11月6日下午，广发证券策略首席分析师刘晨明做客澎湃新闻《首席连线》，对未来市场作出展望。
投资作业本课代表整理了要点如下：1、如果大家担心特朗普上台后，通胀或利率的变化，比如美债利率上升，美元大幅升值，会影响我们的创业板和科技股，我认为这种担忧是不必要的。2、黄金的上涨趋势应该还没有结束......（选择）ETF可能有更好的效果。3、这一轮市场更多是结构性牛市，可能来自不同方式相结合的结构上这部分股票的ROE回升。4、大家在十一月、十二月乃至明年的一月、二月，可以把思路聚焦在所谓的困境反转上。我们应该能找到很多投资机会。5、......这100来家我觉得未来可能是要出牛股的。所以低PB是一个重点思路。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
特朗普上台，通胀或利率变化，并不会对创业板和科技股影响很大
刘晨明：大家可能会问，如果美债利率上升，最近美债利率反弹，是否会影响我们的创业板、新能源和半导体等。
实际上，我认为这两者之间没有特别必然的关系，它们可能只起到锦上添花的效果。例如，当产业趋势特别好时，如果恰逢美联储降息或利率下行，我们可能会涨得特别多。
相反，如果产业周期下行，又遇到美联储加息或利率上行，我们可能会跌得更多。因此，它起到的是一个放大器的效果。但如果产业周期向上，美债利率也上行，我们仍然会涨，只是涨幅可能不会那么大。反过来，如果美债利率下行，产业趋势也下行，我们这边照样会跌。所以，美债对这些成长型，包括科技类的影响，其实并不本质，影响更多的是斜率而非方向，方向还是来自于产业周期本身。因此，如果大家担心特朗普上台后，通胀或利率的变化，比如美债利率上升，美元大幅升值，会影响我们的创业板和科技股，我认为这种担忧是不必要的，因为国内还是沿着自己的产业趋势在走，美联储或美债那边可能只会引起一定程度的斜率变化。
黄金上涨趋势还没结束
关于黄金，A股有黄金股票和相应的ETF，包括人民币黄金ETF和美元黄金ETF，工具相对齐全。黄金的影响因素非常多样，每个阶段的影响因素似乎都不同，包括大家普遍认为的美债实际利率与黄金的反向关系也在走弱。我们发现各国央行购买黄金的行为，从二三年一季度开始对黄金的影响开始加强。
这个刚好是在二三年一季度出现了两个定价权的交替，大家可能还会关注地缘政治、美国财政对黄金的影响等。
这些因素确实比较多，但从二三年一季度以来，各国央行购买黄金的行为变得更加重要，权重也更高。
如果各国主要央行购买黄金的行为没有太大变化，我认为黄金的上涨趋势应该还没有结束。至于是否要配置黄金股票，如果大家看好黄金，购买ETF可能更好，无论是美元黄金ETF还是人民币黄金ETF。
但黄金股票就没那么简单了，因为它涉及的因素太多，如A股市场风格、风险偏好、流动性，以及这些黄金股票能否产生业绩等，这太复杂了。所以，如果看好黄金，认为黄金的上涨趋势没有结束，我认为ETF可能会有更好的效果。
有三种牛市
关于所谓的牛市，我的理解是，无论是古今中外的股票市场，包括我们自己的，形成牛市的三种因素最终都能体现在上市公司的报表和盈利上，即盈利能力的提升，也就是ROE。ROE的提升方式可能多种多样，有时是宏观经济带来的ROE上行，如A股在2006-2007年、2009年以及2016-2017年，这些都是宏观经济层面上带来的整体A股ROE上行和牛市。另外，产业层面的重大变化也能带来ROE上行，如近两年美股的AI带来的牛市，以及2013-2015年的互联网+和2020年前后的新能源+，这些都是产业层面的牛市。第三种是通过产业和宏观以外的其他手段带来的ROE改善或提升，如分红、回购和市值管理等。
最近的例子是去年3月份，日本要求所有公司披露估值和市值考核提升方案，导致日本一半以上的股票披露了所谓的估值提升计划。日本的分红比例中位数过去20年提高了8个百分点，但去年一年就提升了3个百分点，这个幅度还是很大的。因此，日本的ROE能够维持稳定状态，PB估值也有所修复。所以从去年三月份之后，日本走了一波牛市。但这与国内PMI、宏观和产业的关系可能没那么大。所以我认为，无非这三种情况，宏观牛、产业牛，再加上其他综合手段导致的ROE稳定和回升的牛市，这些在历史上都能反复看到。
这轮A股表现更多是结构性牛市
对于这轮市场，我的理解是，首先从宏观经济层面来讲，走老路搞投资的概率不大，所以单纯依靠宏观经济大幅拉升ROE的概率不大。其次，从产业层面我们可以展望一些围绕虚拟生产力相关的产业，如自主可控、国产替代等，这些都有希望在未来形成对部分板块ROE的支撑。当然，国庆节前证监会也发布了征求意见稿，要求连续PB破净的公司公布估值提升计划，这与去年3月份日本的政策有异曲同工之妙，可能会带来很多低PB公司的分红、回购、市值管理诉求，包括并购重组等的提升，也能带来上市公司资产的ROE改善。所以我认为这一轮市场更多是结构性牛市，可能来自不同方式相结合的结构上这部分股票的ROE回升，我大体上是这样的判断。
