四川大决策投顾：摘要：受益于教育支出的相对刚性，教育出版行业经营整体较为稳健，龙头公司现金充裕，股息回报率高，具有显著的防御投资价值。此外政策引导下，国有出版企业通过资源整合促进战略转型，提升图书业务的竞争力。
1.教育出版行业概述
教育出版行业是指生产和发行教育类图书、教材、教辅等出版物的行业。按照出版物类型可分为图书出版、报纸出版、期刊出版等；按照出版物内容可分为教材出版、教辅出版、科普出版等。
行业的产业链包含“编、印、发、供”，即出版、印刷、发行、物资贸易四个环节，其中出版环节为龙头，带动印刷、发行和物资贸易三个环节的发展。
2.教育出版行业是弱周期稳健型赛道
行业韧性较强，弱周期属性明显。以教材教辅出版/发行为主业的 16 家主要上市公司，用其加总的营收作为行业大盘估算值，年增速较为稳定，基本维持在 2%~10%的增速。相较于其他娱乐消费而言，整体增速更为稳定，弱周期属性明显。
偏刚性需求的底层逻辑主要为：1）九年制义务教育以及高考的需求支持；2）教育需求的必需性明显高于娱乐消费需求。出版业绩的高稳健性本质来源于供需的双重保障。供给端，图书出版以及教材教辅发行具备较高的行政准入壁垒，保障各公司市场地位以及下游客户稳定；需求端，出版上市公司大多以教材教辅出版发行为主业，教育刚需属性（九年制义务教育+高考）+销售以B 端为主（以学校为主体）使其具备明显弱周期属性，受宏观波动影响较小。
教材教辅行业规模=教材教辅出货量*对应单价=在校人数*人均持有量*价格，其中在校人数*人均持有量是量的核心驱动因素。
3.教育出版竞争格局相对稳定，国有属性强、壁垒高
国内出版行业受国家监管严格，尤其教育和专业出版领域行业壁垒较高，目前已基本形成行政省及大型出版发行集团分布，省内垄断格局较为稳定。地方国有出版企业通常为出版行业区域龙头，主营业务稳健，产业链优势明显，能够通过内部资源形成合理调配，提高盈利能力，具有快速应对市场变化的整体竞争力和较强的抗风险能力。
4.教育出版公司账面现金充沛，股息率高，防御价值凸显
国内出版发行公司主营稳健，股息率较高，截至10月18日收盘价，以最近12个月的分红派息计算，传媒出版公司的平均股息率为3.70%，中文传媒、浙版传媒、山东出版等公司股息率在4%以上，中南传媒、皖新传媒、新华文轩也在2024年中报中披露了中期分红计划，高股息率为相关公司提供了较高的安全边际，投资价值凸显
根据2024年中报披露情况，皖新传媒、中文传媒、浙版传媒、中南传媒准货币资金储备超过100亿元，按照2024年10月18日收盘价计算，共有8家公司准货币资金/总市值比值超过0.5。地方国有出版公司普遍现金类储备丰富，能够为高分红提供支撑。
5.资源整合助力业务发展，持续推进战略转型
国资委提出推动专业化整合，政策引导下，出版国企有望通过资源整合，实现战略转型。2023年1月17日，国资委秘书长、新闻发言人彭华岗提出，推动专业化整合，有利于有效解决中央企业之间的同质化竞争、重复建设等问题，打造主责主业更加聚焦、业务结构更加清晰、核心能力更加突出的优势企业。今后一个时期，国资委将以“进、退、整、合”为着力点，加强重点示范项目协调推动，不断加大专业化整合力度。国有出版企业现金储备丰富，政策推动下，资源整合明显加速，2023-2024年山东出版、南方传媒、中文传媒等出版企业通过收购母公司集团旗下的出版社，丰富上市公司出版、发行资源，做大做强图书主业，在政策引导下，出版国企有望通过资源整合，逐渐发展壮大和实现战略转型。
6.教育出版行业投资逻辑与相关个股梳理
受益于教育支出的相对刚性，教育出版行业经营整体较为稳健，龙头公司现金充裕，股息回报率高，具有显著的防御投资价值。此外政策引导下，国有出版企业通过资源整合促进战略转型，提升图书业务的竞争力。
相关个股：凤凰传媒、山东出版、中南传媒、新华文轩、南方传媒、长江传媒、龙版传媒。
参考资料来源：
1.2024-10-19华泰证券——广东教育出版龙头，稳健发展+高股息
2.2024-10-19海通证券——教材教辅需求稳定，高分红凸显投资价值
2.2024-8-8华泰证券——从筹码结构、商业模式、股息率估值视角看传媒稀缺红利
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