作者 | 杨锐
排版校对 | 柯阳明
10月23日，国家能源集团旗下上市公司龙源电力一开盘即涨停。
此前一天，龙源电力披露，控股股东国家能源集团为推动减少同业竞争，拟向龙源电力注入部分新能源资产。
根据公告，龙源电力拟现金16.86亿元收购国家能源集团全资子公司国能资产管理公司、国家能源集团甘肃电力有限公司和国国能广西电力所持有的山东、江西、甘肃、广西区域共计8家新能源公司股权。上述标的公司在运和在建装机容量合计203.29万千瓦，其中在运144.69万千瓦，在建58.60万千瓦；风电131.60万千瓦，光伏71.69万千瓦。
这次的资产重组，是落实龙源电力回A上市时的一项约定。
龙源电力成立于1993年，是中国最早开发风电的专业化公司。自2015年以来，龙源电力一直是世界第一大风电运营商。截至2024年上半年，龙源电力控股装机容量2.29GW，其中风电控股装机容量0.60GW，光伏控股装机容量1.69GW（含收购项目7个、控股装机容量0.495GW）。2024年上半年，新增风电开发指标2.81GW，光伏开发指标3.28GW。
该公司曾隶属国家能源部、电力部、国家电力公司、中国国电集团公司，2017年控股股东国电集团与神华集团实现重组，重组后主体国家能源集团于2017年11月28日正式挂牌，替代国电集团成为公司控股股东。
此外，龙源电力曾在2009年于香港主板上市，被誉为“中国新能源第一股”。2022年公司回A上市，成为国内首单 H股新能源发电央企回归 A股、首单五大发电集团新能源企业登陆A股资本市场、首单同步实施换股吸收合并、资产出售和资产购买项目。
彼时，国家能源集团曾承诺在3年内，综合运用资产重组、业务调整、设立合资公司等多种方式，将存续风力发电业务注入龙源电力，稳妥推进相关业务整合以解决潜在业务重合问题。
今年7月初，龙源电力发布公告称，国家能源集团拟向公司注入部分新能源资产，规模约400万千瓦，初步计划分批注入，此次8家新能源公司资产的注入就是该计划的一部分。
火电资产方面，截至目前龙源电力已完成所持江阴苏龙热电有限公司27%股权的转让事宜，同时龙源电力不再拥有对南通天生港发电有限公司的火电控股装机，后续龙源电力将进一步推进所持南通天生港发电有限公司31.94%股权的转让事宜。
此外公告还显示，在2028年1月24日前，国家能源集团将综合运用资产重组、业务调整、设立合资公司等多种方式，以及综合考虑各方因素采用多元支付方式，将其他存续风力发电业务注入龙源电力。
截至2024年年中，国家能源集团控股风电规模为62.28GW。
值得一提的是，受平价项目增加、结构性因素影响，风电光伏上网电价正面临下行压力。
据龙源电力2024年半年报，今年上半年，龙源电力风电平均上网电价441元/兆瓦时（不含增值税），较2023年同期减少28元/兆瓦时；光伏平均上网电价283元/兆瓦时（不含增值税），较2023年同期下降31元/兆瓦时。风资源下降与电价下降共同影响下，龙源电力上半年营收同比减少4.94%。
龙源电力在半年报中表示，随着电力市场化改革的推进，新能源市场化比例持续扩大，煤电容量电价机制的实施带动新能源交易价格下降。同时，分时电价政策引入日间谷段、峰谷价差显著拉大，电价继续下行风险进一步加大。对此，龙源电力表示，将采取有效措施，积极争取优质中长期交易，锁定售电收益。
今年以来，电力行业资本运作明显提速，央企并购动作更是频频。
根据Wind统计，电力行业今年有8起以上资本运作事件。
国庆长假前夕，国家电投集团旗下上市公司电投产融、远达环保先后披露了筹划重大资产重组的停牌公告。
根据公告，运达环保将作为国电投境内水电资产整合平台，并由国家电投核心上市公司中国电力控股。而电投产融则将通过此次重大资产重组注入国电投核能有限公司等核电资产。（详见《央企整合又有大动作！中国第三大核电运营商即将上市》）
