四川大决策投顾 摘要：作为科技央企的典范，三大运营商有望在我国新质生产力的发展进程中受益。随着5G大规模建设阶段的结束，运营商的资本支出预计将逐年减少，从而提高整体的盈利能力。同时，三大运营商非常重视股东回报，并持续提高分红比例，使得其投资价值愈发显著。
1.电信运营商有望深度受益于产业数字化
电信运营商深度参与数字经济新基建的建设，加大投入，积极拥抱数字经济，新兴业务有望受益数字经济，实现快速发展。
自2023年9月以来，加快培育新质生产力逐渐成为各地政府经济工作的重心所在，而三大运营商作为科技央企标杆，有望受益于我国新质生产力的发展进程，一方面，低空经济、车路云、卫星互联网、AI 智算等新兴产业的发展离不开底层通信与数字基础设施的升级，三大运营商作为数字基建国家队，天然承担着担纲产业链链长、服务国家战略需求的使命。另一方面，电信运营商拥有庞大的 C 端、B 端客户基本盘，能够广泛触及千行百业的实际应用场景、挖掘 AI 等新质生产力的潜在需求市场及潜在价值变现方式，在此过程中，运营商将打开新的产业数字化业务增长点，加速向科技创新企业转型。
2.电信运营商位于整个电信产业链的中游
电信产业链上游包括集成芯片、电阻、电容、晶振、LCD屏、印刷电路板等电子元器件制造，塑胶、铝合金、五金插接件、塑料件等塑胶与五金结构件制造以及收发器、交换机、天线、分路器、合路器等通信设备零部件制造业。
中游为电信运营企业，主要进行基础业务运营、增值业务运营以及应用服务提供，包括软件服务与互联网服务。电信行业主要为政府与公共安全、公用事业以及工商业等领域服务。
下游用户包括个体及家庭消费者，还包括工业、金融业、服务业、医疗业等各行业企业用户，以及政府部门、军工产业等专网用户。
3.数字经济时代，电信运营商的潜在收入天花板有望被打开
数字经济时代，我国电信运营商积极推进流量经营转型、数字化转型，大力发展AI、云计算、物联网等创新业务，有望成为业绩增长“第一引擎”；对于传统业务，营收端持续推进 5G 用户渗透率及用户使用量上升，成本端运营商之间基站共建共享有望带动成本逐步下降，运营商盈利能力有望逐步提高。
2024 年 H1，三大运营商的营业收入合计为 10100.58 亿元，同比增长 2.94%，其中，中国移动的同比增长率最高，达到了 3.02%；三大运营商的归母净利润合计为 1080.52亿元，同比增长 6.17%，其中，中国联通的归母净利润同比增长 10.93%，位居第一
三大运营商加强研发投入，聚焦数字化转型。2024 年 H1，三大运营商研发费用合计为 196.24 亿元，同比增长 30.05%，其中，中国移动的研发费用同比增长 40.59%，中国移动加强技术攻关与核心能力建设，为业务发展注智赋能。
新兴业务收入占比呈快速上升趋势，成为运营商收入的第二增长曲线。从业务结构来看，移动数据流量业务仍是运营商的收入的最主要来源，新兴业务收入贡献实现快速增长，在电信业务收入的占比从2017 年的 2.4%增长至 2023 年的 21.2%，成为运营商的第二大收入来源。据工信部数据，2024 年 1-8 月份，三大运营商全年移动数据流量业务/新兴业务/固网宽带接入业务/语音业务在电信收入中占比分别达到 37.0%/24.7%/15.5%/7.3%，新兴业务对总营收贡献显著，其中云计算、大数据业务收入分别同比增长 12.3%和 61.6%，物联网业务收入同比增长 12.6%，维持较快增速。
三大运营商充分发挥云网融合优势，积极开展云计算、智能云业务，在IaaS 市场份额靠前。云作为数字经济的重要基础设施底座，人工智能发展进一步释放云计算需求，三大运营商凭借先天网络优势，纷纷发力云业务，份额实现较快增长。2024年上半年，移动云营收达 504 亿元，同比增长 19.3%，IaaS+PaaS 收入份额行业前五；天翼云营收达552 亿元，同比增长 20.3%，IaaS/IaaS+PaaS 收入份额国内前三，DaaS国内第一； 联通云营收达 317 亿元，同比增长 24.3%，AIDC 业务高速增长。
销售费用保持可控，管理费用同比下降。2024 年 H1,三大运营商的销售费用合计为745.24 亿元，同比增长 3.38%，其中，中国电信的销售费用同比下降 1.31%，主要是由于公司强化线上线下协同，加强 AI 在精准营销方面的应用，提升费用使用效率。2024 年 H1,三大运营商的管理费用合计为 562.57 亿元，同比下降 4.54%
盈利能力同比提升，中国移动优势明显。2024 年 H1，三大运营商的毛利率和净利率均同比提升，其中中国移动的净利率相对于其他两家较高，主要是由于中国移动较多的用户数所带来的规模效应。
过去5年，三家运营均持续提升分红比例，回报股东。展望未来，移动电信制定三年内分红75%目标，联通亦有望加大分红。
4.政策监管：从提速降费转向提速提质
未来行业有望转向提速提质阶段：8月6日，工信部发布《关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见》，再次强调，加强基础电信市场竞争管理，建立校园电信市场等重点领域公平竞争状祝监测、巡查和通报机制。随着提速降费影响逐步消除，未来，行业恶性价格竞争、无序竞争等将受到持续的监管约束。
5.电信运营商行业投资逻辑与相关个股梳理
作为科技央企的典范，三大运营商有望在我国新质生产力的发展进程中受益。目前，这些电信运营商的经营业绩表现优异，即使在营收的高基数背景下，未来仍有望保持高个位数的增长，显示出中长期的增长潜力。随着5G大规模建设阶段的结束，运营商的资本支出预计将逐年减少，从而提高整体的盈利能力。同时，这三大运营商非常重视股东回报，并持续提高分红比例，使得其投资价值愈发显著。
参考资料来源：
1.2024-7-10华泰证券——向新求质，蓄力新篇
2.2024-11-11开源证券——以 AI 为主攻，聚焦三大赛道
3.2024-8-30中泰证券——运营商专题-中报总结：行稳致远、攻防兼备
4.网络公开资料整理
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