曾套现近50亿元的 红杉 （ 参数 丨 图片 ）（参数丨图片）聚业，卷土重来再次抛出减持计划。
不过，贝泰妮股价早已不复昔日千亿元光景，即使红杉聚业顶格减持，套现金额也将与以往不可同日而语。
2023年，贝泰妮陷入增收不增利漩涡，主要是双十一收入不及预期，成本上升、费用增长等导致的净利下滑。这种情况在上半年有所改善，但收入、净利增速与前几年相差甚大，未来再次进入“快车道”的可能性有多高呢？
需要指出的是，贝泰妮收入高度依赖薇诺娜品牌，该品牌收入增速的放缓是导致公司收入放缓的根源，培育第二品牌刻不容缓，但这殊为不易。
两次减持套现近50亿
10月14日，贝泰妮披露股东减持公告。
根据公告，持股14.66%的天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）（红杉聚业）因为自身资金需求，拟以集中竞价交易、大宗交易的方式合计减持公司股份不超过1263.88万股，即不超过总股本的3%。
根据14日收盘价55.16元/股计算，本次红杉聚业拟减持股份对应的市值为6.97亿元，若红杉聚业此时顶格减持，则将套现近7亿元的资金。
不过，股东减持是上市公司重大利空，股价会遭遇投资者用脚投票，红杉聚业最终能套现多少仍有待时间验证。
据短平快解读了解，红杉聚业是一家私募基金，属于知名投资机构红杉中国旗下，从事对未上市企业的投资，对已上市公司非公开发行股票的投资及相关咨询服务。
红杉聚业与贝泰妮的缘分始于2014年，当年7月以5000万元的代价参与贝泰妮增资，认缴新增注册资本275万元，随后2016年、2019年分别历经资本公积转赠、变更为股份公司，彼时持股比例为25.39%。上市后，红杉聚业持股比例被稀释至21.58%。
限售期届满后，红杉聚业开始了减持套现操作。
2022年4月，红杉聚业披露减持计划，拟减持公司股本1694.4万股，占比4%。两个月后，红杉聚业顺利完成减持，套现31.39亿元，持股比例降低至17.58%。
2022年8月，红杉聚业再次披露减持计划，拟减持1270.8万股，占比3%，在当年11月顺利完成减持，套现金额18.26亿元，持股比例降低至14.58%。
两次减持，红杉聚业顺利套现49.65亿元，接近50亿元。
2023年1月，红杉聚业又披露减持计划，拟减持公司股份不超过1059万股，占比2.5%，最终未减持；4月再次披露减持计划，拟减持公司股份不超过1270.8万股，占比3%，同样未减持。
红杉聚业在2023年的两次减持计划最终均未实施，原因不外乎觉得公司股价太低，套现不划算。
近期利好政策频出，让A股迎来了短暂春天，许多企业股价扭转了下跌态势，贝泰妮也从中受益，但红杉聚业的再一次减持无疑会让投资者警惕，重新评估公司估值，这也会让公司股价继续重回低迷状态。
实际上，除了红杉聚业减持套现外，公司的其他股东同样选择了减持套现，例如臻丽咨询、重楼投资，最新持股比例分别为6.54%、1.09%，而在公司刚刚上市时的持股比例分别为8.81%、5.91%。
收入放缓，依赖单一品牌
贝泰妮前身是贝泰妮有限，由戴开煌、邓小玲、马汝愚出资设立，不过由于三人经验及精力有限，未能带领贝泰妮有限腾飞，反而让公司业绩低迷，所以三人在2012年11月转让了所有股权，退出了该公司。
诺娜科技，即如今公司的控股股东受让了三人的大部分股权，成为了公司第一大股东，上市后的持股比例为46.08%，实际控制人是GUOZHENYU（郭振宇）、KEVINGUO，分别为加拿大国籍、加拿大和美国双重国籍，其中KEVINGUO是郭振宇的儿子。
据短平快解读了解，贝泰妮专注于应用纯天然的植物活性成分提供专业、有效的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。
通俗地讲，公司是卖化妆品的。
具体来看，公司产品主要包括面霜、护肤水、面膜、精华以及乳液等护肤品类产品、隔离霜、粉饼以及卸妆水等彩妆类产品，还有与皮肤护理相关的医疗器械产品。
最近五年，贝泰妮的经营规模快速扩大，营业收入分别为19.44亿元、26.36亿元、40.22亿元、50.14亿元、55.22亿元，累计增加近35.78亿元，年复合增长率近30%。
快速增长背后，贝泰妮自身也并非高枕无忧。
最近两年，公司收入增速下滑明显，分别为24.65%、10.14%，远远不及早前三年，也不及年复合增长率。
今年上半年，公司实现营业收入28.05亿元，同比增长18.45%，增速略高于较去年同期，但从单季度来看，增速同样放缓，分别为27.06%、13.51%。
显然，公司收入增长面临着一定挑战。
贝泰妮品牌众多，包括薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀、姬芮以及泊美，其中薇诺娜是收入核心，贡献了收入大头。
