杨博光：10月金融数据出炉，释放什么信号？|信贷|债券|剪刀差|杨博光|社融|货币政策|金融数据

热点：今年前十个月社融累计增27.06万亿元，政府债券净融资维持高增，投资者该如何理解10月金融数据？结合三季度货币政策执行报告，其中什么信息值得投资者留意？

解读：

据Wind显示，10月社融新增13,958亿元，同比少增4,483亿元。其中政府债券新增10,496亿元，同比少增5,142亿元，背后离不开今年5-9月政府债券的发行节奏有所前置，10月剩余额度低于去年同期，影响着10月社融表现。值得留意的是，据上周的人大新闻发布会，预计有2万亿左右的新增发行规模用于“化债”，政府债券细项仍有望推动社融规模向上。

新增人民币贷款新增5,000亿元，同比少增2,384亿元，信贷数据的同比少增情况有所改善。其中，居民贷款新增1,600亿元，同比多增1,946亿元，是近三年同期的最高水平，表明居民融资需求回暖。居民短期贷款同比多增1,543亿元，“924政策”组合拳出台叠加国庆小长假消费旺季形成共振，居民消费意愿提升。居民中长期贷款同比多增393亿元，验证了高频数据中居民购房需求边际回暖现象。再加上10月中下旬商业银行已调降存量房贷利率，三季度货币政策执行报告提及到净息差对货币政策的制约型影响，预计后续利率传导机制将不断完善，存贷款利率往政策利率靠拢。在央行坚持支持性的货币政策基础上，居民“提前还贷”需求有望减弱，支撑着居民部门的中长期贷款细项有望持续修复。

此外，10月M1-M2剪刀差收敛至13.6个百分点。其中，M1同比增速回升至-6.1%，单位活期存款新增4,593亿元，同比多增7,653亿元，背后或是地产销售回暖、财政资金转移支付等积极信号。M2同比增速回升至7.5%，主因权益市场延续活跃态势，证券公司的客户保证金细项形成强有力支撑。

所以，剪刀差收敛意味着央行“放水”程度与实体经济需求的错配度减弱，若延续此思路去对比10月物价曲线，PPI延续负增意味着制造商成本下降，且近几个月的回落速度高于CPI，成本下降快于终端价格，再加上M1-M2剪刀差已提前筑底回升的现象，提高制造商采购补库动力，制造业盈利能力修复斜率有望加快。如此一来，由信贷脉冲到盈利修复，成为市场下一阶段的主要支撑力。