刘胜军｜“稳经济”这一仗必须打好，每一粒子弹都不应浪费|刘世锦|刘胜军|实体经济|消费券|股市

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· 本文来源：刘胜军大局观（刘胜军微财经出品）

稳经济，不能止步于股市上涨的欣快症。与股市的喧嚣相比，能否稳定消费、稳定房地产，才是当下稳经济的两大主战场。

9月26日政治局会议，为重启经济打了一剂强心针，市场长期郁结的情绪阴霾一扫而光（正视困难，中央稳经济决心之大令人震撼）。随后的股市暴涨，证明了市场对中央举措的积极回应。

对于稳经济的必要性和迫切性，已有共识。但究竟如何发力，仍需厘清逻辑和发力点。须知：

1、任何刺激都是有代价的，从2009-2010年四万亿到美国“大撒币”，都是例证。因此，如何确保刺激的收益大于成本，就至关重要。“四万亿”虽然对短期经济稳定起到了显著效果，但也带来了地方债务失控、货币超发、产能过剩、脱实向虚等后遗症，至今仍未完全消解。

2、市场的耐心是有限的。如果政策不发力，或者发力方向不给力，市场的耐心就会逐步耗散。这是对“救市资源”和“救市空间”的浪费。

所以，每一粒救经济的子弹都很宝贵。

笔者认为，在讨论如何救之前，先要分析一下基本形势：

1、一定要用猛药。对问题的严重性要有充分估计：眼下企业躺平、消费降级的局面已经形成（悬崖边的经济）。须知，冰冻三尺，非一日之寒。这也意味着救经济，必须有“大尺度”举措，“小打小闹”只会浪费弹药、消耗信心。多大算合适？国务院发展研究中心原副主任刘世锦提出的“10万亿”，比较合理。

2、猛药一定要对症。有一个共识应该是很清晰的，与2015年的“供给侧”改革不同，当前经济的“病灶”是需求侧，需求侧的问题不在于投资需求而在于消费需求。正如央行前行长易纲所指出的：“现在重点要放在抵御通缩压力上”。如果刺激投资需求，反而会扩大产能，加剧供大于求的格局。切记，问题的靶心是消费需求。刺激投资需求，反而加重问题；提升消费需求，才能治病。

3、突破口要选对。显而易见的突破口是股市和楼市。此二者社会关注度最高。稳楼市，有必要。因为居民60%资产在楼市，楼市稳不住，信心就稳不住。稳股市，值得商榷。股市的稳定，基础在实体经济，实体经济强弱决定上市公司利润多寡。股市是标，实体经济是本。如果不稳经济、只稳股市，效果不会持久，昙花一现，徒浪费弹药。

4、救助对象。从社会公平的角度看，最需要救助的是低收入阶层，他们面临的是生存压力。从经济效率角度看，最需要救助的是中产阶级，他们才是消费的主力军。

9月24日央行放大招，三箭齐发：1）降息降准；2）进一步取消住房限购，降首付、降存量房贷利率；3）创设证券、基金、保险公司互换便利，提升机构的资金获取能力和股票增持能力；支持上市公司和大股东借贷回购或增持股份。

笔者认为，股市信心虽然也很重要，但直接通过资金面去拉动，效果难以持久。投资者是理性的，最终的决定性因素是上市公司利润。“经济好，股市才能好”，这两者的因果关系绝不能倒置。因此，政策发力点应转向实体经济而非股市。指望“牛市拉动消费”是不切实际的。股市上涨，虽有利于消费，但效果是有限的。脱离实际经济基础的“人造牛市”，只能以灾难收场，“韭菜们”只能唱那首“为什么受伤的总是我”，这是中外无数案例所证明的。2015年股灾的历史教训，就在眼前。对此，监管当局须保持定力、敬畏规律，保持清醒的头脑，切勿被“股市民粹主义”绑架。

至于降低存量房贷利率，笔者很赞同。但从力度上看，平均下降幅度0.5个百分点，预计将惠及5000万户家庭、1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数在1500亿元左右。“每年1500亿”，这个数字谈不上多大力度，惠及面也不够大。

降低首付，效果也有限。现在的主流趋势是居民“主动降杠杆”，即使你首付降低了，但依然缺乏借贷意愿，这才是真正的问题所在。

由于房地产是国民经济支柱和居民财富主要载体，稳地产的重要性毋庸置疑。然而，稳地产离不开稳收入和预期。如果居民对未来收入缺乏信心，自然不敢轻易出手买房。

如何稳收入和预期？答案自然是提振经济增速。经济增速靠什么？2023年消费对经济增长贡献率高达82.5%。因此，稳消费才是主战场。消费能否企稳，才是经济稳定的核心标志。

惠及面大、瞄准居民消费、见效快、力度大，这样的政策选项目前只有一个：消费券（关于发消费券，所有顾虑都是多余的）。

近日，上海发布了5亿消费券申领办法。笔者感觉，金额太小、程序太复杂、使用条件太多，这些都意味着效果会大打折扣。

消费不稳，则企业没有利润，进而裁员降薪，形成负面循环。因此，消费券才是稳经济的主要战场，这一仗必须打好（关于发消费券，所有顾虑都是多余的）：

1、一定要中央来发。地方政府目前捉襟见肘，力度不会大，而且容易出现地方保护主义，影响“全国统一大市场”。

2、10万亿是合适的力度。具体分析详见：以10万亿消费券重启经济。

3、除了使用期限外，不要设置其他条件，要申领简单、使用方便。

4、政策不能力求完美，要算大帐不要纠结于小帐。例如，1）虽然富人可能也会领到消费券，但富人的人口只占全国1%，而消费券是按人头发放的，富人不会分流太多；2）财力不是问题。中央财政不仅可以发长期国债，也可以将支出从回报率已经过低的基建投资转移到消费领域。与稳经济的大帐相比，财政和债务压力都是小帐。小帐必须服从大帐。