10月29日，拉普拉斯新能源科技股份有限公司（股票简称：拉普拉斯，股票代码：688726）正式踏入A股科创板的大门，开启了其资本市场的新篇章。
拉普拉斯新能源科技股份有限公司（以下简称“拉普拉斯”）主要从事光伏电池片设备的研发、生产、销售，包括热制程设备、镀膜设备及配套自动化设备等。
《华财》研究其招股书及审核问询回复后发现，该公司存在收入依赖股东关联方、产品销售价格下降、下游产能过剩仍募投扩产等问题，投资者需保持谨慎理性。
撰稿/刘予鹿
编辑/刘铭泉
顺着“东风”找“靠山”
2020年度、2021年度、2022年度、2023年度，拉普拉斯营业收入分别为0.41亿元、1.04亿元、12.66亿元、29.66亿元，扣非归母净利润分别为-0.49亿元、-0.66亿元、1.08亿元、3.59亿元。
虽然公司扣非归母净利润2022年扭亏为盈，但经营活动产生的现金流量净额前三年连续下滑且均为负值，直到2023年流动性风险才有所降低。2020年至2023年，公司经营现金流量净额分别为-0.58亿元、-1.60亿元、-1.78元、11.88亿元。
观察拉普拉斯业绩的快速增长，显著受益于过去几年光伏行业蓬勃发展的“东风”。而顺着这股风，公司找到的众多“靠山”更是让其业绩得以扶摇直上。
2020年至2023年，拉普拉斯来源于前五大客户的收入占公司主营业务收入的比重分别为100%、99.99%、98.67%、93.24%，客户集中度相当之高。
一般来说，客户集中度较高或单一客户收入占比超过 50%很容易导致企业在商业谈判中处于弱势地位，并且，任何一个客户经营状况变差都会对公司经营业绩产生较大不利影响。
虽然拉普拉斯近两年客户集中度略微下降，但是仍高于90%，该风险仍需高度重视。
招股说明书显示，隆基绿能科技股份有限公司（简称“隆基绿能”）、晶科能源股份有限公司（简称“晶科能源”）始终为其核心大客户。
最近四年，拉普拉斯来自于以上两客户的收入分别为0.38亿元、1.02亿元、7.97亿元、18.83亿元，占公司主营业务收入的比例分别为95.80%、99.75%、63.16%、63.8%，尤其2020年、2021年，几乎全部收入都来源于这两位客户。
隆基绿能对拉普拉斯的“关照”是最多的，占拉普拉斯收入比例分别为77.67%、45.54%、14.61%、35.79%，在起步阶段的2020年贡献了近乎8成。
作为光伏龙头的隆基绿能，不仅仅是拉普拉斯重要客户，还与拉普拉斯有着紧密的股权关系，双方往来实属关联交易。
2020年4月，大连连城数控机器股份有限公司（以下简称“连城数控”）入股拉普拉斯，截止目前持有16.87%股权，是拉普拉斯第一大直接股东、第二大表决权股东。
连城数控实际控制人钟宝申同时是隆基绿能董事长，因此，隆基绿能与拉普拉斯是关联方关系。
需要注意的是，2020年和2021年，拉普拉斯对隆基绿能销售的自动化设备价格高于非关联方客户，引发了交易所的问询。
拉普拉斯在审核问询回复中解释，由于公司2020年和2021年自动化设备基本均为外购，而外购自动化设备成本较高，相应的价格也就较高。而隆基绿能通过公司采购，公司能够直接对接无锡江松等自动化设备供应商并进行定制化参数等沟通，继而简化了隆基绿能的采购流程和沟通成本，因此具有合理性（下图）。
对于隆基绿能而言，相比直接向厂家采购，通过拉普拉斯这个中间商更能帮公司简化采购流程和沟通成本？这个商业合理性实在晦涩难懂，毕竟省下的采购成本是真金白银。
拉普拉斯的解释更是蹩脚，一边承认高于市场价格出售，一边又说是为了帮隆基绿能降低成本，不禁让人怀疑其中是否存在什么猫腻。遗憾的是，销售单价、毛利率等数据，公司申请了豁免披露，我们无法做进一步的分析。
值得一提的是，拉普拉斯与股东连城数控存在客户、供应商重叠的情况。
资料显示，连城数控的前五大客户名单中，有2家客户与拉普拉斯相同，这2家正是隆基绿能和晶科能源；而在连城数控的前二十大供应商名单中，更是有7家供应商与拉普拉斯一致。