今年9月，保变电气公告称，中国兵器装备集团有限公司拟将其直接持有的公司37.98%股份、保定同为电气设备有限公司100%股权无偿划转至中国电气装备集团有限公司，进行输变电装备领域专业化整合。（详见文章《10个涨停板之后，保变电气“易主”方案终于浮现》）
实际上，无论是华能集团整合四川水电资产至华能水电、国电投注入核电资产至电投产融，还是中国电力收购集团风光资产、龙源电力置出火电资产以及接收绿电资产，电力央国企的多项资产重组整合，基本围绕明确资产类型、提升电力专业化能力进行。
从资产的角度，发电央企还有巨量未上市资产，注入上市公司的仅为其中部分。据广发证券统计，截至2024上半年，国家能源集团上市资产占比达到了64%，位居五大发电集团第一。其次是大唐集团（56%），占比较低的是华电集团（25%）。
而六小发电集团内也有非上市资产，其中三峡集团完成乌白等水电注入后电力资产占比高达71%。此外，两家核电集团的电力上市资产占比约40%，中节能拥有的风电、光伏上市资产占比32%，国投电力和华润电力分别拥有2853、3468亿元的总资产。
从总装机量来看，截至2023年，国家电投、华电集团分别有62.6%、66.6%的未证券化装机，除三峡集团未证券化装机占比仅12.1%，其余发电集团的未证券化装机均在30%左右。
分电源来看，截至2023年，国家电投仍有76.7%的水电资产，华电集团保有81.6%的水电资产和97.7%的新能源资产未注入上市公司，未来电力企业存在充裕的资源整合空间。此外，目前国家电网旗下资产同样存在证券化可能。
另据《国资报告》报道称，在今后一段时间内，国企并购重组热度仍将持续甚至进一步升温。
事实上，国有控股上市公司已成为了这一轮并购重组的主力军。
Wind数据显示，截至2024年9月13日，今年A股上市公司披露的重组事件为153条，涉及重组项目数为136项，较2023年增长13.33%。据初步统计，在这些并购重组项目中，有66家为中央企业或地方国有企业所属上市公司。
上述报道引述招商证券分析师林喜鹏分析称，A股资本市场针对并购重组的政策大致经历了“宽松—收紧—调整—新一轮优化宽松”的发展历程。2010—2015年为并购重组政策宽松周期，2016—2017年为收紧周期，2018年—2023年则放松再融资工具等政策助推市场并购重组。
2023年下半年以来，并购重组政策鼓励上市公司开展产业并购，以优质头部公司为“主力军”，提高对估值和盈利的包容性等，旨在促进高质量并购重组。并购重组进入新一轮优化宽松期。
华金证券策略首席分析师邓利军在上述报道中则表示，当前国有企业的重组整合更为注重服务国家战略需求，强化在关键领域和核心技术上的主导地位，强调功能价值和“三个作用”的发挥。
具体来看，本轮国有企业重组与2015年那轮在背景、目标、重点领域、政策导向上均有差异。
背景上，2015年中国经济进入“新常态”下增速放缓，存在产能过剩和效率低下的问题，而本轮则是受到中美贸易摩擦升级，全球产业链和供应链面临重构及技术封锁下产业升级阻力加大。
目标上，2015年旨在提高国有企业的运营效率和市场竞争力，推进混合所有制改革以及引入社会资本优化资源配置，减少重复建设和产能过剩，本轮则是通过强化国有企业在关键领域的支撑作用，服务国家战略需求，保障经济安全和产业链自主可控。
重点领域上，2015年主要集中在钢铁、煤炭、电力等亟需化解过剩产能的传统行业上，本轮则更多涉及高科技、先进制造、新能源等战略性新兴产业。
政策导向上，2015年鼓励国企引入民营资本，实施混合所有制，本轮则更为强调国有企业的功能性和战略性，强调功能价值和“三个作用”的发挥，强化在关键领域和核心技术上的主导地位，确保在关键领域的控制力。
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