红塔证券宏观研究员 杨欣
10月份，M1余额的同比增速迎来了今年的首次改善，与上个月相比，下降幅度减少了1.3个百分点，达到了-6.1%。
与此同时，M2与M1之间的增速差距也出现收窄，从上月的14.2个百分点降低到了13.6个百分点。
这一变化表明，随着一系列新的政策措施逐步产生效果，实体经济的活跃度有所提升，企业和居民的投资与消费意愿也随之增强。
这一特征与PMI和BCI的回升趋势也一致。
此外，股票投资者的风险偏好增加也促使部分定期存款转化为活期存款以备投资，进一步推高了M1增速。
M2余额的同比增速也有所提高，从上个月的6.8%上升到了7.5%。
权益市场的热度上升，理财和资管产品的资金流入证券公司客户保证金和居民存款。同时，随着两项结构性货币政策工具的实施，银行对非银金融机构的融资增加。此外，财政支出加快也推动财政资金形成企业存款。这些因素共同推动了M2的增长。
从存款结构来看，10月居民和企业的存款分别减少了5700亿元和7300亿元。而财政存款新增5952亿元，增幅明显低于历史同期。非银行业金融机构的存款增加1.08万亿元，同比多增了5732亿元。
不过，实体部门加杠杆的意愿仍然需要进一步观察。
信贷口径下的人民币贷款新增5000亿元，较去年同期少增2384亿元。其中，票据融资的规模为1694亿元，而票据转贴现利率在10月末再次创下新低，这从侧面反映出新增融资需求仍然较为疲软。
具体到企业部门来看，短期贷款减少1900亿元，同比多减了130亿元；中长期贷款新增1700亿元，同比少增2128亿元。
尽管企业对未来的预期有所改善，但目前通过增加债务来进行投资和扩张的意愿可能仍然不足，从宽货币到宽信用的转变还需要进一步的修复。
居民部门来看，短期贷款新增490亿元，同比多增1543亿元；中长期贷款新增1100亿元，同比多增393亿元。
10月份，房地产市场景气度回升，购房需求的小幅回暖带动了住房贷款规模的稳定。央行指出，10月份个人住房贷款规模明显好于前9个月月均减少690亿元的水平，也好于前两年同期的水平。此外，近期存量个人房贷利率的调降也缓解了居民提前还贷的趋势。
再回归到社融。10月社融存量同比增长7.8%，增速较前值下降0.2个百分点。除信贷增长放缓之外，政府债券也是主要拖累因素之一。
政府债券的新增融资为10496亿元，同比少增了5142亿元。这是因为去年10月开始加速发行特殊再融资债，导致当月政府债券融资规模达到了1.56万亿元，显著提高了基数。
后续来看，年初确定规模的政府债券发行已接近尾声，但债务化解有望推动政府债券规模继续增加。11月8日的新闻发布会提到，将新增6万亿元债务限额，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作也正在加快推进中。考虑到去年11-12月政府债券融资规模约2.1万亿元，今年年末在债务化解的背景下，政府债券融资可能不会成为社融增长的拖累。
总结来说，自10月下旬起，我国制造业PMI、房地产、出口和物价等关键经济指标均显示出积极的信号，表明经济正在回暖。金融数据同样反映出企业和居民的投资与消费预期正在增强，进一步确认了经济复苏的转折点。不过，从宽货币到宽信用的转换尚未完全实现。
展望未来，一系列政策工具将在财政和债务化解等领域发挥作用。人民银行也重申了其支持性货币政策的坚定立场。随着财政和货币政策的进一步发力，预计经济复苏的步伐将加快。接下来，我们可以关注以下三个重点领域：
1. 债务化解资金的到位将有助于优化企业的资产负债表，增强企业的活力和融资能力。关注企业现金流状况改善后的投融资意愿。
2. 房地产市场的稳定可能会继续增强居民的购房意愿，预计个人住房贷款对信贷规模的拖累将进一步减少。然而，短期内房地产开发商的投资意愿可能不会显著提升。
3.关注是否会出台更多针对需求侧的刺激政策，以激发实体经济部门的支出意愿。
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