多月的这一波下跌，情况似乎有所变化，红利板块并未表现出明显优势，甚至跌幅比大盘还大。
近三个月上证指数跌10%，而中证红利跌了14.8%，即使算上分红收益，中证红利全收益指数也跌了11.5%，怎么回事呢？
从历史数据来看，中证红利指数大都在大盘下跌时表现较强，大盘上涨时表现较弱，防御性表现突出。
下图绘制了2005年以来，中证红利全收益指数相对中证全指全收益指数的月度超额收益，红色表示中证红利跑赢大盘，绿色表示跑输，虚线表示大盘走势。
中证红利的超额收益和大盘涨跌负相关，相关系数为-0.17。
除了熊市少跌、牛市少涨这个总特征以外，中证红利在不同的阶段也有不同特点。
比如2006年牛市后半程大幅跑赢，这是受当时经济过热资源股大涨的拉动，而2017年的强势主要受价值风格的影响。
这一轮牛熊中，2019、2020年的上涨行情中证红利持续跑输，2021年之后至今，大部分月份都跑赢了，最近一次跑输是7月份，8月份和9月份优势不明显。
从上图来看，中证红利其实还未表现出明显的颓势，个别月份跑输在历史上很正常，并不能以此得出结论。
但红利板块毕竟已经火了三年，值得担忧的是会不会出现之前成长股抱团瓦解的情况。下图是中证红利市盈率过去10年的走势，目前还相对较低：
相对历史较低，但相对大盘呢？
下图我把用中证红利的市盈率比上中证全指的市盈率，看看中证红利相对大盘的估值。
目前处于十年居中甚至略微偏高的位置，可以认为在大盘普遍暴跌的情况下，中证红利算不上便宜。
当然也谈不上有多贵，考虑到目前的资产荒，10年国债收益率才2.1%，而中证红利指数的股息率仍超过5%，对资金还是有吸引力的，只是相对于股市其他板块，性价比已经没有那么突出了。
对于想要抄底的朋友，除了估值，还有一点值得关注，在第一张超额收益图中可以看到，几次大牛市的上半场，红利都跑输了大盘。
总之，如果你感觉市场依然不乐观，红利板块还可作为防御性配置工具，如果你觉得市场要反转了，红利板块未必是很好的选择。
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