中國自9月24日推出一系列救市政策方案，政策推出後第一周（週二至週五）滬深300指數上漲15.28%；其後雖有震盪，但至10月25日的一個月間，滬深300漲幅23%，港股則上漲13%。對照同期間新興市場2%、以及全球0.47%的漲幅，中國這一波政策顯然發揮效應；但效應的持續則有待強而有力的財政政策，以及經濟結構改革的成功。
01
加油門的政策推出 實有必要
首先，雖然政策效果第一步顯示在股價上，但股價反映的究竟是企業未來的獲利情況，也奠基於整體經濟未來的發展。因此政策是否能達到“穩經濟”的目標，還是最關鍵的。
唯有經濟穩定，才能增加就業、提高薪資，重建信心，創造民間消費及投資持續成長的正向迴圈。尤其，中國今年前三季的經濟年成長率（5. 3%、4 . 7 %，及4 . 6 %）雖仍高於今年全球平均的預估值（3.2%），但已與和新興市場平均值（4.3%）十分接近。
一年多來的物價變化亦顯示警訊。今年8月份消費者物價指數（CPI）年漲0.6%，9月份續降至0.4%；生產者物價指數（PPI）更自8月份的年跌1.8%，擴大至9月份的2.8%。
物價下跌不但造成企業獲利受損，更可能造成通貨緊縮（通縮）的預期心理，陷入自我實現的惡性循環。為避免陷入通縮泥沼，此時為景氣加油門的政策推出，實有必要。
其次，這一波中國救市政策目前以貨幣政策為主，財政政策為輔；雖初見成效，但為避免曇花一現，外界期待會有更加積極的財政政策，以及更多經濟社會結構改革政策的出爐。一般而言，貨幣政策和財政政策都具短期刺激效應，但在民間消費及投資等有效需求不足的情況下，貨幣政策的效果往往不如財政政策。
02
多項貨幣及金融政策撐股市樓市
檢視中國9月以來多項貨幣及金融政策，可見其龐大的規模及對股市的支持。
一、調降0.5%存款準備金率至6.6% （等同釋出1萬億人民幣流動性）；
二、調降7天期政策利率自1.7%至1.5%；
三、首次推出的“互換便利”允許金融機構以手中債券、ETF、滬深300成分股作為抵押，向人行換取國債、票據等高流動性資產，首期操作規模5000億人民幣。以此換得的國債，還可再次抵押獲得現金，且限制此現金必須投入股市；因此能創造資金投入股市的乘數效果；
四、人行以相當低的利率（1.75%）貸款給商業銀行，藉以供應商業銀行放款給企業進行股票回購，首期額度3000億人民幣，並推動中長期資金入市，鼓勵長期投資的市場生態。
房市的振興方案亦多有著墨。
一、調降存量房貸利率0.5%（家庭利息支出估計將因此減少1500億人民幣）；
二、另調降第二套房自備款比例，調高住房再貸款比例，支持地方政府回收符合條件的閒置土地。
三、支持收購存量房等措施。
但這些相關措施雖有助於減輕民眾房貸壓力，卻可能對於解決房地產問題效果有限。因為大陸目前房市最大問題是許多建商當初已完售，但卻沒有足夠的資金完成建案。
對此，中國推出“保交樓”系列措施，期能讓建商確實完成建案並交屋；但此部分資金缺口極為龐大，初步估計需要3萬億至4萬億人民幣的資金挹注；未來是否推出強而有力的財政政策，也因此被強烈期待。
03
化解地方政府債務是重點
最後，就助房產業之外，財政政策的重點更在於化解地方政府債務。地方政府長期以來依賴“土地財政”作為收入來源，這幾年來隱性的“表外負債”因此隨著地方政府的財政赤字大幅攀升。
中國財政部今年10月12日的記者會中雖並未提出具體數字，但卻強調“中央財政有較大的舉債空間”，並宣佈將以發行超長期國債化解地方債務風險，增發額度則待11月初中國全國人大常委會批准後公佈。地方政府債務壓力減輕後，城鎮化及戶口制度改革的持續推動，社會安全網的加強建構，更是維持中國長期經濟成長的必要條件。
来源：香港经济导报
作者：刘忆如 台湾大学财务金融系兼任教授
编辑：芦梦婷
审读：刘妍伶
监制：舒志勇
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