文/瑞财经 许淑敏

福布斯发布的《2024中国最佳CEO》榜单上，现年37岁的王宁首次上榜，成为榜单最年轻的白手起家创始人。

按照《2024年胡润百富榜》的数据，王宁家族财富275亿元。但相较于2021年王宁家族520亿元的身家，已经缩水近乎一半。

这几年来，泡泡玛特的股价起伏，总体呈现下滑态势，从2021年2月的高点106.83港元/股跌至2022年10月的低点9.54港元/股。自2024年以来，泡泡玛特股价重回上扬态势，至今上涨幅度超过250%。

今年以来，得益于国内电商平台的收入增长、海外市场发展潜力大等多方面因素，泡泡玛特备受市场看好。

尤其是海外市场，上半年收入贡献已经接近30%。王宁也表示，今年已经提前几个月实现了“海外再造一个泡泡玛特”的目标。

只是在高增长之下，包括王宁在内的多名高管却选择减持泡泡玛特。据不完全统计，今年以来，泡泡玛特高管减持套现金额超26亿港元。

在2024年中期业绩发布会上，王宁表示今年有信心做到百亿营收，“预计全年增长不低于60%，海外增长不低于200%”。

01

密集减持

今年以来，泡泡玛特股价从年初的20港元/股左右上涨至11月初的70港元/股左右，涨幅高达250%。

尤其是在泡泡玛特三季报发布以后，泡泡玛特股价直接冲至78港元/股，创下近三年新高，市值重回千亿港元。

泡泡玛特股价回归增长轨道，形势一片大好，泡泡玛特董事会主席、CEO王宁却进行了减持操作。10月24日，泡泡玛特三季报发布两天之后，王宁及部分高管减持套现了部分泡泡玛特的股份。

根据港交所权益数据，王宁旗下的GWF Holding通过瑞银信托英属维尔京群岛有限公司减持泡泡玛特1085万股，每股平均价71.98港元，合计涉资约7.81亿港元。此番减持后，GWFHolding持股比例由42.59%降至41.78%。

与此同时，王宁、杨涛、刘冉、司德等高管合资成立的Pop Mart Hehuo Holding Limited亦减持了泡泡玛特1085万股，套现约7.81亿港元。此番减持后，Pop Mart Hehuo Holding Limited的持股比例为4.62%。

据此，王宁透过上述两家公司合计减持了2170万股，涉及套现金额约15.62亿港元，个人持股比例下降至48.73%。

另外，泡泡玛特董事司德、海外业务总裁文德一分别减持了210万股、12.5万股，减持金额分别为约1.5亿港元、约894港元。

根据披露，今年以来，泡泡玛特非执行董事何愚、非执行董事屠铮均有减持操作。

屠铮是泡泡玛特早期投资人，今年5月、10月共有两次减持操作，累计减持了2100万股，合计套现约8.56亿港元。何愚则是黑蚁资本投资人，也是泡泡玛特早期投资人，今年4月减持了208.83万股，套现6749.39万港元。

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而杨涛是王宁的妻子，于今年3月辞去执行董事职务，继续留任副总裁一职，称专注于IP运营及产品研发。当下，杨涛已经不再是上市法团的董事或最高行政人员。

仅就2024年而言，泡泡玛特包括王宁夫妇在内的多名高管减持金额已经超过26亿元。

历史总会重复。在2021年泡泡玛特股价开始下滑之时，王宁夫妇选择减持套现约7.4亿港元，随之泡泡玛特股价一路狂跌至2022年的低点9.54港元/股。

而在此次高管密集之下，泡泡玛特股价一路上扬的态势有所抑制。截至2024年11月11日，泡泡玛特报收74.45港元/股，相较于10月24日的78港元/股下滑了5%左右。

另一边，于2024年11月1日，泡泡玛特根据首次公开发售后股份奖励计划的条款，向本集团僱员（包括一名高级管理人员）合共授出代表相同数量相关股份的15.93万份奖励，于授出日期的收市价为每股股份71.50港元。

