文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
杭州三耐环保科技股份有限公司（简称：三耐环保）拟在北交所上市，保荐机构为民生证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1,210万股（未考虑超额配售选择权，含本数）；不超过1,391.50万股（全额行使超额配售权），占比不低于25%。公司拟投入募集资金3.29亿元，用于成套环保电解装备生产基地建设项目、三耐环保研发中心建设项目和补充流动资金（7500万元）。
三耐环保股权高度集中，新三板曾受口头警示；产品集中于有色金属行业，毛利率有所下降；原材料价格波动，第三大供应商系兄弟公司；客户集中度较高应收账款占比走高，存货周转率低；曾多次受到行政处罚，成为被执行人。
股权高度集中，新三板曾受口头警示
三耐环保成立于1997年，2015年7月公司在全国股转系统挂牌，于2022年5月进入创新层。2023年末，北交所正式受理了三耐环保的首发上市申请。在上市审核过程中，监管层对三耐环保提出了三轮问询，重点关注的问题包括公司业绩增长的可持续性、与供应商帝洛森的关联交易是否公允、以及收入确认是否合规等关键事项。
本次发行前，公司实际控制人为林建平、姜玉玲夫妇。林建平直接持有公司3,000万股股份，占公司总股本的82.64%，姜玉玲直接持有公司330万股股份，占公司总股本的9.09%。林建平持有建硕投资0.01%的出资份额，系建硕投资执行事务合伙人，并通过建硕投资控制公司116万股股份，占公司总股本的3.20%。林建平为公司的控股股东，林建平、姜玉玲夫妇合计控制公司94.93%的股份，为公司的共同实际控制人。林建平、姜玉玲夫妇及其一致行动人林亦轩、林渐渭合计控制公司99.17%的股份。本次发行完成后，林建平、姜玉玲夫妇及其一致行动人合计控制公司股份的比例仍较高，对公司经营决策具有较大的影响力。
林建平与姜玉玲系夫妻关系，林建平与林渐渭系兄妹关系，林亦轩系林建平与姜玉玲之子。林建平、姜玉玲、林渐渭和林亦轩于2023年12月21日签署了《一致行动协议》，根据协议约定，各方同意并承诺在行使公司董事权利和/或股东权利时保持高度一致，作出相同的意思表示。
2021年11月10日，因公司未能及时披露重大诉讼及重大风险事项，全国股转公司挂牌公司管理一部出具了《关于对杭州三耐环保科技股份有限公司及相关责任主体采取口头警示的送达通知》（公司一部监管[2021]026号），对公司及时任公司董事长林建平、董事会秘书姜玉玲采取口头警示的自律监管措施；2023年12月21日，中国证券监督管理委员会浙江监管局就上述事项出具了《关于对杭州三耐环保科技股份有限公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》（行政监管措施决定书[2023]226号），对公司及时任公司董事长林建平、董事会秘书姜玉玲采取出具警示函的行政监管措施。
2023年7月6日，因公司未能及时披露签订辅导协议及提交辅导备案材料的相关情况，全国股转公司挂牌公司管理一部出具了《关于对杭州三耐环保科技股份有限公司及相关责任主体采取口头警示的送达通知》（公司一部监管[2022]368号），对公司及时任公司董事长林建平、董事会秘书姜玉玲采取口头警示的自律监管措施。
2023年12月20日，因会计差错更正事项，全国股转公司挂牌公司管理一部出具了《关于对杭州三耐环保科技股份有限公司及相关责任主体采取口头警示的送达通知》（公司一部监管[2023]750号），对公司及时任公司董事长林建平、财务负责人林燕、董事会秘书姜玉玲采取口头警示的自律监管措施。
权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司共完成5次权益分派，现金分红金额分别为1870万元、1573万元、1210万元和1815万元，合计6468万元。以实控人的控股比例，其绝大部分流向了实控人家族。
报告期各期末，三耐环保交易性金融资产金额分别为500.00万元、3,237.92万元、2,488.62万元和1,015.73万元，占流动资产的比重分别为4.17%、19.37%、8.22%和2.79%。
报告期各期末，公司资产负债率高于同行业可比公司平均值，流动比率、速动比率低于同行业公司平均值。
产品集中于有色金属行业，毛利率有所下降
三耐环保主要从事电解槽、成套电解系统及其关键部件的研发、生产及销售，主要产品为电解槽、成套电解系统及配件。公司产品主要应用于有色金属行业，部分应用于人造钻石、化工、环保及其他行业，属于专用设备制造商。2020年-2023年1-6月，公司营业收入分别为8,422.07万元、1.022亿元、1.253亿元和1.388亿元，净利润分别为1,723.92万元、3,508.33万元、5,331.89万元和3,280.06万元。
公司主要产品为电解槽及成套电解系统，主要应用于有色金属冶炼行业，而有色金属冶炼行业发展及产销量与宏观经济水平密切相关。公司主营业务收入包括成套电解系统、电解槽单槽、配件收入，公司成套电解系统和电解槽单槽占主营业务收入比例分别为98.60%、95.53%、96.29%和96.18%，是公司核心产品及主要收入来源。
报告期内，由于公司所处行业竞争较为激烈，同时下游客户多为大、中型冶炼企业，部分客户具备国资背景，多采取稳健型经营策略，风险厌恶度较高。
2020年-2023年1-6月，三耐环保主营业务毛利率分别为38.73%、45.70%、36.68%和34.94%，高于同行可比公司平均值33.62%、28.63%、32.02%和31.25%，主要系昆工科技率毛利率偏低进而拉低同行业可比公司平均值所致。
