2024年10月1日，伊朗向以色列发动大量导弹袭击。市场对中东爆发全面战争的担忧近期持续升温，10月1日，原油大涨，黄金、美债反弹，美股回落，2日市场波动率有所下降。

伊朗的袭击旨在回应哈马斯前领导人哈尼亚和黎巴嫩真主党前领导人纳斯鲁拉暗杀事件，但通过拉长报复反应时间透露出避免局势升级的意图。当前伊朗、沙特、土耳其等中东地区大国都无意参战，更倾向于局势降级，域外全球大国当前也希望中东停战（中美），决定了中东较难爆发全面战争，但是持续性的对抗和打击仍将频发，我们分析了后续以色列可能采取的反击措施。

地缘冲突常态化背景下近两年资产价格对于地缘冲突的反应有所钝化。展望未来：

油价来看，在哈尔克岛未遭遇以色列袭击的情况下，未来两个月油价可能呈现底部宽幅震荡，底部微幅抬升的走势，Brent理论修复空间78美元/桶，更上方阻力区间80至82美元/桶，12月初需进一步关注OPEC产量调整政策。

黄金来看，短期有震荡调整修复高估诉求，中期中美降息空间打开，未来中国财政政策发力将带动中国中央政府杠杆率进一步抬升，2025年伦敦金有望升至2800美元/盎司以上，上海金升至650元/克以上。

美债来看，虽然短期避险情绪为美债提供支撑，但是中东未爆发全面战争情况下，商品价格上行带来通胀上行、以及美国经济"弱而不衰"使得美债收益率短期仍偏向于上行，阻力位3.9%-4%。中期来看，美国处于被动补库周期，后续将进入主动去库周期，两者均属于需求下行周期，因而中期美债利率整体偏下行。

美股来看，近期美股市场情绪回升至高位，加之大选前不确定性，短期震荡调整。大选后随着不确定性消除，以及美国经济仍呈韧性背景下美联储将继续降息的预期，第四季度美股仍有继续走高空间。2025年需关注美国经济由被动补库存进入主动去库存过程中，波动率进一步放大的风险。

事件：2024年10月1日，伊朗向以色列发动大量导弹袭击。市场对中东爆发全面战争的担忧近期持续升温，10月1日，原油大涨，黄金、美债反弹，美股回落，2日市场波动率有所下降。

一、中东地区冲突持续升级

1.1 伊朗的袭击旨在回应以色列杀害事件

当地时间10月1日晚，伊朗向以色列发动大量导弹袭击。伊朗方面称向以色列发射导弹，目标是以色列特拉维夫周边的三个以色列军事基地。伊斯兰革命卫队在声明中表示，此次行动成功击中以色列领土上的军事战略中心，一些以色列空军和雷达基地遭到袭击。声明还表示，尽管该地区配备了最先进的防御系统，但伊朗伊斯兰革命卫队发射的导弹90%都成功击中目标。耶路撒冷响起警报，以色列防空系统全面投入运行。报告指出，只有一名平民伤亡，这表明有两种可能性：以色列的导弹防御系统，包括Arrow-2和Arrow-3（相当于针对远程导弹的铁穹系统），在美国和英国的帮助下有效地中和了威胁，或者伊朗故意避免针对平民区以防止以色列更强烈的反击。伊朗可能希望，通过造成最小的损害，美国能够说服以色列将这一事件视为胜利并避免进一步升级。导弹袭击还传递了更广泛的信息。一枚导弹落在摩萨德总部仅400米处，这可能是故意的失误，以展示伊朗革命卫队打击关键地点的能力。使用更先进、更快的导弹，如法塔赫高超音速弹道导弹，该导弹可以从伊朗中部在仅12分钟内到达以色列，进一步表明了伊朗的能力。

伊朗伊斯兰革命卫队声明称，"在长时间的自我克制下"，在巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）前领导人哈尼亚遭暗杀后，伊朗进行了本次防御，旨在回应哈尼亚、黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉以及革命卫队高级将领等人遭以色列杀害事件。伊朗还警告，如果以色列对伊朗的本次合法防御进行反击，以色列将"遭到毁灭性打击"。10月2日以色列回应称将在几天内对伊朗的导弹袭击发动"重大报复"，目标可能是伊朗境内的石油以及核设施。

1.2 各方立场分析

2023年10月巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）在1973年"第四次中东战争"五十周年纪念日对以色列发动名为"阿克萨洪水"行动的大规模袭击。这是自第四次中东战争结束以来，以色列遭到的最大规模袭击。随后以色列首次正式对哈马斯宣战，巴以冲突升级。2024年4月因以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆巴以冲突出现扩散风险，2024年7月以色列暗杀哈马斯最高领导人伊斯梅尔·哈尼亚，2024年9月黎巴嫩传呼机爆炸以及黎巴嫩真主党总书记纳斯鲁拉被暗杀，近一年来中东地区冲突持续维持高烈度，市场对于中东地区爆发全面战争担忧持续升温。

