富国观市丨三大靴子落地，A股趋势渐明|a股|政府|特朗普|财政政策|货币政策

本周A股市场呈现“政策驱动”的放量反弹行情，主要宽基指数和31个申万一级行业集体收涨，小市值和科技成长表现占优。随着本周美国大选、美联储议息会议、以及全国人大常委会财政刺激方案三大重磅事件落地，市场将步入预期与现实博弈的下一阶段。短期市场或呈现震荡分化，而对于中长期市场趋势和行情主线的判断，仍是聚焦国内政策落地见效以及随之而来的基本面修复斜率的确认和业绩兑现的持续性。

美国大选、美联储议息会议陆续揭晓，海外新的不确定性或在酝酿。美国大选方面，当地时间2024年11月6日凌晨，美国共和党总统候选人、前总统特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。此外，共和党拿下众议院多数席位并实现横扫或将成为大概率事件，若“统一府院”，特朗普任内的政策阻力或较小。当前市场主流预期特朗普上台后，中美贸易摩擦不确定性以及我国外需的潜在风险会上升，在此背景下我国逆周期调节力度进一步加大的必要性有所提升。因此在美股大选落地后，本周A股市场交易重心也落在周五的全国人大常委会议案，定价刺激政策加码，交投情绪维持活跃。海外货币政策方面，当地时间11月7日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25BP，降至4.5%至4.75%之间的水平，但会议声明较9月调整了相关措辞，被市场解读为鹰派，例如经济方面，强调“劳动力市场状况总体上有所缓解”；通胀方面，将“该委员会对通胀正可持续地朝着2%的方向发展更有信心”这一表述删除。此外，鲍威尔在会后的新闻发布会也表示“如果经济保持强劲，而通胀未能回落至2%，则可以更缓慢地调整政策”。整体来看，美国3季度以来经济表现好于预期，叠加特朗普“对内减税+支持美国财政赤字扩张”的政策主张，市场对后续美国的经济预期和通胀预期有所抬升，美联储未来议息决策或将更加谨慎、放缓降息。但海外方面，特朗普从初步当选到推行其政策主张仍需时间，也需程序；国内方面伴随着一揽子增量政策陆续出台，四季度起政策红利有望逐步释放。短期来看，A股在外部风险扰动下或有波动，但积极政策提供底部支撑。

“6+4+2”化债组合拳出炉，财政释放积极信号。11月8日，全国人大常委会办公厅召开新闻发布会，就《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》进行通报。针对地方隐形债务化解方面，主要提到：1）增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。针对财政收支平衡问题：会议指出可通过中央单位上缴专项收益、4000亿元地方政府债务结存限额、鼓励有条件的地方盘活政府存量资源资产、加强国有资本收益管理以及动用预算稳定调节基金等多种途径保障财政收支平衡、重点支出力度不减。针对下一步的财政政策：一方面，要抓好增量政策落地见效：1）房地产：支持房地产市场健康发展的相关税收政策近期即将推出；专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面正加快落地；2）发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作正在加快推进。另一方面，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策：1)积极利用可提升的赤字空间；2)扩大专项债券发行规模；3）继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；4）加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模；5）加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。

对于资本市场而言，关注不仅仅是财政政策的量级，财政资金的取向和落地节奏也至关重要，与市场预期相比，人大常委会审议议案针对化债的力度略超预期，但直接针对地产、消费等内需方向的增量政策，与市场存在一定预期差。但整体来看，本次会议释放提振信用周期、财政进一步扩张的积极信号，未来进一步的增量财政政策也值得期待。对于增量政策的更多规划与细节，12月政治局会议、中央经济工作会议与明年两会是重要的观察窗口，也是市场行情能否突破重围的关键。

10月物价边际走弱，静待增量政策传导至价格端。11月9日，国家统计局发布数据显示，10月CPI同比上涨0.3%、环比下降0.3%；CPI同比涨幅收窄以及环比下跌主要系食品项支撑走弱、油价下降所致。10月PPI同比下降2.9%、环比下降0.1%，明显低于预期，主要受国际大宗商品价格波动、国内企业促销活动以及中下游供需不平衡影响；但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，黑色系价格回暖，带动PPI环比降幅明显收窄。向后看，当前正处于一揽子增量政策落地见效的第一阶段，有效需求不足制约下，价格弹性尚未显现，PPI年内转正的概率或较低，CPI预计也是温和回升，继续关注逆周期调节政策进一步加码和政策红利的逐步释放。未来“稳增长”政策的期待，以及价格重新回到上升通道，是重要的经济观察变量。

整体来看，随着本周美国大选、美联储议息会议、以及全国人大常委会财政刺激方案三大重磅事件陆续落地，新的预期、新的不确定性仍在酝酿，市场在不确定性中继续寻求预期和现实的再平衡，海外关注特朗普政策主张的落地情况，国内关注12月政治局会议、中央经济工作会议与明年两会的政策定调。中期而言，仍是回到了对于经济修复成色的验证。从供给端看，财报数据显示A股非金融资本开支连续两个季度处在负增长区间，未来新增产能压力有望缓解；需求端看，随着国内一揽子增量政策陆续推出和加快落实，积极因素有望不断累积。A股当前或处在新一轮盈利修复的起点，中长期向上的基本面趋势正在孕育。

