3200点失而复得，仍然相信牛市还在|a股|h股|上证指数|巴菲特|牛市|股票

国内的历次牛市，大多遵循“进二不退一”的规律。本周的上证指数，3200点失而复得。所以“进二不退一”的规律并未打破，笔者仍然相信牛市还在。

1.“进二不退一”并未被打破

本轮上证指数的起涨点是2689点，最高点是3674点，平均值是3181.5点。也就是说，低于3200点之后，“进二不退一”才会被打破！

如果以收盘价来看，上证指数的起涨点是2704点，最高点是3489点，平均值是3096.5点。也就是说，低于3100点之后，“进二不退一”才会被跌破！

本周的上证指数，3200点失而复得，且并未跌破3100点。所以“进二不退一”的规律未被打破，笔者仍然相信牛市还在。

2.计算内在价值：我用市赚率

为了学习巴菲特，笔者发明了一个“市赚率”。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股！

针对国内“赚假钱”的公司，笔者又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的公司，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的公司，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的公司，例如40%的公司，修正系数为1.25（50%除以40%）。修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股，周期股别用（因为景气年份才会加大分红）、科技股别用（因为经常用回购代替分红）、成长股别用（因为需要留存利润用于成长）。

考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和景气周期里ROE的最低值代入到第二公式，从而计算出最为保守的市赚率估值。

以中国海油H股为例，现值1.17PB，景气周期ROE最低值为15.36%。最保守的市赚率=1.17/15.36%/15.36%/100=0.496PR。

以中国神华H股为例，现值1.63PB，景气周期ROE最低值为13.64%，但最新的TTM ROE只有13.61%。所以最保守的市赚率=1.63/13.61%/13.61%/100=0.88PR。

以腾讯控股H股为例，现值4.34PB，非国际财务标准的TTM ROE是24.15%。TTM扣非市赚率=4.34/24.15%/24.15%/100=0.744PR。

3.为了模糊正确：估值人为+0.1PR

本周收盘，笔者关注的A股热门价值股均未高于1PR。半年报业绩不理想的，虽然无法预估三季报，但悲观视角人为+0.1PR，也算是贴近现实的模糊正确。医药行业面临集采，清一色+0.1PR。泸州老窖有压货传闻，格力电器修订股东回报规划比较随意，成都银行可转债强赎之后会摊薄利润，爱玛科技实控人被立案，所以估值上同样人为+0.1PR。

本周收盘，笔者关注的H股价值股也同样如此。但建筑行业的几只股票已经普遍涨到了0.8PR以上，包括中建国际、中国铁建、中国交建都不太便宜。有观点认为：地方化债之后，这些“赚假钱”的公司会变成“赚真钱”，不妨继续观察。

至于热门H股周期股，则仅有中国宏桥H股已经高估，笔者3成重仓的中国海油H股则跌到了5折以内。