来源：飞鲸投研
20年四起四落。
我们知道，光伏是个极具周期性的行业，从2004到2024年，已经经历了四轮周期的往复。
在过去的2023年，光伏行业一夜入冬，产能过剩、供需错配的问题接踵而至，原材料硅片、电池等跌破了行业的现金成本，整个产业链承压。
态势延续到2024上半年，整个光伏板块收入同比减少了19%，净利润同比下降了95%。其中，仅通威股份、TCL中环、通威股份和晶澳科技四家就合计亏掉了119亿。
而有一家企业，却展现出极强的抗风险能力，以及强大的生命力。上市13年，每个季度都赚钱，即使是在这个光伏的冷冻期也不例外，显现出强大的逆周期属性，那就是林洋能源。
林洋能源，业务涵盖智能配用电、新能源、储能三大领域，电表业务是公司的主要收入来源，多年来的收入比例维持在35%左右。
2023年后光伏行业下行，公司的光伏发电业务占比从2022年的26.66%下降到2023年的12.91%，但同时的储能、电站业务纷纷发力，占比上升。这也是公司能够抵御光伏市场波动风险的原因之一。
我们知道，判断一家好公司的标准，无非就是长期、稳健和可持续。
那么，林洋能源，符合这个标准是毋庸置疑的。
从近十年的业绩表现来看，公司长期处于稳健盈利的状态，没有过大起大落，且多年来哪怕几番经历周期的审判，也从未亏损过。
稳健已然成了林洋能源的代表特征。
2023年，在光伏底部周期，公司实现营收68.72亿，同比大增39%，实现净利润10.31亿，同比增长20.48%，双双呈现高增长状态。
2024上半年，业绩增速有所放缓，主要就是周期性供需错配，主产业链供大于求引起价格内卷导致的。
而这扎实的业绩表现，也正是公司卓越的分红的来源。
要知道，林洋能源始终坚持长期、稳定的分红，上市至今13年，也已经分红了13次，在新能源领域中，也就横店东磁、通威股份等少数企业可以与之比较，可谓极具稀缺性。
截至2023年，公司的累计分红了21.54亿，对应的股息率达到了4.74%，在民营企业中稳居高位，碾压了长江电力，且股息支付率高达60%，展现出一个优质的上市企业该有的样子。
那么，林洋能源能够坚持高分红的原因是什么？
一个是负债率低。
从资金层面来看，林洋能源的财务状况稳健。截至2024上半年，短期借款和长期借款共24.5亿，在手的货币资金和交易性金融资产为64.67亿，可见资金储备充足，不缺钱。
此外，2020至2024上半年间，林洋能源的资产负债率从44.53%下降到34.51%，远低于锦浪科技、阳光电源和爱旭股份，展现出较强的抗风险能力。
一个是现金流充沛。
2020-2022年，公司的净现比保持在1.15左右，说明净利润中的现金含量较高，且能够有效地将利润转化为现金流入，为公司多年来的大手笔分红提供了财务保障。
2024上半年，这个时期整个光伏板块净现金吃紧，现金流承压，近一半的企业现金流出，特别是隆基绿能、爱旭股份和通威股份。而林洋能源的经营活动现金流量保持在流入状态，为4.65亿，可见其稳健的经营能力。
那么，基于上半年利润的大幅增长，林洋能源今年的分红也很值得期待。
除此之外，还与显著增强的盈利能力有关。
2023年林洋能源的ROE上升到6.88%，同比增加了1.07个百分点，盈利能力有所增强。
要知道，在光伏周期性下行的背景下，东方日升、隆基绿能和昱能科技等多数龙头的ROE指标回落，因而林洋能源这个上升趋势就显得尤其突出。
此外，净利率多年来稳定在17%，小幅上升，超过特变电工、晶科能源等龙头。至2024上半年，毛利率增长至31.41%，同比上升了2.28个百分点，修复了其盈利能力。
未来，我们预计林洋能源的这种高分红依旧能持续下去，理由如下：
一个是电表业务稳定发展，海外市场持续拓展。
我们知道，林洋能源的起家就是靠的电工仪表，2024上半年的贡献了11.5亿，同比增长11.75%，稳居行业第一梯队。
近年来，公司在两网处的中标情况也很稳定。2024上半年，智能电表板块分别在国家电网和南方电网中标了2.25亿、1.63亿，有非常好的开年基础。
在出口方面，2023年在波兰市场拿下3.68亿的订单，获得超30%的市场份额。此外，还与沙特ECC合作累计订单金额超过10亿，市占率同样保持在30%以上。
目前，公司的电表业务在手订单已超过20亿，为后续业务发展积蓄了大量动能。
一个是新能源并网加速，N型电池打开放量。
近年来，林洋能源的新能源项目的开工并网规模大幅提升，2023年新增开工超过1GW，并网规模达600MW。目前，公司在手的各类新能源储备项目超过4GW，有力地支撑起未来的业绩增量。
除此之外，2023年9月，公司的N型电池TOPCon一期项目已经实现全线贯通，带动公司2023年的光伏业务实现了6.2亿的营收，同比大增342.6%，毛利率增加到15.38%。
要知道，N型TOPCon是下一代的主流技术，根据数据，预计在2024年公司会将TOPCon电池的良率保持在98.5%以上，入库效率提升到25.8%以上。且年末产能将达到12GW，支撑起TOPCon打开放量，也将不断为公司贡献利润增量。
一个是储能业务高速增长，新业务贡献业绩增量。
近年来我国的储能总需求不断增加，预计2025年将达到151.2GWh，2022-2025年的CAGR为119%，增长潜力巨大。
公司的储能订单也在加速落地，2023年交付了超过2GWh的储能设备和产品，业务营收同比上升了253.62%，已然成为公司的第三增长曲线。同年还获批了来自华为、普洛斯等近1GWh的共享储能项目订单，累计已超过6GWh。
2024上半年，公司的储能业务毛利率上升了4个百分点，发展重心也放在工商储能以及海外储能业务上，与中电建等合作开拓海外市场，也参与了与中东合资的新建制造工厂。
数据预计2024全年公司将实现出货量 3.5GWh，未来储能将持续打开业绩增量，贡献利润。
总之，林洋能源业绩表现稳健，盈利能力显著增强，且高分红状态极其亮眼。未来，随着电表、新能源和储能业务的加速放量，有望持续贡献利润，使公司保持高分红。
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来源：飞鲸投研
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