通威50亿购润阳或生变，原因这几个？|光伏|天合|润阳|爱旭股份|股权|通威

今年最有看点的超级光伏并购重组案，或会发生变化。

11月12日，通威股份公告，公司前期披露拟以向润阳股份进行增资及收购相关股东股权等方式，合计取得润阳股份不低于51%的股权，相关事项尚在推进中。

新公告称，“协议签署后，公司立即组织业务团队及相关中介机构对润阳股份进行全面尽职调查以及审计、评估工作。截至目前，相关工作尚在进行中，交易各方仍在持续就交易相关事项进行磋商，不排除原交易方案可能存在调整或终止的风险；磋商过程中，交易各方也同步在积极探讨其他整合方案，如有确定进展或变化，公司将及时披露。请广大投资者以公司公告信息为准，注意投资风险。”

可以注意到，上述内容中有一些措辞有变化：

1：不排除原交易方案可能存在调整或终止的风险。

2：磋商过程中，交易各方也同步在积极探讨其他整合方案。

先来看第一点：通威在几天前的投资者问答中表示：持续与各方磋商洽谈，相关工作仍在推进中。

今年9月，通威称：交易事项也尚需国家有关监管部门审核批准。相关事项如有重要进展或重大变化。因此前几个月都没有任何关于方案调整或者终止风险的字眼，这是首次出现在通威的公告中。这表明整个收购案发生了新变化。

第二点，通威表示，润阳和通威都在同步积极探讨其他的整合方案。所谓其他的，可以分为几个层面：可以是彼此之间的合作关系不再是股权的购买，有多重可能性。在以往的并购或者整合案中，企业之间的整合方式也灵活多样。比如说，通威成为润阳的一个股东，换取一些资产。或者润阳把一些海外项目或者工厂拆分出来，亦或者引入其他的投资方等都有可能。

另一个层面，则是通威有其他的安排，不收购润阳了。润阳也在寻找或者有意向的新投资方。总之通威和润阳的这次收购发生了比较重大的转折，不然上述的公告内容是不会发出来的。

润阳是市场上难得的大型光伏收购标的，这一点我们在此前的分析中已经屡次提及。有电池、有组件，有国内外的渠道通路，特别是还有海外工厂。而且润阳的整体销量也不错，无论是电池还是组件，都是第一梯队。其中电池在连续3年中排名前三。在欧洲，公司的组件产品也有Tier1排名保驾护航；组件全球产能高达19GW。电池全球产能63GW，其中N型36GW。

能源一号得知，其实润阳股份创始人陶龙忠曾去往通威做相关工作汇报，但通威并没有派人进驻到润阳进行实质性的工作指导，仍然还在并购交易前的前期阶段。只要是没有发生签字，任何变化都是可期待的。

一个重大背景是，A股市场发生了比较大的变动。

这对于前期没有上市的润阳，是否估值也会产生相应波动呢？在两家都是上市公司或者被并购方是上市公司的前提下，估值会相对好计算。通俗来讲，可以将上市公司在并购签字之前的股价进行平均值计算，并购交易其间无论停牌或者不停牌，在不出意外的情况下，交易加码是相对平稳的。但如果换成非上市公司的话，其资产和股权虽然都不是对外公布的，也有基数测算，但非上市公司会观察周边的实际变化来做判定。并购一方也会存在重大的变数，心态都会相对不平稳。

而且，目前A股近几年历史中未出现过的股价大涨尤其是光伏股的大幅上涨，非上市企业的估值是否也理应有所提升，也是一个问号。

通威计划收购润阳的时间点是在8月中旬，距离润阳未能A股IPO成行的时间仅不到2个月，彼此之间的收购行为令人意外。不过细想一下，毕竟通威在电池领域的长期独步，做大或者做强电池板块、补齐海外市场的短板心意明确，此时拿下润阳控股权在情理之中。

但9月的光伏股启动行情的到来，也在本次收购签字前发生了。

据统计，今年9月光伏设备股的涨幅为27%左右，10月涨幅为15.76%，11月过去了12天，交易日要比这个时间更短，但涨幅也有近4.6%。因此3个月不到，光伏设备的涨幅近50%之高。这种情况下，润阳股份的股东是否会提出新的合作方案，还没有掏钱的通威是否也会有经过深思熟虑后的更多崭新方案还不得而知。

与润阳同处于电池、组件股的公司，在整个股价上涨其间也起到了主升力量，表现惊艳。

爱旭股份近期连续3个涨停，成交额4亿以上，封单涨停金额高达7561万元，连续涨停其间的涨幅高达33%。

钧达股份9、10月份分别上涨23%和66%。近一个月，该股涨幅为53%，大幅跑赢了沪深300的3.14%和光伏设备的27%上涨幅度。

另一个可能影响此次收购案的原因，在于美国特朗普回宫事件的出现。

近期懂王在美国当选了下一届的总统，给当地新能源的未来政策走向披上一层雾霾。特朗普当选当日，美国新能源股全面下滑，市场并不看好今后本土的光伏和风电等新能源的发展，因为特朗普在此前明确表示可能会取消数千亿美元的IRA补贴政策。这对于在美国当地建厂的中国公司也不是特别友好。因此天合光能也很快反应：将美国工厂卖给了当地一个上市公司，让工厂运作彻彻底底地离开天合体系，并且天合在美国的销售、生产、物流等全面实现本地化，未来天合将主要以投资收益的方式来实现对美国当地的品牌和市场影响。

润阳股份在美国也拥有销售体系和工厂业务，美国海博瑞公司的产能高达12GW，是目前所有光伏公司中工厂产能最高的。它的价值之高，也是通威当初要选择收购的原因之一。

陶龙忠是否会选择与天合一样，与当地经销商、合作伙伴或者新的投资方共同携手、全面深入地合作，现在还没有最终消息。不过相信，很多在美国有光伏业务的中国公司，在经营体系、管理方式和股权结构上都会发生多多少少的改变。

不难判断，通威最看好的润阳美国业务可能会有一些变化，这也是彼此可能会斟酌的部分。

目前过剩产能出清过程中，一二线公司还处于底部发展阶段，震荡还在继续。不过，随着全球能源转型推进，电力需求增长，海外新能源系统建设有望持续加速，因此有海外业务的电池组件商会格外受到资本方的关注。特别是那些拓展顺利、渠道布局完善的企业。此外，近期随着0.68元每瓦的成本价基准线公布，供需格局也有望改善，对整体光伏板块利好。