根据兴业研究东南亚团队的研究，认为有以下几点值得注意：

第一，当前伊朗、沙特、土耳其等中东地区大国都无意参战，更倾向于局势降级，域外全球大国当前也希望中东停战（中美），决定了中东较难爆发全面战争，但是持续性的对抗和打击仍将频发。西方媒体把以色列的对外战争称为中东全面战争，其实体现了当前犹太财团对国际媒体的影响。

第二，在纳斯鲁拉被杀后，一些真主党的支持者开始质疑伊朗在对抗以色列中的作用。通过发动这次袭击，伊朗寻求重新确立自己作为从摩洛哥到伊拉克的巴勒斯坦事业的捍卫者，但通过拉长报复反应时间已透露出明显避免局势升级的意图。

第三，当前以色列对哈马斯和黎巴嫩真主党已经实现了较大程度地削弱（通过暗杀两大组织核心领导人和大规模的传呼机爆炸等袭击），在针对这些非政府武装的反击上已经基本占据上风。

第四，近期以色列和美国之间有和平谈判计划，表明谈判已在路上，只是各方还在通过战场争夺谈判筹码。

1.3 以色列后续反击行动分析

在伊朗对以色列进行导弹袭击后，市场正在关注可能的进一步升级和以色列可能的报复行动，该地区更广泛升级的风险也在提升。

以色列官员已经明确表示，任何伊朗的攻击，即使没有重大伤亡，以色列也将回击。随着市场等待以色列的回应，这种紧张局势可能仍会在短期内为原油价格提供支持。

以色列对伊朗报复有四个主要选项：针对军事、核能、石油或电力基础设施。攻击核设施是最具象征性的选择，但许多核设施深埋地下，难以有效摧毁。如果以色列确实针对伊朗石油和天然气基础设施，一个可能的选择是老化的40万桶/天阿巴丹炼油厂，该炼油厂占伊朗炼油能力的17%，占其汽油供应的13%。然而，打击这个炼油厂的影响是可控的，因为燃料短缺可以通过增加从伊拉克库尔德斯坦的走私来抵消。同时这样的攻击可能会施压油价，除非上游油田生产设施也被击中，因为袭击炼厂可能会释放出更多的原油用于出口。

哈尔克岛是伊朗超过90%的石油出口地，袭击它将是一个更容易的目标，但袭击哈尔克岛的也需要诸多考量。中国与伊朗和以色列都有重要的联系，袭击哈尔克岛扰乱霍尔木兹海峡石油流动将会对中国等石油进口国造成影响。中国通过上海国际港口集团运营以色列最大港口海法港口，并通过阿里巴巴、腾讯和百度等公司在以色列的科技领域持有重要投资，这给了以色列不危及这些关系的强烈动机。

在这个阶段，较为可能的情况是以色列对核或军事设施进行打击，这可能允许伊朗声称以色列的攻击失败，同时避免进一步升级，当然最终局势会升级到什么程度取决于以色列选择的回应方式。

二、对资产价格的影响

2.1 近两年资产价格对地缘冲突反应有所钝化

地缘冲突常态化背景下近两年资产价格对于地缘冲突的反应有所钝化。2022年2月24日乌克兰全境进入战时状态至3月8日恐慌情绪最高时共9个交易日，期间Brent油价上涨32.46%，黄金上涨7.05%、标普500下跌1.3%，沪深300下跌7.74%，新兴市场股市下跌9.23%，美元指数上涨2.98%，10年美债利率下行13bp，10年中债利率上行3.76bp，全球市场呈现较强的避险特征。

同等持续时长对比，2023年10月7日巴以冲突升级后9个交易日，黄金上涨7.36%，反应最为强烈，其余资产反应均小于乌克兰危机爆发后。Brent油价上涨10.24%，标普500下跌0.71%，沪深300下跌4.10%，新兴市场股市下跌1.56%，美元指数上涨0.20%，10年美债利率先下后上上行20bp，10年中债利率上行5.51bp，全球市场仍呈现一定的避险特征。

2024年4月1日以色列袭击了伊朗驻叙利亚大使馆领事部门后9个交易日，黄金上涨8.45%、Brent油价上涨3.14%，标普500下跌2.49%，沪深300下跌1.30%，新兴市场股市下跌1.34%，美元指数上涨1.40%，10年美债利率上行30bp，10年中债利率下行0.64bp，油价对于中东地区地缘冲突升级的反应明显钝化。