报告期内，三耐环保研发费用逐年上升，研发费用占收入比重分别为6.65%、4.48%、5.05%、3.38%。
原材料价格波动，第三大供应商系兄弟公司
报告期内，三耐环保直接材料占主营业务成本的比重分别为84.87%、81.04%、81.55%和82.55%，成本主要由原材料构成。目前公司产品耗用的原材料主要为乙烯基酯树脂、石英砂、化学制品材料以及铜材、钢材等各类金属，部分原材料价格在报告期内存在一定的波动，如报告期内乙烯基酯树脂价格变动幅度分别为43.23%、-8.46%和-22.50%。
报告期内，公司向前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为58.79%、50.18%、51.48%和63.08%。原材料供应商集中度较高。
2023年，三耐环保第三大供应商为杭州帝洛森科技有限公司（以下简称“帝洛森”），该公司2023年营收规模约为4,000.00万元，其中，公司向其采购金额为2,384.83万元。帝洛森实际控制人林建洪与公司实际控制人林建平为兄弟关系。截至2023年11月，帝洛森工商信息联系方式为公司财务人员电话。
2016年6月16日，浙江省环保违法违规建设项目清理情况公示中，帝洛森的机械加工项目因未验先投被要求整改。此公司与西安泰金工业电化学技术有限公司就产品外观侵权进行了长达一年的诉讼。
2023年，公司新增主要客户广西中伟新能源科技有限公司（以下简称“广西中伟”）。就中伟一期项目，公司向帝洛森采购极板价格为3,750.00元/片（后调整为3,350.00元/片）;就中伟二期项目，公司向帝洛森采购极板价格为3,100.00元/片。公司与帝洛森之间存在金卯科技、贵溪永宏、金同铜业等6家重叠客户或供应商。
就广西中伟项目关联采购的公允性，证监会给予了关注，要求结合帝洛森及其他投标人经营规模、技术实力、产品性能及质量、投标价格等，说明帝洛森中标中伟二期极板供应的合理性及交易公允性。结合中伟一期及中伟二期间隔时间、采购具体内容及数量、市场供需变化情况等，说明帝洛森就中伟一期报价（调整前及调整后）的合理性。要求说明公司与帝洛森之间2023年新增大额关联交易的商业合理性，关联交易是否公允，是否存在利益输送；说明期后关联交易情况，并说明关联交易未来是否仍将持续。
客户集中度较高，应收账款占比走高，存货周转率低
三耐环保客户主要集中于有色板块的大中型国企、央企和民营企业，如江西铜业、云南铜业、中铁资源、北方工业、紫金矿业、中铝集团、豫光金铅、南国铜业、盛屯矿业、洛阳钼业、赣锋锂业、中伟股份、滕远钴业、飞南资源等。同时，公司产品成功出口至哈萨克斯坦、英国、沙特、缅甸、刚果（金）等多个国家和地区，产品广泛应用于铜、锌、镍、锰等有色金属行业。
报告期内，公司前五大客户的销售金额占当期销售金额的比重分别为88.43%、82.16%、67.50%和84.47%。公司客户集中度较高，主要系下游有色金属冶炼行业集中度较高的竞争格局所致。同时，公司报告期内前五大客户存在波动，主要系公司与客户签订单笔合同金额较大所致，营业收入变化受到重大合同执行情况的影响。
报告期内，三耐环保应收账款账面价值分别为560.87万元、897.56万元、2,437.29万元和4,653.61万元，占营业收入比重分别为6.66%、8.79%、19.46%和33.52%，虽然公司主要客户为大型国企、上市公司等大中型企业，整体资信情况良好，但随着公司承接项目规模不断增大，受合同标的金额较大以及客户自身付款审批周期较长的影响，公司的回款周期也随之变长。
报告期内，三耐环保存货周转率分别为0.96、0.84、0.76和0.69，低于同行可比公司平均值，主要系昆工科技存货周转率拉升同行业可比公司平均值所致。昆工科技作为三耐环保的上游厂商之一，其主要产品系电极材料，系冶炼企业常用的耗材，工艺相对简单，安装验收周期短，其存货周转率远高于同行业公司系产品结构造成。
曾多次受到行政处罚，成为被执行人
因三耐环保危险化学品仓库内的危化品储存方式方法不当以及使用危险物品采取的安全措施不可靠，杭州市应急管理局于2021年6月11日对公司出具了“杭应急罚字[2021]第2000012号”《行政处罚决定书》，处罚款8万元。
因公司安排未经职业健康检查的劳动者从事接触职业病危害的作业且部分岗位未提供职业病防护措施，杭州市卫生健康委员会于2020年11月12日对公司出具了“杭卫职罚[2020]69号”《行政处罚决定书》，向公司做出警告的行政处罚，要求公司整改以上违法行为并处罚款6万元。
据裁判文书网（2015）杭建行审字第115号文件显示，建德市国土资源局于2014年8月7日作出建土政罚决字（2014）123号《行政处罚决定书》，查明：2000年-2007年，杭州三耐环保科技有限公司经批准取得洋溪街道新华村36754平方米国有土地使用权，用途为工业。2011年，该公司在实际建造过程中，超批准范围占用土地6958平方米，在超占的土地上已建433平方米的建筑物。责令三耐环保退还非法占用的6958平方米土地，没收在非法占用的土地上建造的433平方米的建筑物，并处非法占用土地每平方米15元的罚款，计人民币104370元。后法院对建土政罚决字（2014）123号行政处罚决定准予强制执行，由建德市国土资源局组织实施。
据（2019）冀1121执保200号文件显示，河北省枣强县人民法院应河北成达玻璃钢有限公司的申请，对将三耐环保名下浙江建德农村商业银行股份有限公司营业部账户20×××52存款冻结250000元，已冻结250000元。河北省枣强县人民法院（2019）冀1121民初868号民事裁定书执行完毕。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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