从现在到明年二月，聚焦困境反转
十月份市场轮动速度非常快，很多中小股票和活跃的主题都表现出色，各种轮动上涨。但很多新入市的投资者可能摸不着头绪，因为似乎没有特别明确的主线，各个板块都有机会。
这里我先跟大家分享一个A股市场的日历效应或季度效应的特点。每个阶段股价反映的内容是不同的。
从历史经验和数据来看，每年四月份到十月份，股价主要反映当期基本面和业绩。但从十一月份开始到次年三月份，股价表现与当期基本面的关联度不是特别高。
因为十月份的三季报出来后，好的坏的都已经反映在股价上了。所以从十一月份开始，大家就开始交易下一年的预期。交易明年某个产业或细分方向的情况，以及对宏观经济的判断。
今年更早，十月份就开始抢跑了，不再反映当期基本面，而是因为政策调整剧烈，所以大家给了更多未来的权重。
那么未来谁能困境反转，谁能有大的变化，谁能有新的产业趋势，大家在交易这些事情。
所以在整个复盘过程中，我们会发现，从十一月份开始，包括这次抢跑的十一月、十二月以及次年的一月、二月、三月，大家选择板块的一个重要思路是困境反转。
现在虽然差，但预期明年会改善。这个改善可能因为宏观经济总需求、政策、产业趋势变化或行业周期性改善等原因。所以我们把这统称为困境反转。
虽然当期基本面一般，但展望明年改善概率较高，这叫困境反转。这涉及到两个词：困境和反转。
困境的东西太多了，比如收入增速为负、订单增速为负、资本开支为负、库存为负等，这些都代表已经处于困境状态。在困境状态中，我们要选出可能实现反转的，比如通过政策实现，如现在政策层面推进剧烈的化债问题。
化债政策可能导致很多应收账款的公司有反转的可能性，比如建筑、环保、计算机等低端业务的困境反转。
第二种是政策层面推动，比如反内卷。这个词在七月份的政治局会议到后面经常被提到。包括最近我们也看到水泥行业协会召开反内卷的会议，讨论反内卷，包括最近光伏有这样的预期。所以从反内卷的角度来讲，可能对行业产生困境反转。
这主要的一些推动力，再比如需求端产生一些变化的，比如军工的订单预期变化，导致军工板块作为困境反转。再比如自身的产能出清、竞争格局出清带来的，比如锂电池行业里面的一些细分领域，这些可能会带来反转。所以刚才我们给大家举了一些例子，特点是本身很困难，因为三季报出来是处于困境的。因为政策、产能周期、出清、需求端订单变化等原因，可能导致反转的预期。所以我觉得大家在十一月、十二月乃至明年的一月、二月，可以把思路聚焦在所谓的困境反转上。我们应该能找到很多这种投资机会。
困境反转外，还看好并购重组和低PB
关于看好哪些投资机会？刚才其实有一些我们看好的领域，提到了一个线索，就是关于困境反转，这可能囊括一些细分板块。除此之外，还有包括并购重组，也是我们重点推荐的。
最后还有一个我觉得是低估值低PB思路。如果假设未来是个指数级别的大级别的牛市，大家知道指数级别牛市的最主要特点就是消灭一切低估值，那么对于这些低PB，肯定是没有问题的。
当然另外一种中性假设，我们假设未来是个震荡，是结构式的，就有很多自下而上的结构性机会，那么我们就看哪些低PB公司，它会有很多自己的一些市值管理或估值提升计划的进展。
这100家公司，未来可能出牛股
因为证监会的最新征求意见稿的政策已经很明确要求了。连续12个月PB破净的公司，要必须披露公告，包括估值提升的目标、时间期限以及具体措施，全部都要公告。而且必须在年度业绩说明会上，就估值提升计划的执行情况的进展进行专项说明，要求都是比较细的。所以其实就要看这些连续12个月PB破净的公司，他到底是不是真心实意想做这些事情。因为现在的政策跟手段已经都给大家开了，你是想借贷款进行增持回购的，还是想并购重组资产注入的，还是提高分红等这样的手段，反正都是可以的。
无非就是看这些公司谁真心实意想去做这些事情的。其实范围不大。
因为整个A股里面连续12个月PB破净的也只有200家左右的公司。我们再剔掉那些全行业破净的，因为全行业破净，说白了可能不是自己公司的问题，那可能办法也不多了。但是我去找那些行业层面都不破净，但就是我这个公司自己破净的，这种可能想想办法是能够搞回来的。那这些大概也就有100来家公司，这100来家我觉得未来可能是要出牛股的。所以低PB是一个重点思路。
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