2024年9月17日黎巴嫩多地发生了传呼机（BP机）爆炸事件。黎巴嫩真主党发表声明，指责以色列对此次爆炸事件负有"全部责任"，并誓言要采取报复行动。此后9个交易日，黄金上涨3.01%、Brent油价下跌1.36%，标普500上涨1.87%，沪深300上涨17.23%，新兴市场股市上涨8.47%，美元指数下跌0.38%，10年美债利率上行12bp，10年中债利率上行21bp。近两年市场经历了乌克兰危机后对于全球原油供应中断大幅的担忧和定价、美国多次对俄罗斯制裁边际放松以使全球原油贸易流恢复平稳运行、中东地区地缘冲突的持续升级均未影响到原油生产等一系列事件，市场意识到在美国实现能源独立的情况下，为了使美国国内通胀不再失控，美国并不希望全球石油贸易流出现较大扰动，故而现在原油市场也并不愿意为地缘冲突可能造成、但尚未造成的原油生产中断定价。所以在中东未爆发全面战争的情况下（基准情形），不同资产价格受地缘事件的情绪影响时间逐渐缩短，波段走势仍依据自身基本面而定。

2.2 后市展望

原油：在《兴业研究原油季度观察：油价修复低估待基本面驱动——2024年第四季度原油展望20240929》我们表示油价有修复低估的动能，只是尚待驱动。10月1日伊朗对以色列发动大量导弹袭击，提供了油价短期向上修复的契机。当前市场等待以色列反击，这种紧张局势可能仍会在短期内为原油价格提供支持。

2019年9月14日，沙特阿拉伯国家石油公司（阿美石油公司）的两处石油设施遭遇了无人机袭击，570万桶/天产能暂时中断，相当于当时全球原油产量的5.7%，2019年9月16日周一油价跳空高开12%，Brent 最高涨幅超过19%，引发市场短期动荡，但后续几周抹去当日全部涨幅。相较而言，伊朗的原油出口量以及单个炼厂产能都小于沙特，且当前OPEC原油空闲产能远高于2019年沙特遭袭之时，预计即使以色列袭击伊朗炼油设置，在未袭击哈尔克岛的情况下，对油价影响都相对有限。

地缘担忧之外，未来几个月还需要关注OPEC的产量政策。9月26日，金融时报报道，沙特准备放弃原油100美元/桶的非官方价格目标，准备12月之后增产保份额，造成当日油价下跌。当地时间10月2日，OPEC+主要成员国举行联合部长级监督委员会议（JMMC）审查了2024年7月和8月的原油生产数据以及当前的市场状况。会议期间，伊拉克共和国、哈萨克斯坦共和国和俄罗斯联邦确认，他们已根据9月提交的时间表实现了完全合规和补偿。这三个国家重申了他们在协议的剩余期限内保持完全合规和补偿。JMMC将继续监测对6月2日举行的第37届欧佩克和非欧佩克部长级会议商定的产量调整的遵守情况。此次会议中，OPEC+并未对产量政策做出任何改变，决定维持12月开始增产的计划，同时，下次OPEC部长级会议将于12月1日召开。

在下一次OPEC部长级会议召开前，油市的关注点仍是近期地缘冲突的升级以及中美货币财政政策刺激是否带来经济的企稳回升。预计油价有可能呈现类似上一次美联储降息后、2019年10至11月那种底部宽幅震荡，底部微幅抬升的走势。按照当前原油库存水平测算隐含月差，进而根据月差与油价关系测算合理的隐含油价，Brent理论修复空间为78美元/桶。如果这一点位向上突破，则上方阻力区间80至82美元/桶。

黄金：近几年宏观环境变化，黄金无疑是最受益的资产。2023年10月至今金价已经上涨46%。短期来看，当前黄金持仓分化度维持高位，技术指标进入超买区间，黄金估值升至至高估区间，短期需要通过震荡调整修复高估，下方支撑位580、570元/克。中期来看，中美降息空间打开进一步推升金价上限，未来中国财政政策发力将带动中国中央政府杠杆率进一步抬升，利多金价，2025年伦敦金有望升至2800美元/盎司以上，上海金升至650元/克以上。

美债：尽管当前美国经济数据好坏参半，但也没有显著恶化。"弱而不衰"仍是我们对于美国经济的基本判断。在不发生衰退的前提下，美联储在此后的降息中仍是以单次25bp作为基准节奏，暂时不太可能出现连续的单次50bp甚至更大幅度降息。短期虽然避险情绪支撑美债，但是中东未爆发全面战争情况下，商品价格上行带来通胀上行使得美债收益率短期仍偏向于上行，阻力位3.9%-4%。中期来看，美国处于被动补库周期，后续将进入主动去库周期，两者均属于需求下行周期，因而中期美债利率整体偏下行。

美股：近期美股市场情绪回升至高位，加之大选前不确定性，短期有震荡修复的诉求。大选后随着不确定性消除，以及美国经济仍呈韧性背景下美联储将继续降息的预期，第四季度总体来看美股仍有继续走高空间。2025至2026年需关注美国经济由被动补库存进入主动去库存过程中，波动率进一步放大的风险。

文章来源：兴业研究

作者|兴业研究

编辑|Annie