作者| 艾青山
编辑| 刘渔
10月23日，怡宝的母公司华润饮料在港交所正式挂牌上市，开盘涨幅超13%，上市首日市值突破390亿港元，成为了2024年第二大港股IPO项目。
作为华润集团的第18个IPO项目，华润饮料此次全球发售3.478亿股，公开发售部分获得236倍超额认购，认购规模超1323亿港元，可以说是相当火爆了。
包装水市场三强争霸格局已持续多年，今年市场竞争尤其激烈，农夫山泉也打起了价格战，胖东来、东方甄选这些新兴渠道，也开始推出自身的包装水产品。
数据显示，在包装水这个万亿级别的市场中，2023年农夫山泉以23.6%的市占率位居榜首，怡宝以18.4%的份额紧随其后，其他品牌的市占率则普遍徘徊在6%左右。
也就是说，真正能与农夫山泉一较高下的，其实也只有华润怡宝了。
不过在市值方面，华润饮料340亿港元的发行市值，仅为农夫山泉的九分之一。从业务上看，农夫山泉如今在茶饮料品类中亦属于绝对头部，而华润饮料除了怡宝外还尚难看到第二曲线，两者之间的差距还非常明显。
我们此前在《》中提到过，华润饮料其实在过去经历了多次转型。
在1990年，前身中国龙环有限公司推出"怡宝"牌蒸馏水，随后因经营困境被万科收购。1999年华润集团接手后，怡宝开启了快速扩张模式。到了2008年，公司才跻身华润集团一级利润中心序列。
通过自建工厂与代工并举的模式，华润饮料构建了全国性的生产网络。截至2023年，公司通过13家自有工厂和31家代工伙伴，年产能达1880万吨。
这种模式使怡宝在各地区建立起密集的工厂布局，有效压缩运输成本。2023年，仅"怡宝"品牌水产品就售出超146亿瓶，纯净水市场份额达32.7%。
然而，在高市占率的背后，怡宝的盈利能力却有明显短板。2023年，华润饮料净利率仅为9.9%，远低于农夫山泉的28.3%。
利润率差距主要源于两个方面：一是怡宝的产品结构单一，怡宝90%以上收入依赖包装水；二是生产模式导致高额代工成本，近三年年均支付代工费约20亿元，占营收比重超15%。
事实上两家企业的竞争策略也截然不同，农夫山泉依靠天然水的稀缺性打造品牌壁垒，强调健康与水源，市场需要跟着水源地进行半径拓展；
而怡宝则走的是渠道为王路线，通过给予渠道商更高利润空间换取终端优势。据国盛证券研报显示，一瓶2元的555ml怡宝，渠道利润空间可以高达1.42元。
近期市场环境变化给华润饮料带来新的挑战。
2023年怡宝的包装水业务增速降至4.53%，2024年前四个月进一步下滑至2.68%。农夫山泉4月重推“绿瓶纯净水”更加剧了市场竞争压力，5-6月期间怡宝小规格瓶装水和桶装水合计营收增速仅0.44%。
怡宝想要继续增长，显然面临的是一场恶战，因此面对增长瓶颈，华润饮料也在谋求多元化转型。
事实上华润饮料已布局"至本清润"、"蜜水系列"等13个品牌，但非包装水业务占比仍不足8%，可以说尚未成气候。相比之下，农夫山泉的非水类产品收入已过半，其中东方树叶等茶饮料2024年上半年同比增长59.5%。
如今资本市场给予华润饮料较高认可，9家基石投资者合计认购3.1亿美元，包括瑞银资产、香港中旅、博裕资本等知名机构。但作为一家依赖单一品类的饮料企业，华润饮料的第二增长曲线，才是其未来的增量价值所在。
如何使用这次的募资资金将是关键，业内预期，华润饮料未来或将在功能饮料、植物基饮料等新兴领域加大布局，以寻找自身的“东方树叶”。
但回过头来看，华润饮料的强项似乎并非产品创新、消费者洞察，而是渠道管理能力，产品能力上与农夫山泉差距不小。因此华润饮料想要再造一个怡宝，恐怕难度也不小。
不管怎样，登陆资本市场将成为华润饮料和怡宝的一个新起点，但从体量和品类布局上看，怡宝依旧离农夫山泉还远得很。
免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
稿件内容沟通：禾苗 15601300818 （微信同号）
更多内容请关注
关注下方备用号，防止失联
热门跟贴