编者按
2024年上半年，东方日升（sz300118）营业收入104.59亿，下降40.59%；归母净利润亏损9.63亿，下降211.8%。
作为光伏组件二梯队的龙头企业，东方日升多年来组件出货位于全球TOP10之列。然，今年上半年，二梯队厂商竞争激烈，东方日升跌落至最末尾，被协鑫集成、一道新能等企业赶超。
InfoLink统计，在2024H1中间区段厂家，除东方日升外，第五至第八名，最低起跳量均达到10GW。而东方日升中报显示，上半年组件销售量大约为7.92GW。从出货量来看，东方日升已被二梯队拉开差距。
虽然光伏行业的“价格寒冬”还未过去，但组件端新、老品牌仍持续冲击，从去年开始一直处于上升状态，正泰新能、协鑫集成、一道新能等企业，目前已在二梯队占据重要位置。而落于TOP10之后的，横店东磁、英利能源、赛拉弗、First Solar、尚德等厂家，出货量也大约在5GW以上。东方日升“腹背受敌”。
市场流逝、销量下降。东方日升是就此“日落”？还是能依靠异质结翻身？
Part 1
产能积弱，有负龙头之名
2002年，东方日升开始进入太阳能行业；2010年9月在深交所上市。主营业务涵盖光伏电池组件、光伏电站EPC、光伏电站运营等。
作为老牌组件商，自2021年以来，东方日升组件产品出货量仅居于“四大龙头”晶科、天合、隆基、晶澳以及阿特斯之下。直到2023年，东方日升被强势入局组件的通威和正泰新能赶超，排位第八。
从上图来看，在光伏新一轮技术迭代的转折点，全球出货TOP10的组件商中，只有东方日升一家出货两种N型产品。而兼顾TOPCon与HJT的技术布局，并没有让东方日升占据市场优势。反而因为长期产能积弱，在半年内一下垫底。
虽目前光伏行业还面临短期的供需错配。但龙头企业为了稳健、加速提升市占率优势，仍在不断扩大产能。价格下跌的情势下，出货量依然在同比增长中。
虽然，东方日升与上述企业存在差距。但对比可见，组价一体化龙头企业都没有在市场争夺中“手软”，这对于二三线企业的压力，可想而知。同时，据InfoLink统计，组件端逐渐赶超东方日升的正泰新能、协鑫集成和一道新能，在2023年度出货量年增率对比2022年度，分别高达108%、494%和113%。
尤其是同样为老牌企业的协鑫集成。在2023年，落后四年的协鑫集成重回TOP10榜单。凭借成功打开国内市场，一举成为榜单中国内出货占比最高者，对比2022年出货量年增率高达494%。
不出所料，协鑫集成在今年上半年出货量就已超过东方日升。根据2024年度中报显示，协鑫集成的组件产能只有近30GW，毛利率达到7.50%；而东方日升在组件产能为35GW的情况下，今年H1出货约7.92GW组件，电池及组件毛利率同比下降4.42%，为6.94%。
综上所述，现阶段另东方日升“窘迫”的是，对晶科、晶澳、天合、隆基四家组件商，只能望其项背；面对正泰新能、协鑫集成、一道新能等企业高增长的冲击，也无力抵抗。在“前后夹击”的激烈竞争中，东方日升的产能劣势愈来愈显现出来，只能眼看着市场流失。
侦碳家发现，这一切都由于东方日升在布局组件多年时间里，产能都没能彻底打开。下表可见，东方日升虽然产能规模在逐年扩大，但开工率不足，无法形成成本优势。从而变成了竞争力最弱的龙头，能被轻易赶超。
客观的讲，东方日升自身的条件，不支持它玩转TOPCon＋HJT的多元布局。
从出货排位的变化就可以看出，组件一体化“四大天王”有三都做TOPCon，掌握市场大头。而在今年H1超越东方日升的TOPCon企业，也来势汹汹；目前HJT作为非主流技术，短期内只能是投入大见效弱，且东方日升也没有像隆基那样的市场影响力，一年内就把BC一个小众产品，做到出货10GW。
所以，无论是TOPCon还是HJT，东方日升在竞争中都不具备话语权。
且在行业寒冬中，利润被稀释，企业的经营和扩产，更需要充足的现金流。而东方日升在转型HJT后，不仅现金流变得紧张，负债也不断上升。
资金不足，债务围困。所谓“巧妇难为无米之炊”正是如此，没有资金支持，东方日升恐怕短期内很难弥补产能的劣势。
Part 2
资金不足，362亿负债难分身
侦碳家注意到，东方日升伴随中报还同步发布了《关于部分募集资金投资项目延期的公告》。其2022年度向特定对象募资49.69亿元，用于5GW N型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目、全球高效光伏研发中心两个项目的建设以及补充流动资金。
如今，两个项目因受“光伏整体产业链波动和外部环境客观因素影响，募投项目的物资设备采购和整体工程建设进度均有所延缓”。两个项目达到预定可使用状态的日期分别推迟到2025年3月、2025年12月。