并且，连城数控与拉普拉斯还潜存竞争关系。2019年，连城数控设立子公司开展ALD设备及组件设备相关业务，目前已量产并实现销售，而拉普拉斯也布局了该产品，目前处于研发阶段。虽然短期内不构成直接竞争，但存在的潜在竞争仍然值得警惕。
此外，连城数控入股后还委派了曹胜军担任职拉普拉斯董事，同时，曹胜军在连城数控担任投资管理中心顾问。
基于拉普拉斯在销售端较为依赖隆基绿能，以及与股东连城数控存在错综复杂的上下游重叠和同业竞争的问题，公司经营独立性备受质疑。
实际上，拉普拉斯似乎很热衷于用公司股份拉拢客户，将客户变为股东。上文提到的另一客户晶科能源，其控股股东通过上饶长鑫持有拉普拉斯2.36%股份，以及客户林洋能源通过全资子公司林洋创投持有拉普拉斯0.26%股份。在首轮审核问询函中，交易所也要求拉普拉斯比照关联交易披露公司与晶科能源、林洋能源之间的交易情况。
关联交易是建立在关联关系基础之上撮合成的交易，本身即带有潜在的利益倾向性，虽然监管层并不禁止关联交易，但也是希望拟上市公司/上市公司尽量减少关联交易，充分体现企业自身的独立性和竞争能力。
但是反观拉普拉斯，一半收入都来自股东关联方，有种恨不得将每个大客户都纳入股东名单的既视感。
将客户变成股东不失为加强下游客户粘性的一种策略，但是长远来看，企业未来收入规模的突破还是要凭借自身实力，靠股东客户毕竟存在天花板限制。
2023年疑降价促销
据招股说明书披露，2021年至2023年，拉普拉斯光伏电池片设备收入分别为0.91亿元、12.17亿元、26.69亿元，2022年和2023年同比增长率分别为1238.03%、119.33%。
从收入数据而言，确实呈现一个较为积极的增长趋势，但在这样的表象背后，各细分产品存在售价下降的情形，并且，三大核心细分产品的销售价格2023年均有下滑（下图）。
2023年较2022年，热制程设备每台售价下滑了56.89万元，销量增加121台；镀膜设备销售均价下滑了49.54万元，销量增加304台；自动化及其他设备销售均价下滑了15.08万元/台，销量增加107台。
通过上述数据分析，拉普拉斯大概率是采取了降价促销策略，销量确实得以迅速提升，但对盈利能力显然是负向影响。
2022年和2023年，公司主营业务毛利率分别为33.00%、30.45%，2023年已然下跌2.55个百分点。
拉普拉斯产品销售均价的下降和毛利率的波动，都在暗示着其在经营过程中面临着一定的挑战，这也引起了交易所审核人员的重点关注。
在二轮审核问询函中，交易所要求公司“针对性就公司业绩可持续性做风险提示与重大事项提示”；在上市委审议会议中，审核委员要求公司说明“在产业技术迭代过程中取得的关键技术成果及应用情况，说明公司核心技术的先进性和业绩增长的可持续
审核问询回复显示，拉普拉斯为下游客户提供的核心工艺设备主要覆盖了TOPCon、ABC、HPBC 等新型高效光伏电池片技术路线。2020年至2023年，TOPCon的收入占光伏电池片设备收入的比例分别为15.52%、71.35%、85.80%、54.95%。
虽然近三年TOPCon的销售红利在一定程度上保障了拉普拉斯的收入，但随着下游产能过剩，对设备的采购必然有所降低，又该如何保持业绩稳定呢？
2023年5月，隆基绿能总裁李振国在SNEC第十六届全球光伏大会上曾发表言论"光伏行业已经出现了产能过剩的问题，未来两到三年内，一半以上的光伏行业制造商可能被迫退出市场。"
然而，拉普拉斯的募投项目中，有12亿元用于光伏高端装备研发生产总部基地建设、半导体及光伏高端设备研发制造基地建设，占总募集资金的比例为66.67%（下图）。
在上市委审议会议中，委员曾要求公司说明本次募集资金投建大额固定资产的必要性和合理性。
此外，拉普拉斯还拟将6亿元募集资金用于补充流动资金，占总募集资金的33.33%。在过往的IPO募投项目中，绝大多数IPO企业都将募资补流比例控制在30%以内，鉴于拉普拉斯经营活动产生的现金流量净额2023年才从负转正的情况，募集6亿资金补充现金流的背后或许隐藏着公司财务状况并不理想的信号。
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