文 | 付一夫
又一重磅利好来袭！
9月24日晚间，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，其中第九条要求，长期破净公司应当披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明。这便意味着，监管层已明确指示破净上市公司要打响“股价保卫战”，推动公司市值修复，而我们也有必要去搞懂“破净”背后的一系列逻辑。
所谓破净，是指一只股票的市场价格低于其每股净资产的价格；其中，净资产是指公司的总资产减去总负债后所剩余的价值，每股净资产就是这个价值除以公司的总股数。如果一只股票的市场价格低于其每股净资产价格，那么这只股票就被称为破净股。
造成上市公司股价破净的原因是多方面的，一般认为有以下两点：
其一，整体市场持续下跌。
纵观历史，往往在大盘持续下跌的过程中会出现一大批的破净股，这是因为面对惨淡的市场环境，投资者受失望、恐惧等情绪的影响，经常会做出非理性抛售的决策，从而导致股价越卖越低，直至破净。而大盘下跌的时间越长，幅度越大，破净股的数量就越多。
其二，投资者对于上市公司质量的担忧，主要包括对公司现有资产质量的担忧，以及对公司未来盈利能力的担忧。
一方面，净资产这一指标并不能反映出上市公司资产的质量，倘若公司因为种种原因而出现资产质量缺陷，那么未来净资产下滑将会是大概率事件，此时在现有净资产的基础上给予更低的估值甚至跌破净资产现值，反而是一种合理的选择；另一方面，上市公司的使命之一是要给股东赚钱，如果公司盈利能力下滑，后续很可能会侵蚀公司的净资产，在这种情况下，原本看似便宜的价格可能并不便宜，投资者也将倾向于给与更低的估值。
不过换个角度看，当股票价格在一定时期内连续低于每股净资产，公司往往会采取相应措施稳定股价，继而保护投资者利益的同时，维护公司及全体股东的利益，而相关措施主要包括大股东增持、回购股份、员工持股、股权激励等等。正因如此，在很多价值投资者眼中，当公司股票市值低于其账面净资产总和之时，反而有可能是好的投资机会，尤其是在被错杀的情况下，当然这需要具体问题具体分析。
就当前的A股而言，经历了此前漫长的单边下跌后，市场上很多个股都已经破净。数据显示，截至9月24日收盘，A股破净股数量为733只，占比整个A股的13.7%；从破净股的行业分布情况来看，银行、钢铁、房地产、煤炭等行业可谓是“重灾区”，破净股数量均有数十家之多。
需要指出的是，当前A股的破净率已经达到历史级别的高点。就以往情况来看，2018年底大盘跌破2500点时，市场市净率约在12%左右；2013年6月大盘1850点附近时，市场破净率约6.3%；2008年10月在大盘累计下跌超过70%后，市场破净率约11%；2005年6月大盘998点时，市场破净率为13.4%。如果从破净率这一项指标来衡量，当前A股的处境甚至比2005年998点时更加艰难。
然而历史经验告诉我们，市场中破净股数量与行情走势呈明显的正相关态势，通常大盘持续低迷之时，破净股数量会随之逐渐增加，可是一旦行情见底反转，市场估值得到修复，破净股也是往往率先被“消灭”的那一批。因此，有人将“破净率＞10%”作为市场底部信号之一来参考，认为这是中长线配置的绝佳时间窗口。
更何况，日前监管部门已经针对长期破净公司的估值提升做出了具体部署，再加上央行等部门集体发放“政策大礼包”，呵护意图明显，因此破净股有望迎来修复行情，而那些因为此前市场持续下跌而被错杀的破净股，显然更值得我们重点关注。
如何找到这样的个股呢？我们构建了一套筛选标准，期待可以发现相对靠谱的标的：
（1）市值筛选：在当前错综复杂的大环境下，合理假定大市值公司抗风险能力更强且经营更稳健，初步以市值大于200亿元为标准。
（2）业绩筛选：今年上半年归母净利润为正，且同比增长幅度大于20%，这样的公司盈利能力可得到初步检验。
（3）股东背景筛选：我们倾向于优先关注拥有国资背景的上市公司，其经营相对更稳定。
基于上述标准，可以筛选出32只破净但基本面良好的个股（各项数据均截至2024年9月25日收盘），供各位投资者参考，但不构成投资建议。还是切记那10个字——“股市有风险，入市需谨慎”。
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