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最近笔者私聊收到最多的问题是让我点评下联储9月是50bp还是25bp以及对大摩和野村的中国经济文章怎么看。
说实话本人感到有点倦怠，因为就降息问题我已经在之前的议息会议已经在几篇文章中写得很清楚了。目前我认为关注的应该是：
风险管理的平衡（Risk Management）
数据依赖性（Data Dependence）
货币市场的稳定性
从风险管理的平衡上来看，目前显然是倒向了增长风险，即失业率的上升更令联储担心，而非通胀风险（包括二次通胀风险）。虽然8月的通胀数据中住房和核心通胀出现了一些负面变化，但不足以撼动联储目前的软着陆假设，二次通胀没有发生之前，个人认为也没必要过早担心。
数据依赖性的内涵分为两个部分，一个部分是短期的，即会议前的新数据所构成的影响；另一个部分是体现在经济预测和点阵图中的，中长期的经济预测，联储还需要甄别短期数据的波动（比如气候因素和修正值）并考虑货币政策的迟滞。
个人认为，过去一段时间无论是官员还是市场都相当重视短期对数据的“事后”（Ex post）政策影响/反应，这是因为经济预测和点阵图的糟糕记录使得中长期的“事前”（Ex ante）预测让市场无法“对齐”，演变为较大的市场波动。
有关货币市场，有鉴于疫情前的回购波澜以及难以改变的财政路径与赤字融资需求，研究者亟需密切关注准备金的充裕程度，并思考联储何时开始重新扩表。
结论：
综合风险管理的姿态，短期的数据情况和货币市场的现状来看，目前联储并没有特别迫切地降息50bp的需求，未来降息50bp的可能性以及政策前置（Front Loading）的节奏可以通过9月会议来做沟通，未来降50bp没什么不可能的，是对是错另说。
做交易的话不要去思考自然失业率和中性利率的水平这种问题，没人关心的。做研究的稍微心里有个数就好，别太认真。
你可以看但不应该当真的东西：
WSJ最早的所谓美联储通讯社是Jon Hilsenrath，笔者上一轮周期时也吃了不少他的亏，或许操刀联储主席传记的人确实“有点消息”，但大多数时候他们只是想拨动你的心弦；
退休的联储官员跟你讲观点可以听听但别当真，Dudley深谙Sell-side之道；
Gundlach、Ackman之前两年讲过不少偏鸽的东西了，后者去年还在纽约联储骑脸输出“敦促”降息，但现实情况是联储可能这个月才开始降息；
期货定价的波动这一轮周期也已经出现过好多次了，有兴趣的朋友可以回去看看SVB事件前后的变化，恰好事件也发生在联储的季末会议前；
投行的连续降息预测？他们去年底也是预测连续6-7次降息的……
有关国内经济：
我之前已经反复表达过一点，2022年中，你拿着政策预期做多，可以说是勇敢的先行者；2023年三季度，你拿着政策预期做多，你是一个有韧性的乐观主义者；现在2024年三季度，你还拿着政策预期做多，你是一个____？
图：注意日期
请注意，我认为Robin老师的3D系列写得很不错，他们对中国经济的跟踪也是非常系统全面的， 很多预测在当时当刻也是合情合理的。宏观研究很难、宏观策略很难、资产配置很难、择时很难，但不论对错， 我认为乐观应该是有限度的，当然我也尊重每个人各自的观点，我只是很难理解。
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