很多人在研究高股息策略，这确是一个好思路，但如果只看股息率，很容易陷入估值陷阱，赚了股息，赔了本金。

今天我说一个优化版本，既赚股息的钱，又赚估值修复的钱，一鱼二吃。

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高股息策略的本质

高股息策略的本质是：在低位通过股利的再投资，累积筹码，等待风口，在大幅上涨、股息率降低后高抛，赚筹码增加+估值修复的钱。

炒股收益，可拆分为资本利得（股价变动）+股息收益（股票红利），高股息策略更偏重于股息收益， 即寻找股价泡沫小（低估值）、波动低、具备长期稳健经营基础的公司。投资该类标的，获取稳健的股息收益。

我对分红必要性的一点理解：

1）分红是财务证伪的重要一环，尤其在A股。

2）如果没有分红，投资退出的唯一途径就是卖出，股价上升成为唯一的价值实现，在A股更加会导致投机重于投资。

3）同样的，原来买公司的人，将把注意力将放在市场什么时候认可公司价值，从而在合适价格退出。分红，给了一个即使市场不认可，依然可以获取期望回报的途径。

观察目前 A股典型的高股息指数的收益，也可以印证这一点：

代表资本利得的价格指数，中长期的表现并没有什么优势；但是一旦考虑股利再投资，高股息全收益指数的市场表现有明显的提升。

从这个视角来看，可以进一步得出一个结论：高股息策略如果要显著的有效，背后有一个前提条件：高股息品种的资本利得相对稳定、不过多的拖后腿，也就是业绩要保持稳定，最好还有所增长。

有了这个前提，高股息品种持续的股息分红，才可以最终跑赢市场。

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日股和港股的先例

日本作家野口悠纪雄，描述1989 年之后30年的为“失去的30年”——经济放缓、资产负债表恶化、人口增长乏力。

然而，高股息风格在绝大多数时间内占优，背景共性是：不确定性提升。

港股也是类似情况，高股息指数是长期优胜策略， 2008年以来持续跑赢恒生指数。

2007-2008年，高股息指数短暂跑输恒生指数之后，持续跑赢恒生指数。同时，在 2008年、2015年、2020年指数快速下跌中，高股息指数都有不错的表现，有一定的防御能力。

为何港股的高股息这么香？

港股是一个离岸市场，香港市场分子端盈利取决于大陆，港府无法用财政、产业政策对冲；分母端流动性取决于美元流动性；风险偏好取决于全球风险偏好。

因此，港股对利空更加敏感，对不确定性更加不欢迎，导致港股估值长期低于其他市场估值，呈现了“不确定性折价”。

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高股息并非只在熊市好

在传统认知中，高股息策略是熊市策略。其理由是：

1）高股息策略往往对应着低估值，在熊市中，更低的估值具备更好的防御性；

2）市场弱势时，资金更青睐具有稳定分红的“类债”公司，稳定、可观的分红收益，可以对冲熊市的下跌。

但回顾2009年以来中证红利指数表现，这样的认知是有偏差的。

在高股息显著占优的期间，有相当一部分时间市场身处牛市阶段，其中包括了 2016、2017年牛市、以及 2021年 3月至 11月的结构牛市。

另一方面，市场大幅走熊也并非高股息策略占优的充分条件， 例如在 2015年 6月至 2016年 3月的熊市当中，高股息策略显著跑输。

这表明，高股息策略并非单纯的熊市策略，其占优阶段在熊市和牛市的比例一样高。

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传统策略的2个陷阱

传统高股息策略，有两个陷阱。

股息陷阱： 公司的分红能力和分红意愿，都有可能变化，因此历史的高股息不代表未来。

这可能由于两方面的变化：一，企业的分红意愿发生改变，不愿再维持高股息率；二，企业盈利能力的下滑，导致无法继续维持高股息率。

估值陷阱： 传统高股息策略本质是深度价值股策略，资本利得成为负向拖累，难以真正实现“低波动、低回撤”。

传统高股息策略的成分股，多是产业生命周期处于中后期的周期股、金融股，资本支出的需求较低，盈利可大幅分红；此外分红可以避免稀释 ROE，因此他们有提高分红的内生动力。

传统高股息策略的风格、行业特征，决定了其波动率和最大回撤较高。同时此类公司的增长偏弱，缺乏成长，资本利得项（股价涨幅）往往成了拖累。

这就陷入了两难，要在高股息和高收益之间进行取舍：单纯高股息策略增长性较弱，容易损失资本利得；而“假”高股息策略存在股息陷阱，会舍弃股息收益，与原本投资“高股息策略”的初心背离。

一句话，高股息策略通常难以兼顾高股息和高收益，股息率高则收益率偏低，收益率高则股息率偏低。

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如何摆脱陷阱？

如何解决高股息的两难？

“分红意愿” 角度，可以关注做出了分红承诺的公司，比如承诺每年分红50%以上，强制维持较高的分红比例。

比如，中国神华2022-2024年股东回报规划承诺，每年现金分红比例不低于60%，实际上均超承诺目标，2023年派息比例达到75.2%。

“盈利能力” 角度，对盈利能力进行筛选，避免因业绩下滑而难以维持高分红。比如，ROE均值-标准差，可以兼顾高盈利能力与高业绩质量；本期归母净利润同比增速-去年同期归母净利润同比增速，可以衡量盈利能力的成长性。

一言以蔽之，今年的业绩比去年有进步。

此外，成长股高股息投资，需要更重视现金流。

自由现金流 在传统高股息的投资中作用不大，但对于成长股的高股息筛选中提升很大。

对于成长型公司，持续提升的经营现金流，意味着更稳定的商业盈利模式，也就有利于业绩的稳定性，以及分红的可持续性。

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当下有吸引力

最新一周（10.08-10.11），中证红利指数股息率（近12个月）小幅回升至4.86%，主要因为近期股价出现一定调整。

从中报分红公司的数量上看，上市公司加大分红力度的趋势依旧明显；924新闻发布会提出，将创设股票回购增持再贷款工具，贷款利率为2.25%，有利于增强增持回购力度，高股息公司可以做一个套利，积极性当然高。

历史数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区，目前4.86%的数值仍高于4%的水平。

截止10月11日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率为2.31倍，中期看无风险利率下行的趋势并没改变，说明高股息资产配置价值仍然较高。

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个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。