今年7月，泡泡玛特亦有一次股份授出的操作，合计授出17.7万份奖励，于授出日期之收市价41.6港元/股。

在股价上涨之际，泡泡玛特高管减持、奖励股份授出不断，究竟是何种想法？

02

超预期业绩背后

按理说，泡泡玛特仍有相对发展的空间。

多家机构对于泡泡玛特三季报表示看好，一边是电商平台收入增长强劲，另一边是海外市场发展潜力较大。

除了本土市场，泡泡玛特本轮股价的上涨动力，更多来源于海外市场。

财报显示，泡泡玛特2024年第三季度整体收益（未经审核），较2023年第三季度同比增长120%-125%，其中中国内地收益同比增长55%-60%，港澳台及海外收益同比增长440%-445%。

在中国内地，今年第三季度，泡泡玛特电商平台及其他在线平台同比增长135%-140%，其中抖音平台同比增长115%-120%、天猫旗舰店同比增长155%-160%。

得益于收益大涨，摩根士丹利将泡泡玛特的目标价格上调至81港元，并重申“超配”评级，中金则上调泡泡玛特目标价至82港元，维持“跑赢行业”评级。

泡泡玛特成功抓住了潮流玩具的风口，于2016年推出盲盒之后，泡泡玛特扭亏为盈，又通过外部IP授权、孵化自有IP等形式，孵化了MOLLY、THE MONSTERS、SKULLPANDA、DIMOO等IP，盈利一路增长，甚至到2023年归母净利润突破10亿元。

进入2024年，泡泡玛特海外继续推进DTC(Direct To Customer)的发展战略。2024年上半年，泡泡玛特港澳台及海外收入达到13.51亿元，同比增长259.6%，收入占比达到29.7%，毛利率高达70.1%，而上年同期海外收入为13.4%、毛利率为62.9%。

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截至2024年6月30日，泡泡玛特港澳台及海外门店达到92家（含合营），机器人商店达到162台（含合营及加盟）。

在内地市场，2024年上半年，泡泡玛特新开20家线下门店，门店数量从截至2023年12月31日的363家增至截至2024年6月30日的374家。同时，因租约到期和其他商业原因，关闭了9家门店。

高速增长之下，部分投资者对泡泡玛特估值过高表示担忧。

此前，泡泡玛特也遭遇不少曲折。在2021年泡泡玛特业绩飙升后，次年泡泡玛特出现上市来首次净利润下滑，除了疫情影响以外，其还面临着会员复购率下降、库存持续攀升等多个问题。

眼下，尽管泡泡玛特业绩持续增长，但会员复购率下降的问题并未改善。2024年上半年，泡泡玛特会员贡献销售额占比92.8%，会员复购率为43.9%，较上年末下滑了6.1个百分点。对比2019年，泡泡玛特会员复购率曾一度高达58%。

泡泡玛特的存货亦维持增长，存货由截至2023年12月31日的9.04亿元增加至截至2024年6月30日的9.16亿元。

伴随着业绩增长，泡泡玛特的销售、行政开支增幅较大。

2024年上半年，泡泡玛特的经销及销售开支13.53亿元，同比增长54.1%，其中僱员福利开支3.7亿元，增长了31.7%。销售员工人数由2023年上半年的3189名增加到2024年上半年的4232名，半年新增了1043人。

同期，一般及行政开支4.34亿元，同比增长31.1%。其中，行政员工及设计开发人员人数由2023年上半年的959名增加至2024年上半年的1238名，新增了279人。

从外部环境来看，泡泡玛特还面临着严峻的市场竞争环境。

潮流玩具市场正处于成长期，行业集中度仍较低，竞争对手众多，国内诸如TOPTOY、52TOYS以及十二栋文化等品牌发展迅速，而国外品牌LEGO、Hasbro等，亦抢占了相当一部分市场。泡泡玛特想抢占更多的市场份额，仍需持续发力。

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