行业配置而言，在盈利、利率和政策的三方“角力”下，可采用“三角形”布局：1）进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，重点关注有业绩支撑的半导体、AI算力，有望困境反转的新能源、军工、创新药等。2）中间层：关注受益于国内政策加力的方向，如家电、汽车、机械设备等。3）防守侧：在红利板块内部做更精细的选择，如有望受益于新货币政策工具的央国企红利等。

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）市场情绪监测

（3）估值与盈利预测

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

“6+4+2”化债组合拳出炉，财政释放积极信号。11月8日，全国人大常委会办公厅召开新闻发布会，就《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》进行通报。

1、针对地方隐形债务化解方面，主要提到：1）增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

2、针对财政收支平衡问题：会议指出可通过中央单位上缴专项收益、4000亿元地方政府债务结存限额、鼓励有条件的地方盘活政府存量资源资产、加强国有资本收益管理以及动用预算稳定调节基金等多种途径保障财政收支平衡、重点支出力度不减。

3、针对下一步的财政政策：一方面，要抓好增量政策落地见效：1）房地产：支持房地产市场健康发展的相关税收政策近期即将推出；专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面正加快落地；2）发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作正在加快推进。另一方面，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策：1)积极利用可提升的赤字空间；2)扩大专项债券发行规模；3）继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；4）加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模；5）加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。

Part 2

行业配置思路

进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起

随着中美货币政策共振宽松，受益于无风险利率下行的成长方向存在较大的反弹弹性，重点关注受益于有业绩支撑的电子、通信（光模块）、计算机设备等领域，以及有望困境反转的新能源、军工、创新药等。在当前复杂国际环境之下，国产替代预计会对科技成长的板块表现形成催化，科技股行情或会反复演绎。此外，自9月24日“并购六条”出台以来，10月A股市场并购重组活跃度明显提升。综合历史经验和当前政策背景，本轮A股并购重组意见中将“助力新质生产力”放在首位，相关领域可能获得更多的资源集聚，可关注TMT、生物医药、新能源车、先进制造业、国防军工等。

中间层：受益于国内政策加力的方向

当前美国补库周期逐步由主动补库向被动补库切换，回升斜率趋缓，叠加美国大选落下帷幕后，出口行业可能面临关税的潜在冲击，从这一逻辑出发，新兴市场占比较高、全球竞争力较强的资本品或有更高的出口韧性，关注机械设备、运输设备、电网设备等行业。聚焦国内，在出口面临潜在风险之下，国内政策发力及方向成为关注核心，自9月下旬以来一系列宏观支持性政策扭转悲观预期，一方面，随着资本市场支持性政策批量落地，非银金融作为流动性宽松以及资本市场改革利好的核心受益板块，三季报也显示景气度回升明显，当前或仍具有较大的配置价值。另一方面，地产、消费等顺周期板块经历了前期的估值修复和随后的震荡调整，考虑政策传导仍需时间，后续走势需要关注政策跟进及落实效果。从三季报表现看，“两新”领域仍为业绩亮点所在，继续关注受益于国内设备更新和消费品以旧换新等扩内需政策的行业，如家电、汽车、机械设备等。

防守侧：红利方向做更精细的选择

一系列宏观支持政策扭转悲观预期后，红利资产的进攻性稍显不足，但考虑到政策生效仍需时间，以及增量政策的节奏或根据经济修复状况“边走边看”，红利资产或时有表现。长期来看，红利资产也是低利率时代重要的核心底仓选择，重点关注受益于央行新货币政策工具的央国企红利等。

Part 3

本周市场回顾

（1）市场行情回顾

近一周，上证指数上涨5.51%，创业板指上涨9.32%，沪深300上涨5.50%，中证500上涨6.70%，中证A50上涨5.11%，科创50上涨9.14%。风格上，成长、金融表现相对较好，稳定、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是计算机（14.41%）、国防军工（12.23%）、非银金融（12.00%）、商贸零售（10.51%）、电子（9.36%）；表现相对靠后的是银行（1.37%）、公用事业（1.76%）、煤炭（1.96%）、家用电器（2.32%）、有色金属（3.47%）。

本周A股市场呈现“政策驱动”的放量反弹行情，主要宽基指数和31个申万一级行业集体收涨，小市值和科技成长表现占优。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是炒股软件（24.55%）、最小市值（22.3%）、卫星互联网（18.6%）、冰雪旅游（17.9%）、6G（17.7%）；表现相对靠后的是央企银行（0.09%）、航运（0.77%）、黄金珠宝（1.17%）、银行（1.52%）、央企煤炭（1.57%）。

（2）市场情绪监测

本周市场量能持续攀升，单周成交额再创历史新高。本周全A日均成交额较上周放量3102亿元至23987亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的2.60%上升至2.89%，融资交易占比从上周的9.57%上升至10.72%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.40%下降至3.12%，处于2010年以来64.74%的分位水平。

（3）估值与盈利预测

估值方面，主要宽基指数和申万一级行业估值集体扩张。从主要宽基指数看，双创板块估值扩张幅度靠前，科创50、创业板指的市盈率、市净率涨幅均在9%左右，中证A50、上证综指、沪深300在4%-5%之间。从行业指数看，31个申万一级行业全部实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是计算机（14.53%）、国防军工（12.21%）、非银金融（12.11%）；市盈率跌幅靠前的是银行（1.25%）、公用事业（1.90%）、煤炭（1.91%）。