转自：中国经济时报
图片来源：新华社
■王利宁 石洪宇 吴宇嘉
当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这是美联储自2020年以来的首次降息。根据市场主流预测，美联储将在四季度继续降息，预计年底美国联邦基金利率将达到4.4%，即4.25%至4.5%的目标区间，到2025年将降至3.4%，到2026年将降至2.9%。
历史上，美联储首次降息50个基点通常为应对重大经济危机的措施。例如，本世纪初科技泡沫导致美股大跌，制约居民消费和企业投资，美联储于2001年1月开启降息；2007年房地产泡沫破裂，为防范金融风险蔓延，美联储于2007年9月开启降息周期。这两次降息周期的首次降息均为50个基点。2024年以来美国通胀逐步接近2%的目标，且经济未出现明显危机，美联储为何以50个基点开启此轮降息周期？
一方面，综合考虑通胀水平及劳动力市场状况。根据美国劳工部公布的数据，8月美国CPI同比上涨2.5%，涨幅较7月收窄0.4个百分点，创2021年3月以来最小涨幅。美联储9月的声明表示，通货膨胀率朝着委员会设定的2%的目标取得了进一步进展。与此同时，美国的就业形势出现恶化迹象。近三个月美国新增非农就业的移动平均值是11.6转自：中国经济时报
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■王利宁 石洪宇 吴宇嘉
当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这是美联储自2020年以来的首次降息。根据市场主流预测，美联储将在四季度继续降息，预计年底美国联邦基金利率将达到4.4%，即4.25%至4.5%的目标区间，到2025年将降至3.4%，到2026年将降至2.9%。
历史上，美联储首次降息50个基点通常为应对重大经济危机的措施。例如，本世纪初科技泡沫导致美股大跌，制约居民消费和企业投资，美联储于2001年1月开启降息；2007年房地产泡沫破裂，为防范金融风险蔓延，美联储于2007年9月开启降息周期。这两次降息周期的首次降息均为50个基点。2024年以来美国通胀逐步接近2%的目标，且经济未出现明显危机，美联储为何以50个基点开启此轮降息周期？
一方面，综合考虑通胀水平及劳动力市场状况。根据美国劳工部公布的数据，8月美国CPI同比上涨2.5%，涨幅较7月收窄0.4个百分点，创2021年3月以来最小涨幅。美联储9月的声明表示，通货膨胀率朝着委员会设定的2%的目标取得了进一步进展。与此同时，美国的就业形势出现恶化迹象。近三个月美国新增非农就业的移动平均值是11.6英文ccyg120.Cn万人，逐步接近2000年科技互联网泡沫破灭和2007年次贷危机前的低于10万人的月均数据。在8月杰克逊霍尔会英文imantou.Cn议上，美联储主席鲍威尔表示，不希望看到劳动力市场进一步恶化，因此随着通胀逐步接近目标，美联储的关注点将越来越英文levis-baako.Cn聚焦于劳动力市场。另一方面，扭转市场对美国经济衰退的预期。今年以来，在全球主要央行货币政策前景不明、多国面临英文chenguohui.Cn大选、地缘政治动荡的环境下，全球金融市场在“降息交易”和“经济衰退交易”之间反复。近期，日元套息交易平仓更是英文zhjce.Cn引发全球市场剧烈波动。同时，8月以来，多项指标显示美国经济数据出现衰退前兆迹象，失业率数据触发萨姆规则（根据英文cqsnym.Cn萨姆规则，一旦失业率三个月移动平均值比过去12个月低点高出0.5%，就预示着经济衰退可能已经开始）。为扭转衰英文xamyipsun.Cn退预期，美联储“先发制人”，以更大幅的降息稳固劳动力市场的韧性，避免金融市场更大的动荡，争取实现经济软着陆。英文mprtkb.Cn
具有金融属性的原油商品价格是否会受到此次美联储降息的影响呢？
理论逻辑认为，美联储升降息政策主要通英文lijin1986.Cn过利率机制、汇率机制以及信息效应与市场预期机制对原油价格产生影响。通常情况下，美国联邦基金利率对国际油价整体英文tazhuai.Cn呈现负向影响，即扩张性货币政策降低了利率水平，当利率低于资本的边际生产率时，投资需求扩大，从而导致总需求扩大英文88050077.Cn，提振原油价格；美联储的降息政策也会通过汇率机制传导至国际油价，降息会导致美元的收益率降低，投资者将更倾向于英文sxbhxx.Cn投资其他货币或资产，从而推低美元汇率，以美元计价的国际原油价格会随之产生变化；美联储利率决策会议预期对油价变英文bpu.net.Cn化也有重要影响，假设中央银行持有的信息与市场参与者持有的信息之间具有偏差，那么当中央银行发布公告时，可能会对英文gfsfw.Cn市场参与者产生信息效应，会影响其他主体对货币政策的研判，从而调整和改变行为。
美联储降息的主要原因是为了英文u6809.Cn解决经济基本面下行和突发性风险，一般分为“缓步式降息”和“骤降式降息”，但在消费仍有韧性、经济深度衰退可能性英文abc50.Cn不大的情况下，也存在“预防式”降息。例如，首次开启降息后，暂停一段时间观察效果，而非连续降息。在不同的背景环英文szhzdz888.Cn境下，降息策略对国际油价带来的影响也不同。从今年的实际情况看，尽管美国经济存在潜在衰退风险，但高利率对经济活英文df173.Cn动的抑制作用有限，重点经济数据仍具有韧性，因此美国经济增长面临深度和突然下滑的可能性较低。若年内美联储开启降英文278263.Cn息，则可认为属于“预防式”降息。历史上每轮“预防式”降息前，美国都面临一定的经济下行压力，并产生较大的负外在英文xianlawyer.Cn性，欧元区、日本和中国等地区的经济增速也会受到影响而放缓。首次降息前，美国债券收益率领涨，大宗商品面临需求侧英文junylho.Cn压力。降息政策落地后债券收益率收窄，降息政策会通过利率机制、汇率机制及信息效应与市场预期机制等促进油价的上涨英文010157.Cn，但该影响具有滞后性和时效性，一旦市场消化了这部分溢价，油价就会迅速回到正常区间。
因此，在石油市场不出英文obpf.Cn现大的供需面变化及突发大规模地缘冲突的前提下，预计短期内国际油价可能先跌后涨，长期将逐步恢复到正常区间。需要英文3qdy.Cn注意的是，过去10年，原油金融化的趋势有所收敛，美元和油价的负相关性减弱，突发金融风险事件和影响石油供需的风英文jiqingliaotianmei.Cn险事件引发美元和油价多次出现同向变动；突发性事件具有短期爆发性和长期影响惯性，这会导致原油价格呈现不确定性波英文rc60.Cn动。
2024年前三季度，国际油价呈宽幅震荡的“倒V”走势，布伦特期货波动范围为69.19-91.17美英文wudizhushou.Cn元/桶。1-4月，巴以冲突地缘政治风险外溢效应持续推升油价；5-9月，国际油价波动加剧，由于欧佩克+成员国减英文9999999991.Cn产执行力度不佳，产量会议结果不及预期，中国原油进口减少需求疲弱，国际油价整体呈现震荡下行态势。尽管目前美国已英文pp002.Cn进入新一轮降息周期，但预计难以对油价起到有效提振作用。四季度石油市场进入季节性需求淡季，国际油价仍将面临较大英文ate04.Cn下行压力。
（王利宁系中国石油经济技术研究院石油市场研究所所长；石洪宇系中国石油经济技术研究中心石油市场所高级经济师；吴宇嘉系对外经济贸易大学中国金融学院研究生）
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