除了以上项目外，东方日升在建的产能还包括“江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件项目”和“安徽滁州年产10GW高效太阳能电池项目”。
江苏金坛项目投资金额为23.95亿元，安徽滁州项目投资金额约27.57亿。分别于2021年3月和2022年11月启动，而今年中报显示两个项目仍在推进中。
产能难落地，除了行业周期性因素，一方面原因也是资金受限。
异质结产线的投资成本高，是行业共识。在今年8月中举行的“2024TOPCon太阳能电池技术发展趋势研讨会”上，晶澳的CTO欧阳子算了一笔账：“从PERC改到TOPCon，工艺步骤和设备加起来，改动大概不到30%的样子。”
相对于TOPCon和PERC的高度兼容，产业线技改成本低的实际情况。HJT与PERC兼容少，只有4个主要工序。所以，前期产线投资较大、成本高。之前侦碳家曾分析过，相比老牌企业，异质结更适合没有老旧产能包袱的新企业。
在2018年，东方日升打造了异质结电池中试线；2019年，东方日升开始投入异质结电池技术研究，包括电池结构、工艺技术以及核心设备定制化的研究等。投入新技术，首当其冲需要的就是资金。从研发投入来看，在2018年之后，东方日升的投入明显翻倍。
截至2024年H1，东方日升负债总额达到362亿，负债率达到72%以上。不过，因全行业受价格下行的影响已久，除隆基绿能外，大部分龙头企业负债率都在70%以上，龙头也不免于负债压力。
除了市场大环境的影响，东方日升在投入异质结后，自2019年始，其流动比率在行业内一直处于较低水平。
侦碳家以近几年，东方日升与其它龙头企业的流动比率为对比。可也看出，即使在技术迭代的关节，行业其他龙头企业的资产结构也相对健康。且即便目前受市场环境冲击，组件“四大龙头”在上半年的出货依旧占据TOP10全部厂家出货总量的63%，市占率稳固。
常年来，东方日升速动比率偏低。如今又面临市场流失，长期的财务压力已绷紧成一根“弦”，随时有断开的可能。资金流动性紧张，不仅后续推动产能落地缓慢，开拓市场也会“有心无力”，还面临极大的债务风险。
虽东方日升投入异质结技术，在行业内较早。但属于异质结的市场，还没有到来。东方日升的投入高回报少，短期内，异质结还无法“反哺”东方日升。
已经戴上财务“紧箍”的东方日升，面临很大的经营考验。
Part3
异质结，优势不显
在8月底的一场行业会议上，东方日升的产品推广总监赵国镱提到，在2022年时，东方日升实现了700Wp+异质结伏曦组件的量产。目前，伏羲组件作为东方日升的异质结旗舰产品，同时也具备行业内最高的实验室功率记录为767.38Wp，以及最高的组件转换效率记录为24.70%。
2018年投入异质结；2022年实现组件量产。
6年的时间，东方日升只做到该产品累计出货量仅实现超4GW。
根据InfoLink统计，今年H1在组件Top10榜单中，HJT总体出货量仅有1%。对比来看，BC类产品也在上半年Top10榜单的总出货量中，占据4%。
同样都是非主流技术，但隆基的市场推动能力，明显强于东方日升。BC短期内的市场见效，一部分原因就是龙头企业的市场推动力度。
而东方日升，虽目前来看仍位于TOP10之列，但市场逐渐流失，产能薄弱，推动异质结，并无突出优势。数据显示，2024H1东方日升的存货金额51.87亿，其中库存商品为24.46亿。
8月中旬，在“2024异质结与钙钛矿太阳能电池技术产业化研讨会”上。中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示；“异质结太阳能电池凭借高转换效率、低衰减率、较高的双面率等优势，具有较好的市场前景。而异质结电池若要实现大规模量产，行业还存在着降低成本、提升设备稳定性等方面的瓶颈。”
目前，东方日升披露其异质结电池产能达到6GW。并规划到2024年末，其组件产能将达到48GW，其中异质结一体化产能达到21GW。
这预期产能放在当下来看，HJT也与TOPCon差距悬殊。CPIA预测，异质结电池片的市场份额，将从2023年2.6%，到2030年提升至34.3%。
异质结还是一个未来技术，市场成熟还需要时间。而作为异质结联盟中，最早加入的龙头企业，东方日升自身还存在一些困境和危机。
所以两者相加，也不会有特别的优势。
对异质结来讲，无论是龙头企业还是新生代企业，要做的是无论大小订单，要让市场开始使用异质结产品，保证自身的开工率和产能利用率，逐渐渗透市场。
目前来看，选择异质结的上市企业中，抛开被摘牌的爱康不谈，其余企业在2024年H1均出现亏损，资金链集体承压。
异质结走入市场见效甚微。它对企业的资金链还有长期的考验。
如此，异质结“远水”解不了东方日升的“近渴”。
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