2022年、2023年，薇诺娜实现营业收入分别为48.85亿元、51.92亿元，去年同比增长6.2%；今年上半年收入为23.89亿元，同比增长5.69%，增速进一步放缓。
核心品牌薇诺娜收入放缓导致公司近两年收入放缓明显，该品牌旗下产品涵盖护肤品类、医疗器械类以及彩妆类几个大类。
实际上，贝泰妮近年来一直在培育新品牌，例如公司在2022年报中公布专业抗老科技品牌瑷科缦、祛痘品牌贝芙汀，2023年报中又公布姬芮、泊美。与此同时，公司在年报中也不再提及BeautyAnswers、痘痘康、资润等品牌，显然发展情况并不如意。
即使公司在积极培育新品牌，但目前仍然高度依赖薇诺娜，2023年及今年上半年占总营收比例分别高达94.02%、85.17%。
在公司培育出的众多品牌当中，姬芮发展情况较为出色，今年上半年实现收入2.39亿元，是去年全年收入0.9亿元的两倍有余。
据了解，姬芮为消费者提供多效合一且轻松使用的高性价比彩妆解决方案，核心产品为隔离霜、防晒霜以及粉饼等底妆产品。
未来，姬芮能否成为贝泰妮又一拳头品牌，仍需要交由时间验证，不过短时间内，公司仍将高度依赖薇诺娜。
需要指出的是，薇诺娜的投诉量高企。
黑猫投诉显示，截至10月15日，薇诺娜投诉量多达1354条，已完成1121条，投诉完成率约83%，响应率尚可，投诉主要涉及产品过敏、退款问题等。
去年净利大跌，股价跌超八成
最近五年，贝泰妮实现归母净利润分别为4.12亿元、5.44亿元、8.63亿元、10.51亿元、7.57亿元，前四年均实现较快增长，而2023年则同比大幅减少2.94亿元，降幅28.02%，盈利能力出现了下滑。
对此，公司进行了详细的解释说明：
第一、美妆行业2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双11”预期销售目标；
第二、报告期内公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；
第三、中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加；
第四、报告期内公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，公司线上渠道销售业绩受到一定程度影响。
简单来讲，就是收入不及预期，成本上升导致的净利下滑。
今年上半年，公司归母净利润为4.84亿元，同比增长7.5%，增速不及去年同期；其中Q1、Q2同比增速分别为11.74%、7.5%，出现了放缓趋势。
据短平快解读了解，公司近五年的盈利指标下滑明显，其中毛利率从80.22%下降至73.9%，累计下滑6.32个百分点；净利率从21.25%下降至13.75%，累计下滑7.5个百分点。
上半年的毛利率、净利率分别为72.59%、16.96%，其中毛利率较年初下滑1.31个百分点，净利率较年初上升3.21个百分点。
事实上，贝泰妮近五年的快速发展是与大手笔的营销投入离不开的，销售费用分别为8.43亿元、11.07亿元、16.81亿元、20.48亿元、26.1亿元，累计增加17.67亿元，年复合增长率增长近33%，领先于同期收入增速。
同期的销售费用率由下降转变为猛增，分别为43.39%、41.99%、41.79%、40.84%、47.26%，这是公司去年净利下滑的重要因素。
上半年的销售费用12.77亿元，同比增长16.41%，销售费用率则下滑至45.54%。
分析来看，今年2月，公司薇诺娜与提摩西小队推出联名款防晒乳，与霸王茶姬进行跨界合作；4月，公司聘用刘诗诗为全新品牌代言人，以此来增强品牌影响力。
值得指出的是，公司仍需进一步加强研发投入，2023年及上半年分别为2.99亿元、1.14亿元，同比分别增长17.32%、4.97%，增速均不及销售费用；研发费用率分别为5.41%、4.08%，远远不及销售费用投入。
根据中报，公司的专利以主要以外观设计专利、实用新型专利为主，分别为78项、95项，至于含金量最高的发明专利仅有60项，数量远远不及上述专利类别。
二级市场上，贝泰妮股价在2021年7月达到287.35元/股（前复权，下同）高点后，开始了较长时间的下跌，低点至今年39.3元/股，股价下滑的原因是多种多样的，其中不可忽略的是二股东的频繁减持。
截至10月15日收盘，公司股价为51.99元/股，较高点跌幅超过八成，总市值220亿元，早已不复昔日千亿元的辉煌，TTM市盈率仍高达27.86，估值并不算太低。
随着股东的再一次减持，贝泰妮股价继续下探的可能性更高一点，而且公司自身业绩也早已不复前几年那般“高速”猛增，未来能否再次进入“快车道”仍有待时间观察。
相比较于业绩，投资者更应当关注上市公司大股东的实际动向，毕竟大股东站得高，看得远。
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