水羊股份，美国货能俘获“美羊羊”？|化妆品|水羊股份|美国货|美妆|美羊羊|资生堂

谁都爱又便宜又好的货。

文/每日资本论

“互联网消费品品牌第一股”最新提振业绩的办法是，用美国货打动“美羊羊”们。

近日，水羊集团股份有限公司（下称，水羊股份）在发布的调研纪要中透露，其刚刚完成了对一家美国美妆品牌的收购签约，预计将在未来两周左右完成交割。按照规划，此前通过收购EDB和PA两个法国品牌，已经打通了欧洲市场线下高端渠道，此次收购美国品牌，可填补其在美国市场的渠道空白，以此建立的全球渠道体系将使得旗下各品牌受益。

不过，水羊股份未公布标的品牌名称以及收购规模，仅透露了该品牌由整形医生创立、拥有近三十年历史、高奢定位，主流产品价格在300美元左右，在全球 GMV 水平约7000-8000 万美元，品牌规模与2022年的 EDB相当等信息。

据悉，皮肤科学正在打破美妆的边界，为企业增长带来更大的想象空间，成为极其不确定性时代下的确定性“风口”。因此，皮肤科医生、整形医生创立的美妆品牌一直是热门收购标的。美国品牌Dr. Dennis Gross Skincare于去年末被资生堂集团收入囊中，在此之前，OBAGI、SkiCeuticals等品牌也都曾易主。

截至目前，水羊股份已拥有EDB、PA以及此次收购的美国品牌共三个高端美妆品牌，代理西班牙专业医美院线高端品牌美斯蒂克。民生证券分析师认为，预计 2024-2026年其净利润分别为3.01/3.56/4.13亿元，同比增速分别为 2.4%/18.0%/16.0%，对应 PE分别为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。

那么，水羊股份收购这家“美国货”到底对其业绩能起到多大提振作用呢？坦率地说，部分券商的判断或许过于乐观。

公开资料显示，水羊股份原名御家汇，主打的面膜，以电商为主渠道。目前，除拥有御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花等多个自主护肤品牌外，还与伊菲丹、KIKO等国际品牌合作，同时代理强生集团拆分出的科赴集团旗下李施德林、大宝等品牌。2018年2月8日在A股上市，每股发行价21.23元/股。

上市后，水羊股份很快摸高60.88元/股（不复权）后，便快速下跌，并随着除权，股价在2020年2月4日跌至6.95元/股，跌幅之大令人咋舌。也从当年4月22日开始，水股份基本维持在11元到28元箱体震荡的横盘整理走势。今年5月9日，水羊股份再度遭遇一波下跌，9月18日股价跌至9元附近。

水羊股份的业绩也不稳定。2018年上市当年净利润同比就下跌17.53%，2019年净利润仅有两千多万，同比大跌79.17%。2020年和2021年净利润持续回暖，最高至2.36亿元，但2022年净利同比再度近腰斩。2023年又奇迹般同比飙升135.42%，2024年中报净利润同比又下跌25.74%。

纵观5年以来，水羊股份的净利润未超过3亿元。而且，其销售净利率从未超过7%，2019年时一度只有1.05%。显然，水羊股份的护城河并不宽，盈利能力相当一般。

2024年半年报数据显示，其营收为22.93亿元，同比仅微增0.14%；净利润却同比下滑了25.7%，仅有1.06亿元，比去年同期减少了3666万元。就这个业绩还是在公允价值变动增加了2467万元的情况下取得。

需要注意的是，今年1月到6月，水羊股份的销售费用高达10.74亿元，同比增加15.86%，较去年同期增加了约1.5亿元。这一规模的销售费用，占同期营业总成本的51%、同期营收的47%，在业内也属于较高水平。

与销售费用走高形成鲜明对比的是，2024年水羊股份研发费用为3183.64万元，而2023年同期为4592.52万元，显然，水羊股份并不十分重视研发工作。

另一个容易忽视的是，水羊股份的投资收益出现暴跌。半年报显示，上半年水羊股份因为远期外汇合约到期平仓导致亏损了4253.22万元，拖累了整体净利润。此外，水羊股份还存在2.95亿元商誉，而这个商誉自2022年以来尚未变动过。未来一旦商誉减值，对其业绩也将构成重大影响。

引起外界关注还有水羊股份对薪资的处理。水羊股份财报显示，今年上半年其关键管理人员的报酬出现了大涨，从去年同期的281.8万元，涨到了372.8万元，涨幅超过了32%。而上半年水羊股份的职工薪酬仅为4534.38万元（销售人员薪酬计入销售费用），较去年同期的5533.48万元，同比减少了近1000万元。